專家分析

大市分析

理由：

　　美股週四個別發展，美國最新非農就業數據顯示當地招聘活動顯著放緩，聯儲局加息預期降溫，道指創出歷史新高，但科技股出現回吐，拖累納指及標普500指數回落，三大指數最終升跌不一；美元走弱，美國十年期債息下滑至4.46厘水平，金價顯著反彈，油價則先跌後回升。港股預託證券普遍向好，預料今早跟隨高開。內地股市昨日低開低走，滬深指數收跌約2%，兩市成交額繼續超過3萬億元人民幣。港股昨日展現反彈，指數高開後一度升逾400點，其後受內地股市影響升幅收窄，收市錄得溫和升幅，成交保持活躍，科網股表現向好，金融股亦走勢向上，醫藥股強勢，人工智能概念股則受外圍拖累下挫。整體而言，港股走勢好轉，配對交易平倉有利資金回流傳統類股份，預料指數有望上試23,500點阻力，下方支持位在22,500點附近。
　　為深化平台「內捲式」競爭綜合整治，北京市市場監督管理局在全國率先建立平台經濟「破捲向善」協商對話機制，搭建平台與平台內經營者、勞動者、消費者及行業協會的常態化溝通橋樑，並邀請市人大代表、專家學者建言獻策。近日，圍繞餐飲外賣商家降本增利，首次協商對話順利舉行。會上，美團、淘寶閃購、京東外賣三家外賣平台相關負責人與餐飲商家、行業協會代表深入交流，認真聽取降本增利的意見建議，雙方圍繞優化補貼、收費讓利、理性營銷、扶持保障、規範配送管理等五個方面達成共識，以「小切口」推動行業「深治理」。在優化補貼方面，平台將合理配置補貼資金，科學設置訂單折扣上限，規範非理性大額補貼，開展理性促銷活動；在收費讓利方面，平台透過費用返還、費率折扣等方式，加大對優質餐飲商家的扶持力度，引導行業高質量發展；在理性營銷方面，平台將確保宣傳內容真實有效，避免單純依賴超低價格吸引流量，並採取措施提醒商家理性參與推廣活動；在扶持保障方面，平台對開展「明廚亮灶」的商家給予資金、設備及流量支持；在規範配送管理方面，平台將合理設置商家出餐時間和騎手配送時限，不再開展「分鐘級競速」。三家外賣平台承諾，將積極落實上述共識，結合自身業務特點細化制定執行方案，依託技術賦能和服務升級，切實為餐飲商家減負增效，攜手打造規範有序、健康可持續的網絡經營環境。政策規範內捲式競爭，有助提升行業盈利預見度，帶動估值水平回升。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週三向下，聯儲局主席沃什在央行年會上表示不會提供利率前景指引，並重申當局將通脹回復至2%目標的決心。市場對加息的預期升溫，拖累大市表現，三大指數全線下跌收市。美元持續強勢，美國十年期債息回升至4.48厘水平。金價走強，油價則繼續回落。港股預託證券普遍上升，預料早段跟隨高開。內地股市週三個別發展，滬指高開低走，收市上升0.4%，兩市成交額繼續超過三萬億元人民幣。港股在假期前表現反覆，指數週二低開後反覆向下，收市下跌0.6%，再度失守23,000點水平。整體成交保持活躍。藍籌股普遍下跌，石油股跌勢較顯著；科網股個別發展，金融股亦向下。外圍市場對港股未帶來太大刺激，投資者繼續關注內地宏觀經濟數據及企業盈利走勢。預料指數短期將維持於22,500至23,500點之間上落。
　　科技新聞網站The Information引述知情人士透露，百度(09888)旗下人工智能晶片業務崑崙芯正計劃赴港上市，目標估值高達500億美元。報道指出，潛在大戶投資者須承諾購買相當於其IPO擬認購股份金額3至7倍的崑崙芯晶片，以強化公司上市前的訂單能見度與營收支撐。崑崙芯前身為百度內部晶片部門，2021年起獨立營運並融資，專注人工智能訓練及推理晶片。目前騰訊已成為其客戶，而字節跳動曾被傳考慮採用其晶片，但遭否認。百度今年1月已透過保薦人向港交所以保密形式提交主板上市申請，中國證監會亦於5月7日顯示其正式啟動科創板上市輔導，由中金公司擔任輔導機構。據IFR早前報道，崑崙芯計劃集資10至20億美元。崑崙芯IPO對百度估值有正面催化作用，百度持有崑崙芯約五成多股權，若崑崙芯以目標500億美元估值成功港股上市，百度所持股權價值可達200億美元，佔目前百度總市值逾六成。