專家分析

大市分析

理由：

　　美股週二走勢向好，中東緊張局勢有望紓緩，油價應聲下滑，有利大市氣氛，三大指數均錄得升幅收市。美元走勢向下，美國十年期債息回落至4.62厘水平，金價反覆靠穩，油價顯著回落。港股預託證券普遍造好，預料大市早段跟隨高開。內地股市昨日個別發展，滬綜指低開高走，收市上升0.2%，滬深兩市成交額則有所縮減。港股繼續好淡爭持，指數在25,500點水平徘徊，整體成交保持清淡。藍籌股個別發展，科網股走勢不一，醫藥股表現向上，汽車股則有沽售壓力。大市近期維持窄幅上落格局，未有新利好消息刺激下，指數短期難有突破，繼續於25,000至26,000點水平上落。
　　建滔積層板(01888)上半年錄得強勁業績增長，集團營業額較去年同期大幅上升55%至149億元；純利則勁升209%至28.9億元。期內業績大幅躍升，主要受惠於人工智能產業化進程全面提速，帶動全球電子市場需求飛躍式增長。覆銅面板及其上游物料，包括電子玻璃纖維紗、電子玻璃纖維布及銅箔持續供不應求，產品價格多次調升，並於第二季度加快漲價步伐。市場上部分覆銅面板同業因缺乏電子玻璃纖維布而局部停產，但建滔憑藉完善的垂直整合產業鏈，接近滿負荷生產並按時交貨，覆銅面板銷量較2025年同期增長14%，月平均出貨量超過1,000萬張。覆銅面板部門營業額上升56%至147.8億元； EBITDA則上升170%至43.4億元。集團同時透過提升生產技術、降低能耗及加強設備自動化，有效控制成本，進一步擴大盈利空間。
　　上游業務方面，集團精準捕捉AI爆發性增長機遇，新建4個生產特種電子玻璃纖維紗的窯爐已相繼投產，目前總數增至5個，顯著提高於高頻高速及高端封裝載板等AI新材料領域的市場佔有率。現有產能大幅轉移至AI相關產品，導致傳統電子玻璃纖維紗及布供應嚴重短缺。上半年集團電子玻璃纖維紗及電子玻璃纖維布業務利潤約10億元，較去年同期增長約280%。進入下半年，短缺情況更趨嚴峻，價格持續飆升，為集團帶來豐厚紅利。集團7月單月利潤約11億元，創下有紀錄以來新高，充分體現垂直整合優勢及行業景氣度。
　　展望未來，AI技術持續向終端滲透、算力基礎設施建設以及汽車智慧化升級，將成為行業核心增長引擎，持續拉動中高端覆銅面板的剛性需求。覆銅面板行業供不應求的緊缺格局短期難以緩解，行業將處於需求旺盛、供給偏緊的上行週期。集團將繼續鞏固垂直整合與規模經濟優勢，積極搶佔高端市場份額。
　　具體產能擴張計劃包括：廣東省韶關市年產7萬噸電子玻璃纖維紗生產線已於2026年6月底提前投產；清遠市8個特種電子玻璃纖維紗窯爐中，2個將於下半年投產，全部完成後總數將增至13個，涵蓋低介電、低膨脹及石英等高端產品；連州市二期年產1萬噸超細級電子玻璃纖維紗項目力爭2027年第一季度投產。電子玻璃纖維布方面，韶關年產9,500萬米項目將於2026年第三季度全面投產，南沙年產1.5億米及清遠年產7,800萬米項目則分別於2027年第三季度及上半年投產。高效能織布機數量將由2025年的3,333台增至2028年的5,833台，年總產能躍升至10.5億米，其中特種布年產能達1億米。銅箔方面，清遠年產21,000噸高頻高速RTF及HVLP銅箔項目將於2027年第三季度投產；江西萍鄉覆銅面板廠第一期月產35萬張亦將於2027年年中投產。
　　綜合而言，建滔積層板作為全球領先的覆銅面板供應商，憑藉垂直整合的差異化優勢，全面對接AI產業從算力基礎設施到終端應用的龐大機遇。在行業高景氣週期下，集團透過產能擴張與產品結構升級，有望持續推動業績攀升，進一步鞏固其領導地位，前景樂觀。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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理由：

