回顧：我們於5/6率先發布《夏日寒風》預警，並持續提醒6、7月全球股市面臨重大調整風險，核心變量是宏觀流動性衝擊及全球AI行情擁擠和槓桿交易的反噬風險。7/19再次強調繼續看空7月全球股市，因宏觀與微觀流動性均不支持做多。上周市場變化再次驗證預判：美伊衝突延續，FOMC按兵不動，疊加高油價與財政供給，美債收益率上行。韓國KOSPI大幅回撤、美國費城半導體指數大跌引發SA基金集中平倉，隨後SA將大部分組合轉讓給Citadel，潛在拋售懸頂被一次性承接，推動半導體及全球科技超跌反彈。

　　行情展望：夏日寒風將盡，否極才能泰來；秋天行情漸興，反彈之後分化

　　第一，美伊衝突、美債利率高企及韓國第二輪去槓桿等風險釋放後，最快8月上旬有望逐步迎來轉機。

　　7月全球AI行情擁擠和槓桿交易風險已劇烈釋放，後續將進入行情分化、築底蓄勢階段，短期先按跌深反彈對待。上半年一枝獨秀的AI產業鏈反彈後將回歸理性，業績增長難以兌現6月底樂觀預期的科技股可能被市場拋棄。後續能否形成指數型趨勢反轉，關鍵的是基本面：若下半年AI產業鏈迎來可持續發展的新邏輯，則有望延續反轉。

　　SA股票組合轉讓給Citadel後全球股市超跌反彈，短期流動性修復、預期改善，但後續仍有波動。判斷SA原來重倉的AI相關股票能否由反彈轉為反轉，不只看短期回補空頭動能及擁擠、槓桿交易是否緩解，更看基本面能否超預期。

　　第二，韓國去槓桿進入尾聲，短期仍可能波動，但對海外衝擊將緩和。韓國存量槓桿尚未充分出清，但新增槓桿受抑制，散戶主動減倉、長期資金承接，存儲龍頭基本面依然被認可，有利於韓股企穩。

　　第三，美日干預匯市風險正在被定價，不排除美債收益率短期超預期反彈，但距離宏觀流動性否極泰來的轉機也更近。

　　投資策略：流淚撒種，布局秋季行情，回歸投資本源，立足性價比

　　展望8月初全球主要股市，「夏日寒風」餘波逐步兌現，從震盪探底轉向跌深反彈，之後AI行情將分化，AI基建環節去偽存真，尋找AI應用端的機會；同時反彈行情將向具有業績和估值性價比、相對低位的硬核資產擴散。

　　當前已處於夏日寒風餘波階段的似「危」實「機」戰略布局窗口，8月有望開啟秋季行情，港股或已領先海外市場企穩。A、港股已提前釋放部分風險，進入縮量磨底和蓄勢階段。

　　我們前瞻性看多，建議立足長期方向左側布局，圍繞SMART框架布局三大主線：一是AI產業鏈高科技與硬科技，錨定AI科技的主線分化和擴散、精選個股；二是銅、鎢、鉬、稀土等安全資產；三是電力設備、化工、生物醫藥等出海賽道。同時關注受益於AI賦能的傳統行業龍頭，重點看好含AI量高的券商龍頭。

《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

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