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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　　美股週一走勢向好，科技股強勢帶動大市反彈，三大指數全線收升。美元反覆回落，美國十年期債息升至4.37厘水平，金價持續受壓，油價則反覆靠穩。港股預託證券表現平穩，預期大市早段缺乏明確方向。內地股市昨日低開高走，滬深指數收升約1.2%，兩市成交額繼續超過三萬億元人民幣。港股昨日自低位回升，恒指高開後反覆上揚，重上23,000點水平，整體成交保持活躍。藍籌股普遍造好，科網股成為升市主力，醫藥股走勢強勁，金融股則表現各異。在外圍氣氛向好的支持下，大市展現技術反彈走勢，上方阻力位約在23,500點，下方支持則落在22,500點附近。
　　網易(09999)公布正積極準備全面遵守適用於雙重主要上市發行人的香港上市規則，正式成為香港聯交所雙重主要上市公司。根據此前公告，網易接獲聯交所通知，指2025財政年度全球總成交金額中，有55%或以上在聯交所市場進行，符合大部分交易永久轉移至香港的條件，因此選擇提前完成轉換。雙重主要上市公司的核心利好在於具備滬深港通納入資格，有分析認為可望提前獲納入港股通。此外，網易旗下《遺忘之海》舉行公測前瞻直播，宣布PC端將於7月初開啟公測，移動端亦將於7月上線。網易新遊推動業績超預期，成功納入港股通標的，有助引入更多內地資金吸納，兩者均對網易後市帶來正面影響。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

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　　美股上週五表現向下，OpenAI據報打算押後上市計劃，打擊市場氣氛，科技股走勢偏軟，三大指數均錄得溫和跌幅收市。美元反覆回落，美國十年期債息回落至4.36厘水平，金價低位繼續反彈，油價則持續受壓。港股預託證券普遍造好，預料大市早段跟隨高開。內地股市上週五下跌，滬綜指低開低走，險守4,000點水平，尾市跌幅略為收窄，收市下跌2.3%，滬深兩市全日成交額繼續超過三萬億元人民幣。港股表現弱勢，亞太區股市普遍向下，恆指持續尋底，低開後失守23,000點水平，其後跌幅進一步擴大，低見22,500點附近，尾市跌幅稍為收窄，整體成交保持活躍。藍籌股普遍下跌，科網股持續受壓，北水亦錄得淨流出。外圍氣氛轉弱，大市短期難以擺脫弱勢。預料指數將考驗22,500點支持，上方阻力位在23,500點附近。
　　隨著全球微軟、谷歌、亞馬遜等雲端巨頭與英偉達大舉擴建AI伺服器，市場對高頻寬記憶體及高階DRAM、NAND快閃記憶體的晶片需求呈現爆發式增長。這導致美光、三星、SK海力士等三大晶片製造商將利潤更豐厚的AI伺服器產能視為首要任務，進而嚴重擠壓了傳統PC、平板與手機晶片的產能分配。在市場供需極度失衡下，零組件價格以史無前例的速度飆升。
　　儘管蘋果擁有極強的供應鏈議價與成本消化能力，最終也難抵毛利率下滑的壓力，不得不透過調高MacBook、iPad以及Apple TV等產品的售價，將成本直接轉嫁給終端消費者。對於智慧型手機業務而言，這場晶片海嘯正暗中積蓄著集體漲價的連鎖效應。 雖然蘋果在聲明中強調主要利潤支柱iPhone暫未跟隨，這反映出智能型手機市場目前處於高度飽和與激烈競爭的狀態，貿然提價可能引發用戶延遲換機。然而，這可能只是暫時措施，隨著下一代旗艦手機必須導入更強大的本地端AI運算，對記憶體容量與速度的要求不降反升，這將使手機生產成本承受巨大壓力。市場預期，蘋果此舉無疑為整體智能型手機市場開了第一槍，Android陣營的競爭對手如三星、小米等高階旗艦機型，在面臨相同晶片成本暴增的困境下，未來極可能被迫跟隨調高新機售價。對已經停滯不前的智能手機行業而言，這並不是一個好消息。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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　　美股週四早段上升後回落，科技股表現偏軟，未有受惠美光業績消息刺激。