　　美股週一先升後跌，受投資者關注中東局勢發展以及聯儲局主席稍後發表講話影響，三大指數收市升跌不一。美元低位反彈，美國十年期債息回落至4.7厘水平，金價持續向好，油價則出現回吐。港股預託證券普遍造好，預料大市早段跟隨高開。內地股市昨日低收，滬綜指高開低走，收市下跌0.6%，滬深兩市成交額亦有所增加。港股跟隨外圍回吐，阿里巴巴(09988)公佈巨額集資計劃亦打擊市場氣氛，指數低開後持續向下，並以接近低位收市，大市成交亦有所增加。藍籌股普遍下跌，科網股表現向下，金融股走勢亦受壓，人工智能概念股顯著走弱。外圍氣氛未見改善，投資者繼續關注地緣政局消息以及息口去向，預料指數短期維持於25,000至26,000點水平上落。
　　紫金礦業(02899)上半年業績表現亮麗，期內營業收入達1,942億元人民幣，同比增長16%；淨利潤392億元人民幣，同比增長68%。經營活動現金流淨額同步躍升至555億元人民幣，同比增長92%，顯示公司在盈利擴張之餘，現金創造能力亦顯著增強。財務結構同步優化，截至報告期末資產負債率降至49.55%，為2012年以來首次低於50%。
　　盈利能力持續提高，第二季單季扣非歸母淨利潤約196億元人民幣，環比增長6%，顯示增長動能具備延續性。盈利質量同步提升，加權平均淨資產收益率升至19.60%，同比提高3.49個百分點；EBITDA利息保障倍數由17.26倍升至30.38倍。截至6月底，公司總資產達5,414億元人民幣，較年初增長5.7%；歸母淨資產超過2,059億元人民幣，同比增長近11%，規模擴張的同時，資本使用效率與償債能力進一步加強。
　　礦產金與礦產銅仍是核心增長引擎，上半年礦產金產量47噸，同比增長13%，繼續穩居全球前列；高金價疊加產量提升，使黃金業務成為業績重要支撐。銅業務方面，礦產銅產量53.4萬噸，雖受卡莫阿銅礦階段性減產影響，但剔除該因素後同比仍增長5%。巨龍銅礦改擴建工程已建成投產，朱諾銅礦預計於2026年底建成投產，後續銅產量增長具備較強確定性。鋰業務進入產能釋放階段，上半年當量碳酸鋰產量4.4萬噸，同比明顯增長。
　　馬諾諾鋰礦於5月實現重介質選礦投產，較原計劃提前約一個月；3Q鹽湖及拉果措鹽湖等項目持續爬坡，鋰業務正從資源佈局轉向產量與利潤貢獻。此外，鉬、鎢、錫等戰略金屬產能亦持續釋放，沙坪溝鉬礦選礦項目於6月開工，多金屬資源優勢有望進一步轉化為業績增量。
　　在資源價格處於高位的背景下，公司並未放緩資源擴張步伐。上半年完成甘肅西北黃金72%股權收購，交易對價約24億元人民幣，標的擁有探明黃金資源量107.4噸；透過收購聯瑞礦業，間接取得柯可卡爾德鎢錫礦55%權益，並表口徑WO?資源量提升至32萬噸。同時積極推進赤峰黃金控制權收購，老撾塞班金銅礦SND項目完成資源量更新，新增黃金當量金屬量153噸。若相關交易順利完成，公司黃金資源版圖將進一步擴大。資本運作方面，完成15億美元零息H股可轉債發行，為後續資源併購與項目開發提供充裕資金彈性。持續透過併購獲取優質礦權，意味著紫金礦業正將當前商品價格週期轉化為更長期的資源增長能力。
　　2026年中期利潤分配方案為每10股派發現金紅利4.2元人民幣，合計約111億元人民幣；疊加6月底完成的2025年度分紅，自然年度累計分紅首次突破200億元人民幣。公司並將未來三年累計現金分紅佔累計可供分配利潤的比例由30%提高至35%，為股東回報提供更明確的制度保障。公司業績持續增長，現金流改善，資產負債率下滑，有利估值重估。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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理由：

