《套期保值》近期，美国30年期国债息率升破5.3%，创下2007年以来新高，10年期亦升穿4.72%；与此同时，德国、法国、日本的长债息率相继创下多年甚至历史高位，反映此轮国债抛售已非单一市场现象，而是全球的系统性震荡。
　
　　债息何以居高不下？原因错综复杂。一方面，中东紧张局势迟迟未解，能源供应中断风险挥之不去，油价反弹直接加剧通胀忧虑，市场对「利率长期偏紧」的预期持续升温。另一方面，多个主要经济体财政赤字不断恶化，政府发债规模屡创新高，新债供给如潮水般涌入，市场承接力明显不足，债价受压，长端利率因而被动抽升。
　
　　长债息率急升，直接冲击实体经济的融资环境。房贷利率上涨，企业发债成本上升，政府利息负担日益沉重，美国国债规模已达40万亿美元，单是利息支出便突破万亿美元，成为财政最大包袱。此外，海外官方持有美债比例持续萎缩，各国央行转向增持黄金，美元信用正缓慢侵蚀，美债作为全球资产定价基准的地位日渐动摇。
　
　　债息高企对股市的影响亦逐步浮现，估值偏高的科技股首当其冲。AI相关企业的资本开支动辄以千亿计，一旦未来行业竞争加剧导致价格战，盈利将被大幅压缩，估值势必迎来重估。加上近日美国就业数据转弱，零售市道放缓，但通胀高企，市场担心会出现滞胀风险。
　
　　面对债息飙升，美国财政部上周宣布将至少翻倍回购长期国债，试图透过干预手段压低长债息率。然而，成效如何？市场给出了最直接的答案，就是长债息率仅短暂回落一日，随即再次回升，几乎瞬间打回原形。这并非偶然，而是结构性困境的必然反映。
　
　　问题症结在于，财政部以发行短债筹集的资金来回购长债，本质上只是将债务期限结构进行转换，并未真正减轻整体负债压力。面前是通胀压力顽固、AI资本开支膨胀推动企业加大发债、财政赤字持续恶化且未见任何有效解决方案，这些根本性问题纹丝未动，单纯在长短债之间「左手交右手」，不过是头痛医头、脚痛医脚的权宜之计。止痛药能短暂麻痹痛感，却无法治癒病灶，一旦药效过去，痛楚只会加倍归来。
　
　　短期而言，美国债息若持续高企，对股市的冲击或许尚未全面爆发，但潜在风险绝不容忽视。回购操作未能扭转债市供需失衡的格局，亦未能重建市场对美国财政纪律的信心。当市场逐渐看穿这层「治标不治本」的操作逻辑，长期利率中枢上移的压力只会有增无减，而最终为此买单的，将是整个风险资产市场。《信诚证券投资服务董事　萧猷华》
　
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