22/09/2026 10:00
油價上升推高美債收益率
《宏觀銓局》面對美國國債收益率上升、布蘭特原油價格急升至每桶107美元，加上美國聯儲局終於加息，均拖累環球股市在9月上旬普遍回落。以當地貨幣計算，截至9月11日美國標普500指數微跌0.32%，而MSCI亞洲（除日本）指數及MSCI歐洲指數則分別跌0.92%及1.81%，MSCI日本指數更下跌2.77%。
美國10年期國債收益率由7月1日的4.475厘，升至9月11日的4.975厘，升幅超過11%。美債債息之所以上揚，背後有多個原因。首先，當然是因為中東局勢持續緊張，也門胡塞武裝組織向曼德海峽發動攻擊，而一直紓緩霍爾木茲海峽運輸樽頸的沙特阿拉伯東西輸油管道，亦因為受到無人機襲擊而須一度關閉。於9月8日，只有4艘船能夠駛離霍爾木茲海峽，低於9月1日的10艘，而在美伊發生衝突前，每日平均有超過30艘船駛經該處。投資者擔心美國與伊朗的衝突持續，加上和平談判進度反覆，至今未見成果，債券投資者於是對經濟前景的看法轉趨悲觀。
其次，超大規模雲端服務供應商(hyperscalers)大舉發債，也抽掉債券市場的資金。這些企業營運數據中心、伺服器、儲存及網絡設施，為了應付龐大的需求，近年紛紛發債融資。美國五大超大規模雲端服務供應商Microsoft(US.MSFT)、Amazon(US.AMZN)、Google(US.GOOGL)、Meta(US.META)及Oracle(US.ORCL)，於去年在債市合共集資已達4160億美元，而今年的相關融資額料更將大增逾九成至接近8000億美元。
第三，美國聯邦政府的財赤情況日益嚴重，意味政府開支高於稅收及其他收入。隨著長期融資需求增加，美國10年期國債收益率上升亦難以避免。
不過，上述的宏觀不明朗因素未有影響企業表現。2026年第二季美國企業盈利表現異常強勁，是2021年以來表現最佳的業績期。標普500指數之中，有85%企業的每股盈利優於市場預期，盈利預計按年大增53.4%，收入則預計按年增長15%。企業盈利增長亮麗，主要是因為AI相關開支持續增加、大型科技及通訊服務企業業績理想、消費市道良好，以及能源業盈利正面等。值得留意的是，標普指數全部11個行業的收入均錄得按年增長，反映儘管市場憂慮債息上揚及經濟增長動力放緩，但美國企業基本面仍然強韌。第二季業績強勁亦促使分析員上調全年盈利預測，進一步增強投資者的信心。
同樣地，今年次季歐洲企業的盈利亦勝預期，更是近年最好的季度之一。在能源、科技、工業、金融及基本材料業的帶動下，歐洲STOXX 600指數成分企業盈利按年增長約23%，高於7月1日業績期開始時預期的14%。值得留意的是，歐洲的盈利增長已由能源業擴展至更多行業，反映企業利潤率保持韌性、成本控制亦有所改善。
短期而言，聯儲局於9月議息會議中宣布加息25點子，為2023年以來首次，而市場更預計當局有可能於12月再度加息，刺激美債債息上揚，或為美股走勢帶來壓力。儘管如此，由於今明兩年美國及歐洲的企業盈利仍可望錄得雙位數增長，加上盈利預測持續獲上調，估值亦由高位回落--標普500指數的估值已由21倍回落至19倍，而歐洲股市估值則維持於15倍的歷史平均水平，因此筆者對股市的看法仍然正面。股票投資者不妨考慮趁歐美股市回調時增持。至於債券投資者，由於預期利率及債券收益率持續波動，縮短債券的存續期，將有助管理風險。
《安聯投資大中華基金業務高級產品經理 馬桂銓》
*《環富通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《環富通》立場，《環富通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
美國10年期國債收益率由7月1日的4.475厘，升至9月11日的4.975厘，升幅超過11%。美債債息之所以上揚，背後有多個原因。首先，當然是因為中東局勢持續緊張，也門胡塞武裝組織向曼德海峽發動攻擊，而一直紓緩霍爾木茲海峽運輸樽頸的沙特阿拉伯東西輸油管道，亦因為受到無人機襲擊而須一度關閉。於9月8日，只有4艘船能夠駛離霍爾木茲海峽，低於9月1日的10艘，而在美伊發生衝突前，每日平均有超過30艘船駛經該處。投資者擔心美國與伊朗的衝突持續，加上和平談判進度反覆，至今未見成果，債券投資者於是對經濟前景的看法轉趨悲觀。
其次，超大規模雲端服務供應商(hyperscalers)大舉發債，也抽掉債券市場的資金。這些企業營運數據中心、伺服器、儲存及網絡設施，為了應付龐大的需求，近年紛紛發債融資。美國五大超大規模雲端服務供應商Microsoft(US.MSFT)、Amazon(US.AMZN)、Google(US.GOOGL)、Meta(US.META)及Oracle(US.ORCL)，於去年在債市合共集資已達4160億美元，而今年的相關融資額料更將大增逾九成至接近8000億美元。
第三，美國聯邦政府的財赤情況日益嚴重，意味政府開支高於稅收及其他收入。隨著長期融資需求增加，美國10年期國債收益率上升亦難以避免。
不過，上述的宏觀不明朗因素未有影響企業表現。2026年第二季美國企業盈利表現異常強勁，是2021年以來表現最佳的業績期。標普500指數之中，有85%企業的每股盈利優於市場預期，盈利預計按年大增53.4%，收入則預計按年增長15%。企業盈利增長亮麗，主要是因為AI相關開支持續增加、大型科技及通訊服務企業業績理想、消費市道良好，以及能源業盈利正面等。值得留意的是，標普指數全部11個行業的收入均錄得按年增長，反映儘管市場憂慮債息上揚及經濟增長動力放緩，但美國企業基本面仍然強韌。第二季業績強勁亦促使分析員上調全年盈利預測，進一步增強投資者的信心。
同樣地，今年次季歐洲企業的盈利亦勝預期，更是近年最好的季度之一。在能源、科技、工業、金融及基本材料業的帶動下，歐洲STOXX 600指數成分企業盈利按年增長約23%，高於7月1日業績期開始時預期的14%。值得留意的是，歐洲的盈利增長已由能源業擴展至更多行業，反映企業利潤率保持韌性、成本控制亦有所改善。
短期而言，聯儲局於9月議息會議中宣布加息25點子，為2023年以來首次，而市場更預計當局有可能於12月再度加息，刺激美債債息上揚，或為美股走勢帶來壓力。儘管如此，由於今明兩年美國及歐洲的企業盈利仍可望錄得雙位數增長，加上盈利預測持續獲上調，估值亦由高位回落--標普500指數的估值已由21倍回落至19倍，而歐洲股市估值則維持於15倍的歷史平均水平，因此筆者對股市的看法仍然正面。股票投資者不妨考慮趁歐美股市回調時增持。至於債券投資者，由於預期利率及債券收益率持續波動，縮短債券的存續期，將有助管理風險。
《安聯投資大中華基金業務高級產品經理 馬桂銓》
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