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2022-11-04

股神點買股

  巴菲特(Warren Buffett)被視為「股神」,更被譽為是世上最偉大投資者之一,很多投資者都想向他偷師,或跟他買股。

 

(iStock)

 

  多年來,巴菲特都會與他的股東、一般投資者,包括他的讀者、觀眾等,分享投資心得。投資者往往想「尋寶」,預早買入低估值(undervalued)的「千里馬」,博它升值。怎判別一隻股票的價值被低估了?取決於其「內在價值」,即是每股現價與其價值比較,得出「安全邊際」,而「安全邊際」就是股價與內在價值之間的差距,它可判別買入一隻股票風險高低。

 

  假如每股實值100元,但現時現價卻是150元,安全邊際-50元,即物非所值;若每股實值100元,現價卻只是50元,安全邊際就是+50元,便物超所值了。投資者要買市值遠低於其內在價值的股票(「安全邊際」>0)並持有,直至其股價接近或等於內在價值(即「安全邊際」<或=0)就沽出獲利。

 

  不過,計算「內在價值」,不同行業有不同的計算方法,尤其是新興行業,包括與網上、生物科技或環保能源等相關的,便較難找到計算的公式。此外,內在價值的估算方法也有很多,包括看過去5至10年,公司財報內損益表、資產負債表及現金流量表等,從而預測個別公司未來3年的盈利增長。

 

買可確定的公司

 

  巴菲特沒有以上太多的理論,他從實踐中體會。25年前,他在巴郡股東會中,已被問及「內在價值」可由哪些「工具」決定,以及其應用的原則、標準是甚麼。他直言自己明顯地對小數點後那兩、三個位並不太在意,但他深信長期而穩陣(long term, risk-free)的政府債券息率可作參考。

 

  巴菲特說,若投資者可看到,某公司未來100年或直至它倒閉,財源從業務流到股東,即使折扣到某個百分比,哪怕是5%或7%,都有不同價值,投資者須隨着時間,估計那家公司的股票將變成怎樣。「投資者看業務,而投機者卻只看股價。」他舉可口可樂、吉列、迪士尼等公司為例,指投資者會知道這些企業做得如何,但科技股就較難知道其業務和表現了。

 

  正因巴菲特對高科技或類似產業,看不到其股票會變成怎樣,也令他難以理解,從而預計10年、20年後它們的價值,故他過去並不熱衷於投資科技股,也讓他避過了2000年代初的科網股災。

 

  1972年,巴菲特以1,500萬(美元‧下同)買喜詩糖果(See's Candy),到了2007年,純利約為12.6億元。假設喜詩市盈率為10倍的話,這35年間其市值是投入的134倍!當年巴菲特要判斷,10年、20年,甚至幾十年後,喜詩的競爭優勢及弱點。

 

資產須增現金流

 

  衡量股票的內在價值與現金流有關,資產必須能自我增值。巴菲特指出,投資是放錢出去,以賺取更多金錢回來,而不是賣斷給別人,資產本身須可生財。他說買個農場比買盤生意更加真實,因10年、20年後,投資者難以確定所買的生意如何,甚至難以提供一個有根據的猜測(educated guess)。

 

  同場的芒格(Charlie Munger)補充,投資是機會成本。這或許便是巴郡以精選、集中為投資策略的根源。巴菲特解釋,當有公司游說他們入股,他便有個疑問:是否較買入或收購可樂,甚至買吉列還好。他強調,巴郡傾向買些可以確定的公司,若管理層不務正業,涉足其他業務,他們便不會考慮。

 

  25年過去,時不再來,過往業績也不代表將來表現,而投資者看的正是將來。投資者或可從巴菲特近期買了甚麼股得到啟發。

 

 

  截至今年9月中,巴菲特的投資組合內,增持了9家企業的股票:Ally金融(Ally Financial, ALLY)、西方石油(Occidental Petroleum, OXY)、派拉蒙全球(Paramount Global, PARA)、塞拉尼斯(Celanese, CE)、馬克爾(Markel, MKL)、麥克森(Mckesson, MCK)、動視(Activision, ATV)、蘋果公司(Apple, APPL)及雪佛龍(Chevron, CVX)(表一),以下也許是巴菲特增持它們的原因:

 

  一、抵買兼有現金流。Ally主要從事與汽車貸款及車保相關的金融業務。巴菲特增持Ally,除看上它有上百年歷史,並居重要地位之外,還因它股價與今年1月高位相比,跌了35%,PE 5倍,抵買。

 

  更重要的是,過去12個月,Ally賺了20億元現金,而在過去6個月,Ally亦已用了約12億元回購10%股票。巴菲特正喜歡由持股公司自行回購股票,總勝於用自己資本替它回購。

 

  現金盈利相信也是巴菲特看中塞拉尼斯的主因。塞拉尼斯市場佔逾120億元生意,今年賺16億元,孳息率為13.3%,對投資者來說,公司賺現金能力自然愈高愈好。

 

  二、不熟不做。巴菲特增持西方石油股份至20%之後,巴郡已成為其最大股東。巴菲特雖很熟悉能源業,但當2019年完成交易後,油價卻由2018年每桶80元,大跌至2020年首季每桶20至30元!可以想像,對西方石油業務打擊之大。

 

  不過,今年每桶油價平均回升至100元以上,這樣令巴菲特再次深刻領悟到,油價每兩年可翻倍。

 

  另一巴菲特熟悉的是傳媒娛樂。自80年代起,他一直投資相關行業幾十年;90年代,他更是美國廣播公司(ABC)的最大股東,今時增持派拉蒙,絕不令意外。

 

  至於麥克爾其實是「小型巴郡」,它們的商業模式也很相似。即使只買4.7萬股麥克爾,以其股價1,200元水平,在這輪投資其實並不遜色於其他項目。

 

  三、公司規模大,壟斷市場。巴菲特買麥克森,其孳息率僅1.3%,比蘋果公司的25.7%或可樂的26.1%無疑微不足道,但他就看中麥克森規模大,在行內具競爭優勢,而且它與另外兩間公司佔9成生意,壟斷了藥品分銷市場。

 

  四、併購套利賭一鋪。92歲的巴菲特投資動視這家電玩企業頗耐人尋味,但若從併購套利(merger arbitrage)的角度來看,那其實只是一場賭博。今年初,微軟宣布以每股95元買動視股票,卻未獲美政府批准,而巴菲特則以每股實際78元買入,比微軟出價有18%折讓。與以前的投資方式不同,巴菲特今次是「賭」:一、微軟買動視會否成功?二、他賺或蝕會是多少?如賺,就賺每股的差價17元,即放,帳面會賺近7,000萬元(17元X 410萬股= 6,840萬元)。

 

  五、集中投資。相比之下,蘋果和雪佛龍的增持看似稀鬆平常,例如增持後巴郡也僅佔蘋果5.7%股權,但蘋果市值2.6兆元,5.7%其實已相當於1,480億元,這或會令你對此增持改觀。

 

 

  事實上,巴菲特管理50隻股票,蘋果已佔組合逾4成(42%),加上雪佛龍,兩隻股票已佔整個組合約一半!有人說,巴菲特投資多元化,其實他傾向集中投資,從他投資5間公司(表二)已佔組合73%便可知道。

 

投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

 

 

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