　　美股上週五表現向好，市場對債息持續攀升的憂慮暫時消退，大市借勢反彈，三大指數均錄得升幅收市。美元走勢偏軟，美國十年期債息上升至4.73厘水平，金價持續走強，油價亦表現向好。港股預託證券普遍偏軟，預料大市早段跟隨低開。內地股市上週五走勢靠穩，上證指數低開高走，收市輕微上升，滬深兩市成交額進一步縮減。港股表現持續向上，指數上週五高開後升勢持續，重上26,000點水平，並以全日高位收市，整體成交保持清淡。藍籌股個別發展，科網股升跌不一，金融股走勢向上。港股近日上升勢頭持續，惟考慮累積升幅較大，短期或有整固壓力，預料指數繼續於25,000至26,000點水平徘徊。
　　業聚醫療(06929)早前公佈中期業績，儘管宏觀環境仍存不明朗因素，集團在所有地域市場均錄得增長，展現出穩健的業務韌性與執行力。期內集團收益同比增長18.1%至9,870萬美元，受惠於各地域市場產品需求持續暢旺。毛利增長21.0%至約6,770萬美元，毛利率提升1.6個百分點至68.5%。公司擁有人應佔期內利潤增長9.0%至2,160萬美元；撇除以股份為基礎的薪酬開支、相關遞延稅項資產稅務抵免淨額及融資收入淨額後的核心經營利潤上升20.1%至1,810萬美元。集團財務狀況穩健，截至6月底現金及銀行結餘達2.24億美元。董事會首次宣派中期股息每股8仙，為股東創造價值、提供具吸引力回報，亦反映對長遠發展的信心。
　　亞太地區受惠於自有產品及第三方產品強勁表現，加上整合台灣經銷商帶來的直銷效益，收益同比增長24.5%至3,400萬美元。歐洲、中東及非洲收益增加16.7%至2,620萬美元，其中德國、法國及西班牙等直銷市場表現突出，中東市場受區內局勢影響有限。內地市場積極參與帶量採購策略見效，收益增長4.8%至1,010萬美元。日本及美國市場則受惠於新一代高性能產品銷量上升，收益分別增長6.4%及5.6%至1,710萬美元及790萬美元。
　　銷售網絡方面，直銷佔總收益60.3%。集團於比利時、荷蘭及盧森堡新設立本土銷售團隊，將直銷市場擴展至15個，進一步釋放全球商業化平台潛能。集團亦透過與開立醫療等夥伴合作，將IVUS等產品推向指定海外直銷市場，報告期內銷售持續增長。
　　研發方面，集團截至報告期末擁有215項已獲授權專利及已公開專利申請，獲批產品超過55項。多款產品取得PMDA、國家藥監局及FDA批准或提交申請。自主研發的冠狀動脈紫杉醇藥物塗層球囊已於日本正式啟動臨床試驗並展開病人入組，預計16個月內完成，有望於2030年在日本率先上市，亦計劃於2026年下半年在中國內地啟動臨床研究。
　　產能佈局持續優化方面，杭州研發及製造基地預計於2026年9月取得竣工驗收證書，並於2027年底投入營運；集團亦計劃於印尼設立新製造設施，投資約200萬美元，以滿足當地及東南亞需求。現有深圳、荷蘭及德國生產基地的球囊及支架總年產能約達210萬件。
　　展望未來，短期收益有望受惠於eucatech AG產品、Scoreflex QUAD及第三方合作產品的加速商業化而保持強勁增長。中長期則有賴持續擴充的PCI產品組合及自有藥物塗層球囊產品的註冊審批進展。集團將繼續透過自建團隊及策略性併購鞏固歐洲佈局，為股東創造可持續價值。公司業績表現穩健，增加派息受市場歡迎，後市展望樂觀。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週四走勢向下，美債息再度上升拖低大市表現，三大指數均錄得跌幅收市。美元反覆靠穩，美國十年期債息回升至4.7厘水平，金價及油價則走勢向好。港股預託證券個別發展，預料大市早段缺乏方向。內地股市昨日表現理想，滬綜指高開高走，收市上升0.2%，滬深兩市成交額明顯縮減。港股表現持續向好，指數重上多條移動平均線，整體成交保持清淡。藍籌股普遍上升，科網股、醫藥股及汽車股均走勢向上。外圍走勢不穩，未有影響大市表現，投資者繼續觀望藍籌股業績消息，預料指數繼續於25,000至26,000點水平上落。
