建視角－陳亞雷 | 人工智能：中美趨勢分化，中企效益反彈

　　《建視角》今年人工智能的科技發展如火如荼，特別是7月到9月，全球以及中國的領先大模型公司進入技術發布的密集期。月之暗面的KIMI K3，MiniMax H3，DeepSeek V4 Pro以及Google的Gemini 3.8，Anthropic的Claude Fable 5.1紛紛問世。整個人工智能行業已經從之前的參數比拼，轉向原生多模態，超長上下文以及智能體落地。在這樣的大趨勢下，中美兩國的大模型公司在定價策略上出現了明顯的分化，也令我們對中國人工智能相關公司的信心上升。

　　美國公司降價提升用戶粘度。根據我們的觀察，美國人工智能公司正在大幅降低整體詞元(Token)使用價格。例如Anthropic將基礎API目錄價格維持在每百萬輸入詞元10美元，每百萬輸出詞元50美元不變，但將緩存輸入詞元費用大幅下調75%，從每百萬詞元1美元降至0.25美元。美國大模型公司之前的價格一直遠高於中國行業水平，經濟效益明顯。但是，根據第三方的數據顯示，Fable 5僅佔其客戶在人工智能相關支出的11%，而更便宜的Opus 5和Opus 4.8份額在上升。因此隨著Anthropic可能的上市趨近，這次降價可能意味著在人工智能大發展的階段，各個公司還是需要利用一定的價格手段來維持客戶粘性。而Anthopic的降價，也會對美國整體人工智能行業的定價產生一定的影響。

　　中國公司提價修復利潤率。與美國公司相反，中國人工智能公司在近期紛紛提價，DeepSeek在兩個月內兩次上調API價格，V4 Pro高峰時段緩存命中價格最高上漲500%。智譜在旗艦模型升級後，年初至今MaaS詞元實際平均售價上漲超過100%。由於中美兩國對付費服務的認知和環境仍有一定差距，中國人工智能廠家最初的策略是以極端虧損的引流價格提供API，實際詞元輸出價格最低打到每百萬詞元0.3美元，以推動客戶滲透。在客戶感受到人工智能的便利和優勢之後，國內企業正在從單純搶佔市佔率轉向利潤率修復。此前的包年會員制收費，也可能會逐漸轉變為以用量計算的，利潤率更高的收費模式。

　　中國廠商受益，持續看好。雖然中美前沿模型在能力上仍有一定差距，但在實際企業工作流中的表現差距持續縮小，且中國的開放性模型成本遠低於美國模型的目錄價格，在性價比上極具優勢。此外，由於美國的出口管制和政策性壁壘，部分國際客戶轉向採用MIT開源的中國大模型。中國大模型在海外開發者市場中獲得持續增長動力。

　　我們繼續看好中國的人工智能行業。上半年，美國的相關公司股價表現好於中國同業，但是隨著中美在定價策略上的分化，中美大模型在技術差距上的縮窄，以及中國企業在非美國海外客戶中的持續拓展，我們建議投資人關注中國領先的人工智能公司。《建銀國際研究團隊主管　陳亞雷》

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