蘋果宣佈產品售價調高，拖累股價急挫，三大指數收市升跌不一。美元走勢回落，美國十年期債息下滑至4.38厘水平。金價早段下跌後反彈，油價亦自低位有所回升。港股預託證券普遍下跌，預料今早跟隨低開。內地股市昨日上升，滬深兩市先跌後反彈，滬綜指收市升約0.2%，成交額保持活躍，繼續超過3萬億元人民幣水平。港股走勢持續向下，指數一度失守23,000點水平，尾市跌幅略為收窄，整體成交維持活躍。藍籌股普遍下跌，科網股跌勢顯著，金融股表現個別發展，資源股普遍受壓。外圍走勢波動，加上投資者觀望息口走向及內地政策消息，北水流入意欲減慢，令港股持續偏弱。預料指數或進一步考驗22,500點支持，上方阻力位在23,500點附近。
　　攜程集團(09961)近日發佈2026年第一季業績，實現淨營業收入162.08億元人民幣，增長17.2%，主要得益於旅遊需求的持續韌性及入境旅遊的升溫。環比來看，收入上升5%，符合季節性特點。歸屬於母公司股東的淨利潤為24.99億元人民幣，下降41.6%；非公認會計準則下淨利潤為39.05億元人民幣，下降6.8%。經調整EBITDA增長13.7%至48.3億元人民幣，利潤率為30%，較上年微降1個百分點。
　　公司表示，第一季業績增長主要來自國際旅遊需求的復甦及旅客對個性化體驗的追求。入境旅遊為價值鏈各環節帶來機會，公司透過技術研發、產品創新及目的地賦能，強化全球旅客與本地服務的連結。公司與在地夥伴緊密合作，利用AI驅動解決方案幫助旅客突破語言及資訊壁壘，同時助力更多中小業者接入國際市場。
　　展望2026年第二季度，攜程預計淨營業收入同比增長約3%至8%，增速較第一季明顯放緩。管理層表示，這主要受高能源價格、地緣政治波動等宏觀不利因素影響，同時公司主動調整運營以適應行業標準與合規要求，將對利潤率及盈利表現帶來一定壓力。整體而言，攜程對旅遊業長期發展仍保持樂觀。公司將持續深化生態系統建設、技術創新與目的地布局，致力把握國際旅遊增長機遇，為股東創造長遠價值。不過，攜程短期盈利面臨挑戰，影響股價表現，目前宜先作觀望。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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　　美股週三個別發展，美債息及油價持續回落，未有帶動大市向上。科技股繼續出現回吐，三大指數收市升跌不一。美元表現向好，美國十年期債息回落至4.39厘水平。金價走勢向下，油價亦顯著回落。港股預託證券普遍向下，預料大市早段跟隨低開。內地股市昨日上升，滬綜指先跌後回升，收市上升0.1%，滬深兩市成交額繼續超過三萬億元水平。港股連跌多日後出現反彈，恒指高開後升幅一度擴大，其後逐步回落，尾市再修復失地，錄得溫和升幅收市。整體成交保持活躍。科網股個別發展，金融股走勢不一，晶片股表現強勢。大市連跌多日後出現技術反彈，但上升動力不足。市場關注聯儲局貨幣政策走向以及內地刺激措施消息，預料指數短期將在23,000至24,000點上落。
　　中央刊物日前發表評論員文章《以更大力度提振消費》，直指當前消費市場波動，強調消費作為最終需求對經濟發展的基礎性作用，釋放出中央以更大決心和力度擴大內需、提振消費的強烈訊號。
　　文章指出，今年1至5月社會消費品零售總額累計增速回落至1.4%，5月同比下降0.6%，主要受耐用品消費承壓影響，存在前期政策效應回調及短期天氣擾動等因素。針對制約消費的深層次問題，文章直言部分居民就業收入承壓、預期偏弱，預防性儲蓄動機增強；房地產市場調整導致居民資產負債表受損，財富效應減弱；供給端存在同質化、低水平競爭，無法充分匹配個性化需求。