　　銀河娛樂(00027)早前公布中期業績，整體表現穩健。期內股東應佔溢利達52.8億元，按年微升0.76%；集團宣派中期股息每股0.9元，較去年同期增加28.6%，派息比率約75%，顯著高於去年同期的58%水平，顯示管理層對股東回報的重視及對未來現金流的信心。
　　收益方面，集團錄得242.31億元，按年上升4.2%；經調整EBITDA則為70億元，增長1%。博彩業務方面，集團博彩收益總額達248億元，按年升8%。其中中場博彩收益總額191億元，升12%；角子機博彩收益總額17億元，升14%；貴賓廳博彩收益總額40億元，則按年下跌9%。「澳門銀河」繼續作為集團最大的收益及盈利貢獻來源，淨收益203億元，升6%；經調整EBITDA 65億元，升3%。澳門星際酒店淨收益26億元，升6%；經調整EBITDA 6.86億元，升5%。
　　管理層表示，博彩收入於世界盃結束後錄得良好復甦，關鍵績效指標符合預期。第二季日均營運開支按季降至360萬美元，受惠於人力資源管理及編更效率提升。下半年集團將繼續聚焦保障利潤率、維持嚴謹再投資、提升營運效率，以及保持資產負債表穩健。
　　展望未來，集團對銀娛及整體澳門市場的前景保持樂觀，相信市場基本面仍然穩健。拓展國際客群仍是策略重點，將繼續發揮設於東京、首爾、曼谷及新加坡的營銷辦事處優勢，以擴大區域客戶基礎。發展方面，集團繼續就佔地面積約60萬平方米的第四期發展項目內部裝修工程取得良好進展。項目落成後，將新增5間頂級奢華酒店合共約1,350間客房及套房、約5,000個座位的劇院、多元化餐飲、零售、非博彩設施、綠意盎然的園林、水上玩樂園區以及娛樂場，目標於2027年竣工，預期將加強集團業務的競爭力。
　　集團亦繼續關注外部不確定因素，包括地緣政治緊張局勢、能源價格波動以及整體宏觀經濟狀況。若這些因素持續較長時間，或會影響顧客消費意欲及旅遊消費。迄今為止，銀娛業務並未受到任何直接影響。集團維持資本充足，擁有強健的資產負債表及審慎的財務策略，有能力應對外部衝擊，同時繼續投資於長期發展項目。
　　銀娛第三季將舉辦多項星級活動，包括TMEA騰訊音樂娛樂盛典、韓國女團(G)I-DLE世界巡迴演唱會及世界乒乓球錦標賽，有望帶動EBITDA按季復甦。另一方面，銀娛增加中期派息為市場帶來驚喜，預測全年股息率約5%，有不俗吸引力，後市展望值得樂觀。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週三反覆高收，美國財政部入市買入長期國債推動債息回落，三大指數均錄得溫和升幅。美元走勢向下，美國十年期債息回落至4.64厘，金價顯著上升，油價反覆靠穩。港股預託證券普遍向好，預料大市早段跟隨高開。內地股市昨日低開低收，滬綜指收市下跌2.4%，滬深兩市成交金額有所增加。港股則持續好淡參半，指數全日反覆靠穩，並錄得輕微升幅收市，整體成交清淡。藍籌股個別發展，科網股升跌不一，金融股走弱，人工智能股份亦受壓。外圍債息回落或令大市借勢反彈，惟投資者仍觀望企業業績，預料指數短期繼續於25,000至26,000點水平上落。
　　中芯國際(00981)第二季業績表現亮麗，股東應佔利潤達4.79億美元，按年大幅增長261.7%，按季亦上升142.7%。期內銷售收入錄得30.06億美元，按年及按季分別上升36.1%及20%，主要受惠於晶圓銷量增加、平均售價提高以及產品組合優化。集團上季共銷售286.95萬片晶圓，按年增長20.1%，按季增長14.4%。次季產能利用率達93.7%，按年提升1.2個百分點，按季亦微升0.6個百分點，反映產能運用持續改善。毛利率方面，次季錄得25.3%，按年及按季分別上升5.2個百分點及4.9個百分點，盈利能力明顯增強。
