此文是成於周日。

　　今時係人都知市跌了，因道指跌逾600點，但在上周五美股跌之前，不少投資者對「跌市」二字聽不入耳。

　　上周四，《經濟日報》經濟商學院辦的陶冬博士講座，「QE潮退下的經濟」，提出調整會來。

　　上周一和二，在慈善花膠宴上，雷賢達提出，調整會來。

　　筆者在兩個場合都把這兩位大師的良言，總括成：汝曾被警告，聽了，從了他們的，在上周五尚有脫困境機會。到今天，只好無奈地怨句：「身後有餘忘縮手，眼前無路想回頭」。可惜，投資市場是有前無後的。

格老：股市債市都有泡沫

　　市跌了，之後怎了？筆者先為各位找來美儲局前主席格林斯潘上周三接受彭博訪問時說了些甚麼，括號內的，是筆者按語。

　　格林斯潘上周三在接受彭博採訪時稱：「有兩個泡沫：我們有股市泡沫，還有債市泡沫。」

　　格老說道：「顯然我們（央行）正在努力促使長期利率的大幅上升，而且這會對整個經濟結構產生很大的影響。」

　　格林斯潘表示，債市的麻煩「最終會成為關鍵問題」，但他補充道，「短期來看這還不算太糟糕」。（哎喲，上周五美10年債息就升破2.8厘了）。

　　格老對債券市場的懷疑並不新鮮—或者令人驚訝。去年7月，他表示，債券（而非股票）存在泡沫。

　　自那以來，債券價格已經降溫，但股市仍在繼續上漲。自去年夏季中旬以來，道指已經大升4000點。

　　上周初段股市有所回落，道指遭受自2016年9月以來最大2日跌幅。不過自特朗普勝選以來，道指已經大升44%。

　　格林斯潘上周三表示：「泡沫背後是甚麼？事實是，我們的政府赤字愈來愈大。」（留意，這個核心點下詳）。

　　許多美國人都記得，格林斯潘曾將20世紀90年代的互聯網熱潮描述為「非理性亢奮」。1996年12月5日，面對全球股市的持續繁榮與大幅攀升，格林斯潘發表了那場以「非理性亢奮」為主題的著名演講。他當時說道：「我們無法知道非理性亢奮何時會過度抬升資產價值，這將導致資產價值遭遇意想不到的長期收縮，正如過去10年在日本發生的那樣。」這句令人難忘的話，最終也被證明是正確的。納斯達克指數在2000年3月見頂。

　　1996年的格林斯潘是否很神？不見得，因為在那句非理性亢奮之後，沒多久他又為美股的上升解釋為：科技的進步，提升了生產力，喔！股市是亢奮還是有基礎的上升？

　　在上周三的訪問中，格林斯潘還認為特朗普的稅改是「錯誤」的，因為會增加聯邦政府赤字；對特朗普在上周二的國情咨文中，未提及如何為稅改和新政籌集資金，格林斯潘對此感到意外。

　　一般擔憂，政府這樣支出將加大財赤。這可能引發利率快速上升，加速通脹。

　　格老說道：「我們面臨的是財政上不穩定的長期前景，通脹會站穩腳跟。我們正朝著滯脹的方向走去。」

　　美國政府不斷加大財赤，已是明顯事，儘管投資市場對此很擔憂，但不見得美國政府很著意，亦不見得美政府有心想壓縮他們的財赤，反正今時美金還是人人愛，不印多些出來以應需求，對不住美元鈔上寫的那句：In God We Trust。

收足水會弄垮新興市場？

　　美國花旗銀行最近出了3張圖，筆者看極都唔明，圖一、圖二是未來3個月和12個月的環球央行買債行動，兩張圖都指2019年中，環球央行的買債（亦即注資）會到個負水平，即是在2019年中或之後，央行不單不放水，還會抽水。理論上，市場的資金少了，利息便會升，但……

　　如果今時市場資金是多如太平洋，而央行只是抽走兩桶水時，這對市場資金供應應沒有甚麼影響，影響應是心理大於實際。

　　不過花旗銀行的研究不如是看（圖三），他們研究指出新興市場股市走勢跟央行收放水有密切關係，如果央行真是確切收足水，則新興市場股市或要自高位跌50%，很嚇人！

　　只可以講，當散戶都可以看到這圖時，央行又是否不能看見，他們會怎做？會不會全收水？

　　今時我們面對的，是個未知見過的放水時期及收水時期，一眾央行都會小心行事。今時問題是，央行會不會有誤判？人為錯誤，才會死得人多，而央行誤判，又怎是筆者所能先知？