今年諾貝爾經濟獎落在三人身上，他們是芝加哥大學商學院的法馬（Eugene Fama），芝加哥大學經濟系的漢森（Peter Hansen）和耶魯大學經濟系的席勒（Robert Shiller）。

 

法馬論文被引用14萬次

 

　　近年來，這三位學者都是諾獎大熱，問題只是哪一年才輪到他們而已。據芝大的網站所說，法馬是美國學者中論文被引用次數最多的人之一，這點我早已知道，但仍忍不住在「谷歌學者」搜尋一下他的論文引用次數，發覺總數竟超過14萬次！雖說財務學的論文被引用的頻率一般遠高於經濟學其他領域，但14萬次卻真是高不可攀了。平常學者論文被引用逾千次已足以名重學林，港大的新校長在論文一向被較多引用的醫學生物領域，也大約有四千多次，已被不少人視為「夠班」。由此可見，法馬影響力之大。

 

　　至於漢森，兩年前他早就應該與他在明尼蘇達的兩位導師薩準（Tom Sargent）與西姆斯（Chris Sims）一同取得諾獎，因為他對宏觀經濟學的實證工作早已名滿天下，而這次獲獎是基於他對財務學的貢獻，稍使人意外。席勒在財經學術界也是無人不識，他在金融海嘯前一早已指出，美國房地產正在醞釀危機，市場過度亢奮。金融海嘯出現後，他幾被視為「先知」。

 

　　今次諾獎的主題是「資產價格的變化」。法馬被視為「現代財務學之父」（他的導師、我們的老朋友、1990年諾獎得主米勒（Merton Miller）或可被視為「現代財務學的祖父」），主要原因是他提出並有大量證據支持的「效率市場假設」（Efficient Markets Hypothesis）。按照此說，市場中的投資者儘管意見不同，但他們作出買賣決定時，總也會把所掌握到的資訊消化並充分運用。例如，有好消息出現時，他們會迅速買入，壞消息則刻不容緩賣出。因此，市場中股票或其他資產的價格，不可預測的，除非你擁有別人不知的內幕消息，否則你的投資很難跑贏大市。

 

股價長期變動非不可測

 

　　不少研究都發現，那些被基金經理管理著的互惠基金，在扣除了管理費及風險紅利後，表現往往輸於大市，所以很多投資者都寧願把資金放在不用管理的指數基金中，隨著大市的上落而浮沉。但席勒卻發現，股票的短線上落雖不可測（短炒的勝負不是考眼光，而是看運氣），但長線卻未必如此。按照經濟理論，一間公司的股價應等於該公司未來盈利總和的折現值，但預期盈利一般波動不大，股價的波幅卻遠大於此。換言之，股價長期而言，會有些時間遠高於其盈利折現值。若如此的話，接著來的一段時間會有重大的向下調整，反之亦然。這等於是說，股價的長期變動並非完全不可測，過高時可做沽空等等。問題在於，倘若真有過高或過低，為甚麼市場中的套戥活動沒有適時地把股價推回合理位置？市場是否受到羊群效應等等因素影響而使效率出現不完美？這些一直是經濟學中實證與理論工作的爭議熱點。

 

　　漢森是計量經濟學與動態經濟學的大師。市場若吸納、消化資訊迅速，有效地平衡回報與風險的話，那麼股價便不可預測。是否如此，需要嚴謹的證明。這不是普通畫畫圖表便可做到，這需要先進的理論、優質的數據及有效的計量經濟學方法，而漢森30多年前發展出的一套「廣義矩陣法」（generalized method of moments）正是處理這個問題的極適合的方法。

 

　　順帶一提，漢森的太太Grace，是著名經濟學家蔣碩傑的千金。蔣對台灣五、六十年代的經濟起飛有極大的貢獻，生前長期在康乃爾大學任教；漢森也是我在明尼蘇達大學時的師兄，四年內，便火速取得博士學位。十多年前，他來過科大一段頗長的時間，另上周他又已答應我們明年6月24、25日到科大參加學術會議。印象中，席勒幾年前也來過，同事還邀他到西貢吃海鮮。我們對大名鼎鼎的人是早知其功力的。

 

轉載自晴報

 

 

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