大灣區綱要完成後，上月發改委言之鑿鑿會力推家電消費的政策，或藉兩會期間有更多消息公布。近年增長迅速，扎根華南地區的大件快遞代表德邦股份（滬︰603056），受以上國策包圍，有望成為終極贏家。

　

　　籌備已久大灣區綱要終於出台，為交通流實現全國通行一個確實的日子，對從事物流業務，起源於廣東的德邦股份，相信別有一番意義。集團前身於1996年在廣東成立，其後生意一直扎根華南地區。2001年開通第一條由廣州到北京的長途運線，到今日基本實現全國省級、地級城市全覆蓋，廿年間已躍身成大灣區以至全國物流行業的老行尊。

　

　

重點：

　

　　‧國內零擔快運市場龍頭德邦，2013年起切入大件快遞市場。截至2017年，大件快遞收入佔總收入比重由0.1%大幅提升至34%，目前已成為集團核心業務。

 

　　‧集團在大件快遞市場主打性價比策略，配合中央催谷家電消費，對大件快遞需求旺盛，料團業務可繼續高速增長。

 

　　‧近年快運業務增長力較過去遜色，集團轉變策略移向高端定位。平安證券及浙商證券認為，業務可保持高單位數增長。

　　

　

快遞業務性價比取勝

　

　　德邦業務可以分為3項，包括快運零擔業務、快遞業務及其他主營業務。2013年集團快運零擔業務佔收入比重達95%，當年快遞業務僅佔0.1%（見表一）。同年年底，德邦開始轉攻快遞業務，並以大件快遞為切入點。

　

　

　　快遞特點在於體積少、貨量少及容易上門收取派送。零擔快運恰好相反，體積及貨量都較大。國內零擔市場一直由德邦霸佔頭位（見圖一），為國內唯一收入過百億元企業，快遞市場則惟順豐控股（深︰002352）馬首是瞻。不過近年兩者界線變得模糊，德邦開始用零擔網絡做快遞，順豐、申通快遞（深︰002468）等對大件貨品亦會照單全收。

　

　

　　而大件快遞市場更像是兩者融合下的產物。大件快遞泛指重量在3公斤以上的包裹，許多時需要點對點傳輸，對硬件如運輸裝配、倉儲管理等有一定要求。行業存在「不想送、不能送、不好送」的三不限制，但以習慣零擔業務的德邦，對轉攻大件快遞市場，反而有助其一臂之力。

　

　　德邦去年7月推出「大件快遞3.60特惠件」服務，主打3公斤至60公斤的大件快遞物流，集團提供40公斤以下貨品免費上樓服務；40公斤至60公斤提供包接送服務。相比起順豐未有全面豁免上樓費；韵達股份（深︰002120）及中通快遞（ZTO）需收取上樓費及體積費（見表二），在價錢上明顯佔優。

　

　　即使價錢實惠，集團亦未有要顧客犧牲運輸時間。平安證券總結各物流商運輸時間，以北京至上海一段為例，德邦收費低於同行，但時效上僅次於順豐標準收費（見表三），可謂性價比極高的快遞商。此策略亦明顯奏效，2014年至2017年間，快遞業務收入佔比由4%升至34%，3年間的年複合增長率達94%。去年上半年，集團實配快遞運件量達1.74億件，收入達44.5億元（人民幣，下同），分別按年增長54%及58%（見圖二）。當中還未計及下半年的「大件快遞3.60特惠件」服務推出，可以想像其潛力未盡釋放。

　

 

龐大網絡迎家電新政

　

　　年初發改委預告將催谷家電產品消費，大件物流需求或呈現井噴式爆發。2017年家電市場規模達6,589億元，當中4大大型家電、電視、空調、冰箱及冷氣機銷售額達1,746億元，按年增長五成。據市場機構易觀諮詢預測，2017年至2025年中國大件配送市場規模將逐年擴大，到2025年或達4,000億元規模。

　

　　市場規模增大有賴銷售渠道的配合，家電市場其中一個主要銷售渠道來自電商。觀乎去年天貓雙十一表現，共有83個家電品牌進身億元俱樂部名單，較前年多近三成，可以看到各家電品牌在電商平台銷售愈見活躍。中國物流與採購會聯合預測，到2020年家電產品在電商的滲透率將達到55%，比起目前約26.5%高出超過一倍，物流作為電商重要一環，料可一同成長。縱然市場潛力之大會吸引其他競爭者入場，但目前國內有足夠硬件應付海量定單的企業不多，至少在今年推出的家電新政中，集團應未受真正威脅。

　

　　德邦物流網絡龐大，由華南地區延伸至全國。2014年至2017年，集團直營點數量提升至超過5,000個，線路數量更從596條翻倍至1,370條。此外，看準中小型大件快遞公司僅專注省內業務，集團積極邀請地方物流商成合夥人，補漏拾遺自身未有覆蓋的地方。德邦目前運輸網絡覆蓋全國33個省份，一二線城市100%覆蓋率，縣級覆蓋率亦接近九成。

　

零擔轉行高端收成效

　

　　雖然預料快遞業務佔集團收入比重會再提高，並成為往後增長來源，但不代表集團深耕多年的零擔業務亳無賣點。為滿足客戶在時效上不同需求，集團按照運輸距離及時效分為精准卡航、精准城軌及精准汽運三項，當中精准卡航及精准城軌盈利能力較為顯著，兩者合共佔零擔業務利潤九成。

　

　　零擔業務收入在2013年大幅增長四成後，近年保持高單位數增長。不過業務利潤增幅卻未能跟隨，2016年更錄得輕微倒退，主要受到當時加大推廣精準卡航及精準城軌宣傳開支，以及折扣力度較大影響。值得安慰的是，集團的心機並無白費。翌年精準卡航及城軌毛利率增加2.6個百分點至26.4%，為4年來最高水平（見圖三），惟要追蹤高毛利率狀況在往後能否保持。

　

　

　　德邦於去年1月登陸A股，上市日子尚淺，不過去年大部分時間成功跑贏上證指數及滬深300指數。粵港澳大灣區交通流打通，全國家電政策隨時出台，使此股不論在基本面及概念上均極具支持力度，德邦股價近1個月節節向上。若看好此股發展前景，可嘗試在現價吸納，上望三成回報。假如大市氣氛急轉直下，此股受累跌穿15元亦宜止蝕離場。

　

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》