世事無常。聯儲一心想降低市場動盪，為此不惜推遲降息，可是美國貨幣當局的救生圈一扔下，整個游泳池炸了窩。上周最大事件當屬聯儲推遲加息，並釋放出相對溫和的言辭，聲稱外圍因素的不確定性令到其暫時不作出加息舉措。美股聞訊上揚，但是在無法攻破關鍵點位後掉頭向下，越跌越急，將全周的進帳全部輸回。美國債市則將聯儲加息時間點移向明年一月，對聯儲政策最敏感的兩年期國債利率周四下挫12點，整個利率曲線全面下移。美國不加息，並沒有減少市場對ECB再出QE的期待，德國十年期國債利率在第二天也跟跌12點。歐元、日元同告升值，資本市場重新審視「外圍風險」，風險資產進一步擴大風險溢價，恐慌指數在短暫下挫之後再度上揚。配合美國形勢，石油價格下跌，黃金價格上升。聯儲想救市，結果卻讓市場更動盪。

　　美國聯儲經過一年半時間的準備，原定九月左右加息的，經濟形勢也基本符合它的判斷，就業市場復甦理想，但是臨門一腳前全球經濟和市場的不確定性讓美國貨幣決策者猶豫，最終沒有推出時隔八年後的第一次升息。在討論加息環境時，聯儲對全球經濟（尤其是中國經濟與市場）的評論，甚至多過對本國通脹環境的評論，還強調它對此沒有控制能力。公開市場委員會成員中多數人仍然預期年內出現首次加息，不過有三位轉向預測明年加息，一位預言降息。美國的通脹水平略低過預期，不過工資上漲大局底定，失業率回落得比想像的更快，筆者相信利率回揚的趨勢無法改變，今年12月加息的可能性仍高。同時筆者要指出，哪怕聯儲利率升到1%－1.5%，比正常的4.5%水平差距仍大，超低利率環境仍將維持。

　　聯儲這次毫不諱言地將延遲加息的主要原因放在中國身上。這不是歷史上第一次美國因為外圍因素而改變政策軌跡，中國因素主導聯儲的政策節奏卻是破天荒第一次。作為世界經濟的一哥、二哥，彼此互為影響極其正常。美國出現金融危機，中國祭出四萬億政策強刺激便是最近一例。中國經濟出現下行週期，不僅對本國有影響，而且對世界其他國家也有影響，更對全球風險溢價構成壓力。中國需求下滑，已經對全球增長帶來衝擊，從巴西礦石到德國汽車遭到重創。筆者相信中國的週期性現象不太會帶來美國在2008年那種市場衝擊，但是需求衝擊還會繼續，甚至觸發全球性衰退，這是聯儲需要防範的。但是聯儲同時需要兼顧美國國內經濟復蘇的現實和國會政治的壓力，既然美國經濟已經步出危機，對非常的貨幣政策作出正常化的調整，既是需要又是姿態，恐怕加息難以避免。危機中各國貨幣政策高度一致，但是此時央行立場出現分歧，政策透明度下降，市場波動自然加大，這是後危機時代的常態。

　　本周市場焦點在於美聯儲利率決定的後續市場反應以及希臘大選。在美國數據方面，美國二手房銷售預計回落，耐用品訂單也會下降，密執根消費信心指數估計改善，第二季度GDP第三次修訂，料無進一步改變。在歐洲，歐盟PMI預計較上月稍有改善，德國IFO可能與上月持平；ECB總裁德拉吉在歐洲議會聽證。在亞太區，日本CPI預期為－0.1%，中國PMI可能有改善。

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