　　以地區分類而言，中國、美國及歐亞區銷售收入佔比分別為90%、8%及2%。各區收入金額均有所增加，其中中國區增長幅度最大，達22%，主要受人工智能配套晶片需求旺盛、海外訂單回流，以及在地化製造趨勢加強所推動。應用領域方面，消費電子佔比最高，達44%，其次為智能手機、工業與汽車各佔17%，電腦與平板佔16%，互聯與可穿戴則佔7%。各應用領域收入絕對值均按季提升，公司將產能優先調配至需求緊缺範疇，令人工智能配套、電腦與平板、工業與汽車等收入按季增長約四成。即使部分終端市場整體下行，客戶提前拉貨仍支撐手機、消費電子及互聯與可穿戴收入分別按季增長8%、16%及13%。
　　展望第三季，中芯國際預期收入按季增長2%至4%，毛利率指引介乎26%至28%。在計入新增產能後，利用率預計維持在95%左右的高位，有助攤薄單位固定成本。管理層表示，下半年人工智能所帶動的產業推動與溢出效應將持續，為集成電路製造帶來廣泛需求。公司將靈活調配現有產能，並快速驗證新增產能，以緩解產業鏈緊缺局面。同時，供應鏈成本上升壓力已傳導至製造環節，公司將積極應對，努力將影響降至最低。整體而言，行業展望保持樂觀，預期出貨量繼續增長，帶動公司業績前景理想。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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理由：

　　美股週二繼續向下，環球債息持續上升，不利大市氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元反覆靠穩，美國十年期債息回落至4.7厘水平，金價高位回落，油價則繼續向好。港股預託證券普遍偏軟，預料大市早段跟隨低開。內地股市昨日個別發展，滬綜指反覆高收，滬深兩市成交額亦有所增加。港股昨日好淡參半，指數低開後走勢反覆，收市錄得輕微升幅，整體成交保持清淡。藍籌股個別發展，科網股走勢不一，醫藥股繼續強勢，人工智能概念股則有沽壓。外圍走勢轉弱，市場關注息口去向以及藍籌股業績消息，短期大市繼續整固，預料指數在25,000至26,000點水平徘徊。
　　聯想集團(00992)早前公佈第一季度業績，遠超市場預期。期內收入達269.43億美元，按年大幅增長43%，創下季度歷史新高。經調整股東應佔溢利則錄得10.75億美元，同比激增1.76倍，經調整淨利率亦接近翻倍至4.0%，同樣刷新紀錄。三大核心業務收入同步創下首財季新高，均錄得雙位數增長，經營溢利率保持平穩，毛利率升至16.5%，按年改善1.8個百分點。
　　業績亮點主要來自人工智能驅動的全面加速。期內AI相關業務收入按年增長60%，佔集團整體收入約35%，並創歷史新高；AI服務收入更同比飆升141%。智能設備業務收入達171億美元，增長27%，全球個人電腦市場份額提升至24.2%，領先優勢持續擴大。基礎設施方案業務表現突出，收入近乎翻倍至85億美元，創歷史新高，運營利潤率快速提升至9.1%，正式成為集團新的增長引擎。人工智能服務器訂單儲備達540億美元，環比增長157%，覆蓋超大規模雲服務商、AI雲及企業AI等多元機遇。方案服務業務集團收入亦創29億美元季度新高，增長28%，連續第21個季度實現雙位數增長，運營利潤率超過24%。
　　儘管賬面錄得股東應佔虧損6.09億美元，主因2025年發行認股權證重估產生17億美元非現金公允值虧損，以及可換股債券名義利息約3,000萬美元，但上述項目屬非現金性質，並不影響日常營運與核心盈利能力。核心經營溢利增速明顯高於收入增長，反映集團透過提升產品價格及擴大企業客戶業務所取得的成效。聯想未來將繼續追求經營溢利增速高於收入的目標，並因應高增長業務機遇龐大，動用更多資金進行再投資；股息派發金額有望隨盈利增長，但派息比率或較往年為低。今年資本開支亦將因部分去年延遲的投資計劃而有所提高，惟集團盈利能力強勁，有能力支持再投資，預期往後數年開支可望回落。
