上周風險意識大幅逆轉，風險資產價格反攻得手。在一個星期內，三件令世界感到不安的事情同時出現轉機。中國政府率先衝鋒，通過國家力量干預股市，打殘了空軍，A股絕地反彈。歐洲與希臘達成改革共識，雅典議會通過改革方案和緊縮預算，德國議會授權救援，希臘有望得到救援資金，不至於對歐洲央行的借款違約，歐洲債券和股票上揚。最後伊朗與六大國達成核設施安排，對伊禁運得以解除，受消息衝擊，市場擔心新的石油供應，石油價格跳跌。希臘債務政治解決、中國A股行政解決、伊朗核危機黑箱解決，每一事件都立下新的先例，對未來具有深刻的影響，不過對市場也都帶來短期的震撼。同時，聯儲主席耶倫在國會的聽證上，描述了經濟和通脹向上發展的預測，向市場傳遞今年加息的信息，股市債市不同解讀，結果打造出美股、美債、美元比翼齊飛的罕見景象。瑞信的風險意識指數止跌反彈，增槓桿成為市場大趨勢。

　　上周三周四，聯儲主席耶倫在眾參兩院作半年度聽證，預期就業市場以及經濟環境進一步改善，帶動通貨膨脹逼近2%的中期目標。她用相對溫和的言辭，堅定無誤地傳達了聯儲在年內準備加息的信息。去年十月，聯儲副主席斯坦利－費舍曾經講過，「在留有預測不確定性的空間後，我們在盡一切可能為市場參與者準備未來可能發生的事情（貨幣環境正常化）」。耶倫這次的言辭便是費舍「盡一切可能的」又一次嘗試，除了九月至十二月之間在時間上仍留有餘地外，她能說的都說了。不過美國二年期國債利率（對聯儲利率動作最為敏感）一周微升2點，十年期國債利率反降。這是在美國六月核心通貨膨脹進一步升到1.8%的情況下發生的，再次表明市場與聯儲在認知方向上有所分歧，其中最多只會有一個是正確的。筆者認為聯儲九月加息機會最大，隨後明年再加息四次。市場衝擊不是來自聯儲決策，而是來自資金可能對聯儲決策的誤判。

　　伊朗核談判出現突破，2011年開始的對伊禁運可能結束。伊朗在禁運前每月出口原油250萬桶，目前110萬桶，但是伊朗並沒有將未能出售的石油產能關掉，而是用油輪將剩餘石油庫存起來，估計有4000-5000萬桶伊朗原油或凝析油在海上飄浮，在禁運結束後會進入市場。筆者預料禁運結束後6-12月內，伊朗石油產量和出口量會回到禁運前的水準，可能更多。同時，沙特在增加石油產量，美國再次增加石油和葉岩氣鑽井投資。中國石油需求的井噴期已過，歐洲、日本需求復甦仍渺茫。美國西德克薩斯原油2016年12月期貨價格上周跌破60美元關鍵點位，2008－2014年該合同的價格區間在80-100美元。筆者認為，新興市場需求放緩、葉岩氣革命、OPEC影響式微等結構性改變之上，伊朗因素可能成為最後一根稻草，徹底摧毀了在上輪暴跌後油價V型反彈的希望。

　　本周的焦點在希臘救援的後續新聞和美國巨企的業績。預期希臘利用EFSM過渡貸款，償還IMF和歐洲央行的債務。美國的重要數據不多，住房銷售是矚目點，在歷年低迷之後美國住宅改善跡象越來越多，六月住房銷售可能創出災後新高，低價房屋受到追捧。在歐洲，歐盟PMI速報和消費者信心指數速報，估計均略有下降。英國的零售略增；英國央行公佈上次會議紀要，應該顯示語調偏鷹派，但是希臘危機令決策者不敢輕舉妄動。在亞洲，日本六月貿易赤字可能增大；中國七月滙豐PMI速報料稍降。紐西蘭央行可能降息並暗示進一步降息。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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