聯儲的政策意圖主導了市場情緒，不過股市依然上漲。

   　上周克裡米亞危機有所緩和，市場的風險意識隨之改善，資金從國債市場流向風險資產，不過聯儲主席耶倫對加息時機的言論乃過去一周的指標性事件，美國十年 期國債利率一度升上15點子。不過美國和歐洲股市上周均有進賬，債市走軟。美元走強，布倫特石油價格走低，多數大宗商品偏軟，黃金、白銀回調，資金撤離日本股市。

  　 耶倫第一次主持了公開市場委員會會議和會後記者會。聯儲一如預期，將每月購債規模再降100億美元，同時放棄數量型（失業率6.5%作為貨幣政策正常化 的前提）前瞻性指引，改用品質型指引，強調就業和通脹因素是貨幣當局制定政策的兩大考量。但是她在回答記者提問時，一句（在停止購債）「大約六個月後 」（開始加息），將市場的注意力重新引回定量的指引，美股在幾分鐘內下跌1%，十年期國債利率跳升十多點。筆者相信，耶倫此論屬失言，她並不想市場在此時過度憂慮加息。事實上目前到加息還有相當長的時間，間中有許多變量足以改變聯儲的政策軌跡，美國加息時機將因應經濟發展情況而作出調整，目前沒有既定時間表。耶倫在記者會上的事先準備的開場白，遠較問答環節中含混的「大約六個月後」更有價值。筆者維持明年第三季度聯儲啟動加息的判斷，此判斷與耶倫之言相吻合，不過要強調的是時機仍取決於今後經濟發展的情況。

   　日本2月份貿易逆差8000億日元，遠差過分析師預期的6000億，經常收支也在過去三個月內出現兩個月的赤字。貿易赤字急劇惡化，與消費者搶在消費稅提高前採購有關，但是更多的是結構性問題。日元貶值對日本出口的刺激效果並不明顯，生產線外移使日本國內生產未能全面受惠於弱日元，倒是能源進口因為匯率貶值而大增。學術界關於財政、外貿雙赤字的呼聲日高，令日本銀行在推出進一步QE上變得越來越遲疑，高官談論QQE，即數量與品質寬鬆並舉。筆者認為日本下一輪QE無論在時機或力度上，開始變得不確定，今後以品質寬鬆來引導銀行借貸的可能性在增加。日元貶值在過去十八個月曾是市場一邊倒的預測，一旦日本當局改弦易轍，匯市和套利交易均會受到衝擊。

 　  本周重要事件不多。在美國，飛機和汽車訂單會令二月份耐用消費訂單大漲，扣除交通部分耐用訂單則預計稍漲；第四季度GDP數字第三次修改，則預料由 2.4%上調至2.7%。二月新屋銷售估計下挫，但三月消費信心預期得到改善。在歐洲，PMI速報估計受歐元升值影響而回落，服務業PMI可能不差。德國 的IFO料走低。英國通脹可能微跌，經常項目赤字也是焦點。在亞太區，日本CPI預計為1.3%，與上月持平；消費環比增1%。中國數據的焦點是滙豐 PMI，預期略有回升。

　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)