中東局勢再度升溫，能源供應鏈不穩令油價維持高位震盪，避險情緒推動全球資金重新分配。資金開始由高估值、周期性強的成長板塊撤出，轉向現金流穩定、抗風險能力較高的實體資產。這股「重回現金流護城河」的趨勢，也正深刻改寫港股的資金版圖。
　
　　今年以來，不少投資者均提出同一疑問：在人工智能熱潮持續之下，為何部分科技股表現疲弱，反而一眾被視為「傳統」的公用及基建股卻悄然創出新高？事實上，早在1月下旬，本人於已率先建議讀者關注新鴻基地產(00016)，其股價其後約一個月時間累升逾兩成，明顯跑贏大市，反映資金已悄然由「故事股」回流至具穩健現金流與資產質素的大型重資產標的。恒生科技指數過去3個月錄得接近一成跌幅，明顯跑輸恒生指數以及高息公用股組合，與多隻逆市上升的公用及基建資產形成鮮明對比。資金重新洗牌之際，市場正步入新一輪「抱團」階段－－主角不再是流量平台，而是HALO重資產。
　
　　所謂HALO，為「Heavy Assets, Low Obsolescence」之縮寫，即「重資產、低淘汰」的資產形態。一方面，其商業模式依託龐大實物資本，無論電網、油氣管道、鐵路路網、訊號塔抑或廢物處理設施，均需多年及動輒以百億元計的資本開支方可建成；另一方面，其技術及制度門檻極高，不會因一代軟件升級或單一應用創新即被全面取代。人工智能固然能撰寫程式、生成圖像與內容，卻無法在雲端「建造」一條跨境輸電走廊或一座核電站。
　
　　在人工智能熱潮之下，科技巨頭本身其實愈來愈趨向「重資產化」。無論是訓練大型模型所需之算力中心，抑或支撐雲服務及串流平台的數據中心叢集，本質上皆為由電力、製冷系統、機櫃及伺服器組成的實體基建，背後有賴上游電力供應、設備製造及原材料開採提供支持。當昔日最具代表性的「輕資產」互聯網平台，搖身一變成為史上最大型基建需求方，市場自然會重新評價那些「人工智能無法創造、雲端無法複製」的資產，HALO因而走到資金配置的舞台中央。
　
　　若將投資視角由「流量入口」轉移至「實體護城河」，港股中首先值得關注的是中港能源公用股。以華能國際電力股份(00902)為例，公司在內地擁有龐大火電及新能源裝機容量，屬典型重資產營運企業，其核心資產壽命往往以十年至數十年計。華能預測市盈率約中單位數，股息率則約逾5厘。中央持續推動電力體制改革及新能源消納安排，有利公司優化機組結構及提升利用小時，加上管理層維持相對穩定的分派政策，對以中長線收息並尋求溫和增長的投資者具吸引力。
　
　　另一條HALO主線，則為持有關鍵基建資產之海外收益型企業。長江基建集團(01038)近年透過併購，強化其海外電網及公用事業組合，旗下擁有英國電力網絡、澳洲燃氣管道等核心基建資產，屬典型「重資產＋長年期現金流」營運模式。過去3個月，長建股價錄得約低雙位數升幅，跑贏恒指，同期預測市盈率約在十多倍區間，股息率約在4厘水平。市場關注其出售英國電網資產UK Power Networks的交易，預計交易將帶來145億元收益，相較當年收購成本錄得可觀增值，側證高質素電網資產在利率回落預期之下具備估值韌性。對長建而言，是次套現有助釋放資本，為日後部署回報更高或地域更分散之項目預留空間。
　
　　對投資者而言，HALO交易並非簡單的「沽新買舊」，而是由「流量故事」轉向「實體護城河加現金流紀律」的資產重組過程。在實際配置上，建議保留具真正競爭力的人工智能及算力相關標的，同時增持一籃子HALO港股，包括電力公用、跨境能源管道及核心基建營運商等，讓人工智能浪潮所帶動的算力需求，最終透過實體世界的重資產，轉化為可跨周期的可見回報。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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