螞蟻(06688)被停上市，有謂這不是無前例，百威啤酒(01876)、領展(00823)都曾IPO前被喊停。躺在病床的新冠肺病人，都有個共同點，染了新冠肺，但不是每個病人，都可無恙地重投人生，有些死了，有些有很長的手尾。

　　一身蟻的螞蟻會有甚麼手尾?

　　上周末(7日)，網上流傳下方的一段文章。

《熱鍋上的螞蟻》

　　螞蟻要上市，集資規模是歷史新高，本來是周四(編按:11月5日)掛牌，被內地監管機構在上市兩天前叫停；早在上周有人大前輩問我對馬雲的看法，當時半仙就說監管機構肯定有保留意見，因為螞蟻有金融功能，卻不受金融法規監管，挑戰了國有4大銀行的位置，這是何等的危險?肯定是搞出泡沫，也衍生了金融寡頭壟斷的財閥。半仙的話還未涼，上市就被叫停了。

　　螞蟻的盈利主要來自「花唄」一類平台的消費借貸，也有借給微商的商業貸款，所以受到消費者歡迎，要向銀行借這個貸款不容易，特別是小商戶，螞蟻看準了漏洞，表面上是支持微商(淘寶上大部分都是微商)，為社會服務，贏得了公關掌聲，實質犯了兩個錯誤:

　　1.向銀行借貸難是因為銀行要求抵押，也對借貸人的還款能力有嚴格要求，借不到是信譽不穩、還款能力欠奉，螞蟻的做法卻是鼓勵了不合格的信貸；

　　2.借來容易的錢，花也容易，正是「花唄」的意思(東北人愛說「唄」，花唄就是「使(錢)囉」，「使咗先算」)，結果造成消費泡沫。

　　加上螞蟻把放貸的債務包裝成證券、債券，就可以再融資，融資的錢再借出，債務規模就愈來愈大，別忘記借出去的錢是不求抵押，就是說所有債項是基於「信譽」，是虛的，債務違約風險極大，如果還加上再融資泡沫化，當泡沫爆破之時，可說破壞非同小可!

　　泡沫建築在沒有基礎的「信譽」上是整個經濟的致命陷阱!比美國當年「次貸」更具傷害力。

　　中國在2000年加入WTO，半仙當時還在大銀行策略部門上班，估算境外零售銀行將大舉進入中國市場(當時我負責建議針對中國金融市場的策劃)；結果多年過去了，出乎意外地「信用卡」借貸並未成為主流，內地還借網絡便利，成功創新了「移動支付」，成了內地支付的主流，繞過了信用卡的手續費用之外，還阻止了過度消費(因為移動支付主要還是掛勾銀行帳戶，裏面有多少錢就花多少錢，沒法「先使未來錢」)；上周六和人大前輩交流時也曾提出此點，說明中國沒有走歐美的金融路線圖，是自己在開拓自己的路，可見中央高瞻遠矚。

　　今天螞蟻要走的路，正是多年來中央要嚴防的「消費信貸陷阱」，泡沫一成，後患無窮，自然要出手禁止。

　　馬雲是私利還是為微商解決信貸困難的問題?淘寶本身就是鼓勵消費，愈多Easy Money，明顯對淘寶愈有利。中國奉行的不是自由主義的資本主義，而是有鬆有緊的國家資本主義，市場經濟混合計劃經濟，國企就是不單止是商業集團，還是市場的調節劑，守住社會責任。螞蟻的方針有違國策。早前馬雲在論壇的一番話，已顯出財閥的霸氣，更讓中央決心萌滅「金融霸權」，否則中國將走上美國和日本舊路，政治服務財閥。

　　美國最終沒有把螞蟻放進黑名單，不也是說明了螞蟻正是中國的經濟漏洞，樂見中國自製泡沫，以後可以利用此軟肋打擊中國經濟。

　　馬雲錯估中國需要推動內需的「內循環」，以為此時正是推動消費的良機，其實泡沫貽害遠大於內需不振，中央及時出手，中國經濟又避開一劫!

　　在此，半仙不得不說，此事看到中港兩地的監管水平高低差異:巨無霸上市都可以2天前叫停，是何等決心和決斷!反觀，半仙向香港的證監會投訴壹傳媒(00282)異動已經快3個月(8月10日投訴)，連警方都拉人了，查處壹傳媒石沉大海，證監會威信何在?如何能信任證監會保障投資者?看來香港的「國際金融中心」稱號是浪得虛名了。

　　按上文的分析，螞蟻不是因:

　　(1)馬雲頂撞了高層。

　　(2)螞蟻不是被昨天的監管制度管死，而是被已出爐，但未廣泛執行的巴塞爾III制度卡死。

　　這個巴塞爾III是在雷曼爆破後，推出的銀行風險管理的新系統。由於監管緊，所以美國遲遲不肯執行，反之中、港銀行都在努力配合中，那麼螞蟻呢?

　　螞蟻是間科技公司，還是間銀行?筆者認為螞蟻是家「網上銀行」，不是家光科技公司，此中意義為何?

　　是家科技公司，市盈率可上百倍。

　　是家銀行，市盈率到20倍已經不得了。

　　所以一家網上銀行，即一家科技銀行，市盈率能高到幾多?

　　以昨日收市估計:

　　中國平安(02318)是間科技含量高的銀行，其中預期市盈率是9.956倍。

　　其他沒有這個高科技含量的國內銀行，預期市盈率為何?

　　建行(00939)4.636倍。

　　工行(01398)5.055倍。

　　中銀(03988)4.151倍。

螞蟻再上市　估值應要減

　　看明白了?一間科技、科技、科技，再科技的銀行，怕其市盈率能上40倍，已很了不起了，這個市盈率是怎樣來?

　　亂估。平安約10倍市盈率，你是科技、科技、科技、再科技，那就給你4X10=40嘛。

　　當然科技螞蟻的價不可以這樣計，那就給我個按巴塞爾III要求下的一家科技銀行的合理市盈率好了。

　　筆者沒有具體數據，市傳今時螞蟻做的這棚大借貸，只用2%的自己資金，但又傳(只是傳國家於11月2日發布的小微貸管理意見稿，是要求經營者要用30%自己的資金去做生意。此即是一如螞蟻以前是:

　　用2元可貸出100元，今時是要用30元才可貸出100元。

　　看明白了，以前用2元做的生意今時要用30元，成本增加了幾多倍?真執行上來，螞蟻的貸款規模如不收縮，就是要大大大地增加自己的資本。

　　你或會問，為何是30%?

　　如有壞帳，一般有三成打保就差不多，以樓房按揭計，不也是要有三成首期(最近部分樓按又縮回至首期10%，但於此立字為據，一年內，負資產樓將增，對多造九成樓按的銀行將帶來衝擊)。

　　如螞蟻要再上市，其估值應要減，減至幾多才合理，以科技銀行的市盈率來作參考好了。

　　11月5日(上周四)筆者有文:「螞蟻一身蟻」，就講了螞蟻的借貸債，一旦爆煲，將會為中國帶來另次雷曼，有興趣的可以重看。

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)