風險溢價高企下，重塑美國投資組合

　　《創富理財》4月份市場情緒劇烈翻轉，市場不斷在「談判和封鎖之間」中徘徊，然而在當前地緣政治下，捕捉短期波動徒勞無功，以配置取代追逐價格更為重要。

　　中東戰事爆發後，市場逐漸變得平靜，投資者也寄望「特朗普賣權」(Trump Put)。這一概念源自「聯儲局賣權」，市場認為特朗普也會同時顧及股市走勢，並在跌幅過深時，透過政策轉向或正面訊息支持市場情緒。特朗普上任後，此模式多次出現：2025年5月「解放日」關稅一周後暫擱置；8月美墨邊境僵持延後期限；年底聯儲局主席僵局軟化；2026年1月格陵蘭島併吞風波重新定調；3-4月伊朗戰爭「轉向」宣布停火。特朗普政府每一次均在市場壓力臨界點時退讓，市場判斷為「TACO」模式 -- 特朗普威脅僅為談判籌碼，而非真正執行。事實上，觀察恐慌指數(VIX)，特朗普執政期間波動未超歷史常態。

　　回歸股票定價的核心概念，股價　= 未來所有現金流（盈餘）/折現率（機會成本　+ 風險溢酬）。當風險溢酬上升，即使企業獲利成長13%（如2026年第一季標普500），股價仍可能下跌2%。每個人都想持有最頂尖公司的股票，但問題是：你為此付出了多少代價？當風險溢酬上升且資金成本居高不下時，這便形成市盈率收縮的完美條件。換言之，對於相同類型的成長特徵，現在可以透過25倍市盈率的投資來實現，而不再需要高達35 倍的市盈率。風險溢酬上升，無視估值、純粹追逐收入成長與炒作題材的時代已結束。

　　在新環境下，美股配置策略需調整，我們偏好以合理價格買進增長股(GARP)，而非營運困境的低價股。資金成本高企時，具穩定現金流(Cash Cow)、資本支出彈性的企業更具優勢。行業類股聚焦防禦性高品質股，包括核心消費、醫療保健、公用事業（不含電力公用事業）與電信服務，以及高ROE、獲利穩定、低槓桿、現金流穩健的公司。

　　對於科技七巨頭(M7)與AI板塊，我們偏好採取槓鈴式配置：適度減持，同時分散資金至估值合理、創造強大現金流的其他美國高品質股票。既保留科技長期趨勢敞口，又降低估值風險。固定收益方面，我們偏好息差偏窄的美國投資等級公司債，而非美國國債。部份美國投資級企業財務狀況甚至可以媲美政府；隨財政惡化及聯儲局獨立性受質疑，國債「無風險」地位被削弱，高品質企業債的需求預期持續強勁。

　　「去美元化」討論雖多，目前美元指數仍在97-100區間震盪，未出現結構性轉弱，美元主導地位難以一夕改變，更應鞏固在美投資，同時維持環球分散。美國以外，我們偏好亞洲市場，原因是不乏估值合理的選擇；另外，亞洲及中國科技股更多聚焦供應鏈與應用端的選擇，在資金謹慎的環境下，環球分散仍具吸引力。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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