　　文章提出提振消費的重點路徑：一是更好統籌惠民生與促消費、供給與需求、當前與長遠的關係；二是夯實居民消費基礎，加快城鄉居民增收計劃，透過積極就業政策、完善分配制度、健全社保體系增強消費能力和意願；三是加快修復居民資產負債表，穩定房地產市場、促進資本市場健康發展，防止資產價格下跌引發消費信心負向螺旋；四是強化供需適配，提升商品品質、優化結構，培育文旅、健康、養老、托育等服務消費新成長點；五是優化消費政策，完善財稅、金融、產業政策體系，清理不合理限制，豐富場景、改善體驗，讓居民「能消費、敢消費、願消費」。總體而言，文章傳遞出強烈政策訊號，提振消費不僅是短期穩增長舉措，進一步增強針對性和有效性，釋放消費潛力，為經濟發展注入強勁動力。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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　　美股週二因市場憂慮人工智能相關股份估值高企而引發拋售，科技股調整最為顯著，納指下跌超過2%，帶動三大指數全線收跌。美元走勢向好，美國十年期債息回落至4.45厘水平，金價及油價則持續受壓。港股預託證券普遍造好，預料大市早段將跟隨高開。內地股市昨日反覆向下，滬指收市下跌1.4%，兩市成交額則保持活躍，並繼續超過三萬億元。港股近日受壓，昨日受亞太區股市普遍調整拖累，市場氣氛低迷，指數一度跌超過五百點，並低見23,200點水平，尾市跌幅稍為收窄，整體成交保持活躍。科網股全線向下，資源股亦表現受壓。投資者憂慮企業盈利前景及外圍調整的影響下，港股表現難免受阻，考慮到連跌多日後累積跌幅較大，短期內或有技術反彈，但整體調整格局未完。預料指數在23,200點有較強支持，上方阻力則在24,000點水平。
　　內地電商「618」戰況顯示，市場仍在增長，但明顯動力減弱。星圖數據披露，今年「618」綜合電商、即時零售及社區團購全網累積銷售額約9,340億元人民幣，按年上升4%，增速較去年的15.2%為低；同時，路透引述相關計算指出，今年「618」電商日均銷售額由去年的231億元人民幣升至252億元人民幣。換言之，銷量動能仍在，但在高基數下的促銷拉動效應相對減弱。
　　在促銷策略上，星圖報告指出，行業正加速向「極簡玩法」看齊，各大平台逐步摒棄湊單、滿減等複雜規則，轉而以「官方直降、單件立減」作為主軸，令優惠更透明、交易更直接。若以競爭角度觀察，優惠機制的簡化意味平台將更倚重商品供給質素、品牌力以及履約效率，而非依賴複雜規則所帶來的短期決策刺激。這亦可能推高比拼成本：當價格透明度提高，平台間的差異化更難，促銷力度與補貼的邊際效應自然下降。
　　分賽道來看，綜合電商仍是最大盤，銷售總額達8,636億元人民幣，按年增長0.9%。平台格局方面，天貓、京東及抖音分列前三。值得注意的是，綜合電商增長趨緩，反映需求端更多是存量競爭。流量與用戶注意力的爭奪加劇，但跨平台獲客效率未必同步提升，因此整體只能以較慢速度擴張。
　　品類方面，家用電器銷售額約1,146億元人民幣，其中美的、海爾智家、格力及小米等品牌上榜；美容護膚則錄得約425億元人民幣；洗護清潔約242億元人民幣，顯示消費升級與剛需品類仍是平台穩定的「底盤」。
　　即時零售則成為最大亮點。其銷售額約627億元人民幣，按年大增112.3%，並由美團閃購、淘寶閃購及京東秒送分別居前三。由於即時零售強調更短的等待時間與更高的到貨確定性，當促銷規則簡化後，消費者下單決策更直接，轉化效率相對更容易提升。
　　至於社區團購，數據反映仍處於壓力調整期。社區團購銷售額約76億元人民幣，按年下跌39.6%，顯示該模式在價格競爭與供應履約成本之間的平衡未見明顯改善。當用戶分流至綜合電商及即時零售後，社區團購若未能在履約效率、商品周轉及差異化供給上形成新優勢，增長難以修復。
　　總體而言，今年「618」呈現出內地電商競爭的結構性變化。一方面，促銷從複雜規則走向直接優惠，減少「靠玩法」的轉化空間；另一方面，增量主要由即時零售承接，而綜合電商與社區團購則更受存量格局及成本壓力影響。換句話說，平台下一階段的競爭重點，將從短期規則博弈，轉向商品供給、履約體驗及更精準的場景滲透。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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