　　聯想表示，繼個人電腦與智慧終端機成為市場領導廠商後，AI與基礎設施業務正成長為全球市場領導者，充分證明集團混合式AI戰略的前瞻性。憑藉「全球資源、本地交付」模式、韌性供應鏈及端到端自主管控能力，聯想成功將行業挑戰轉化為競爭優勢。根據第一季度增長勢頭，集團有望提前達成本財年初提出「營收超千億美元」的目標。展望未來，隨著全球AI產業進入大規模商業化與推理需求快速增長階段，聯想將持續加大研發投入，深化AI生態建設，並在個人智能與企業智能領域雙軌推進，力求實現長期可持續增長，為股東創造更大價值。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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　　美股週一走勢向下，中東局勢不明影響大市氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元反覆偏軟，美國十年期債息回升至4.72厘水平，金價表現向好，油價走勢亦向上。港股預託證券大致偏軟，預計大市早段跟隨低開。內地股市昨日上升，滬綜指反覆高收，以接近全日高位收市升1.4%，滬深兩市成交額保持清淡。港股昨日跟隨外圍造好，指數一度升幅超過400點，其後內地經濟數據表現遜預期，大市升勢回順，收市仍錄得不俗升幅，整體成交繼續清淡。藍籌股普遍造好，科網股走勢向上，醫藥股表現亦理想，資源股受資源價格上升帶動而造好。港股氣氛有所改善，投資者關注外圍地緣政局及經濟數據表現，預料指數維持於25,000至26,000點水平上落。
　　商湯(00020)為一家領先的人工智能軟件公司，致力於原創技術研發，打造以SenseCore商湯AI大裝置為核心的算力基礎設施，以及「日日新SenseNova」大模型體系，推動多模態、多任務通用人工智能能力的發展，並積極拓展智慧城市、智慧商業、智慧生活及智能汽車等應用場景。
　　商湯的業務結構近年持續優化，生成式AI已成為核心增長引擎。該板塊主要提供大模型訓練、微調及推理服務，受惠於市場對生成式AI需求的爆發性增長，收入佔比顯著提升。視覺AI業務則聚焦智慧城市、智慧商業與智慧生活等非生成式應用，憑藉多年技術積累實現規模化擴張，並逐步進入盈利收穫期。創新業務則涵蓋智能駕駛相關產品與服務。公司前瞻性建設的AI大裝置SenseCore，整合算力、算法與平台，支持高效率、低成本的AI創新與落地，同時透過「1+X」戰略構建AI生態，投資相關企業以釋放協同價值。
　　商湯近年呈現收入增長與虧損持續收窄的趨勢，日前發佈正面盈利預告，預計上半年將錄得約5至7億元人民幣利潤，而2025年上半年則錄得虧損約14.9億元人民幣。按非國際財務報告準則的調整後淨虧損，預計同比降低60%至70%。業績改善主要源於兩大因素：一是主營業務板塊於2026年上半年對比2025年上半年的虧損有所減低；二是多年來戰略性構建的AI生態企業投資的公允價值變動帶來收益。
　　展望未來，商湯將繼續堅持原生多模態大模型路線，深化「算力基礎設施－大模型研發－大模型應用」三位一體的協同策略，優化單位智能成本，推動國產化與極致性價比，並在辦公、教育、營銷、智能終端等垂直領域打造AI Agent應用。視覺AI方面則以海內外雙引擎推動規模化擴張與盈利提升。隨著生成式AI商業化加速、主營業務減虧成效顯現，以及生態投資價值逐步兌現，商湯有望進一步鞏固在人工智能領域的領先地位，實現可持續的增長。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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