專家分析

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領益智造(1688)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　領益智造(01688)為全球領先的精密智能製造企業，本次H股招股期為2026年6月17日至6月23日，股份將於6月26日正式掛牌。按最高發行價計算，預計集資淨額約為81.52億港元。集團主營精密結構件、散熱模組及電源產品，全面佈局全產業鏈人工智能硬件板塊，業務範疇涵蓋AI PC、人工智能摺疊手機、XR智能眼鏡、AI伺服器液冷算力設備及人形機器人五大增長領域。集團具備完備的精密製造技術，可向客戶提供從零部件、功能模組至整機的一體化生產服務，產品廣泛應用於終端人工智能設備、雲端算力基礎設施及智能機械人相關場景。
　　集團2025年度實現營業收入514.29億人民幣，按年增長16.2%，淨利潤22.88億人民幣，整體營運規模穩步擴張；2026年首季營業收入126.43億人民幣，同比上升9.99%，連續九個季度錄得營收增長，單季營收創同期歷史新高。整體毛利率穩步回升至15%以上，高附加值人工智能硬件產品營業佔比持續擴張。
　　不過，集團首季盈利表現短期承壓，歸屬母公司淨利潤3.92億人民幣，按年下跌30.7%；扣除非經常性損益淨利潤2.39億人民幣，同比下降33.15%。拖累盈利之支出均屬一次性項目，分別為人工智能技術研發投入、匯兌損失，以及收購立敏達產生之整合成本與股權激勵攤銷。該類開支不會對集團長遠營運構成持續影響，待相關一次性因素消除後，集團上市後盈利水平有望重返增長軌跡；若剔除一次性開支影響，盈利跌幅將明顯收窄。
　　營收結構方面，集團業務結構持續優化，傳統消費電子業務佔整體收入約58%，維持穩固營運基本盤；人工智能相關新興業務佔比已提升至42%，增長重心全面轉移至AI賽道。2025年度AI終端及新興硬件板塊營業收入規模顯著擴大，AI PC、人工智能摺疊手機、XR眼鏡之散熱及結構件訂單規模持續擴大；伺服器液冷、算力電源、人形機器人業務尚處產能爬坡階段，短期利潤規模較小，惟隨著產能釋放及客戶訂單落地，將帶動AI板塊收入佔比持續提升，成為集團未來兩至三年核心增長驅動力。
　　人工智能雲端算力為集團增長潛力最為突出之板塊，集團透過內部研發併外延收購，完整打通伺服器供電及液冷散熱兩大核心產業環節。2026年1月，集團完成對立敏達全資控股並將其財務數據併入合併報表，以8.75億元收購其35%股權，配合投票權委託實現全權管理。立敏達為北美多家算力設備廠商認證供應商，主力研發生產伺服器液冷板、快速接頭等核心組件，產品成功納入英偉達、AMD高端伺服器供應鏈，省去漫長客戶資質認證流程，顯著提升集團於全球算力基建市場之份額。技術層面，立敏達液冷技術與領益智造精密加工能力形成互補，實現客戶資源、產能規模、技術研發三方協同效應。
　　電源業務由全資附屬公司賽爾康負責營運，專注研發AI伺服器高功率電源整體方案，產品覆蓋多類標準機架電源及高密度電源模組，相關產品已實現批量交付。集團可搭配立敏達液冷組件提供一體化解決方案，客戶覆蓋多間海外大型數據中心營運商。
　　具身智能人形機器人為集團長線第二大發展方向，集團於2025年制定「三位一體」發展策略，內容包括核心零部件與整機研發、零部件至整機硬件一體化製造、工業場景商業落地，目標躋身全球頂尖具身智能硬件製造商行列。
　　集團於國內佈局五大生產基地，分別位於北京、東莞、鄭州、成都及海外廠區；其中北京亦莊超級工廠為京津冀首條全產業鏈人形機器人生產線，2026年規劃年產能1萬台套，2027年提升至2萬台套，2030年目標年產能50萬台套。成都領智創新合資廠房於本年度5月完成200台智元通用人形機器人整機交付，為雙方戰略合作重要節點。
　　集團合作客戶資源豐富，與北京人形、智元機器人、榮耀、強腦科技等二十餘家行業領先企業建立深度合作，同時獲得北美多家人工智能機器人企業ODM長期訂單。集團與智元自2023年簽署戰略合作協議，並於2025年成立合資公司，累計交付逾5000台套機器人零部件；北京人形天工3.0、天工Ultra全系列結構件及散熱模組均由集團供應，相關產品協助天工3.0奪得全球首屆機器人技術挑戰賽冠軍；榮耀旗艦人形機器人「閃電」共159款核心金屬結構件，亦由東莞生產基地批量製造。
　　長遠規劃方面，集團將搭建專屬機器人數據平台，透過實際商業場景積累感知、運動控制相關數據，由單純零部件供應商升級為一站式系統方案供應商。
　　本次H股招股定價為10.18港元，對比A股現價存在折讓，估值仍具上行空間。鑑於人工智能及人形機器人板塊具備較高的成長預期，市場對其上市表現抱有期待，建議投資者可於上市後分注吸納，上市後股價目標上升30%以上，以中長線投資為目標。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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德銀天下(2418)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　最新行業數據顯示，2026年4月國內重卡銷量突破12.2萬輛，同比大增39%，創下近五年同期新高；今年前四個月累計銷量增幅達25%。這輪增長得益於基建工程集中開工、老舊車輛置換加速以及物流景氣度回升，推動行業復蘇。作為陝汽集團旗下唯一港股上市服務平台，德銀天下(02418)深耕商用車全產業鏈增值服務，依託重卡行業復蘇風口與自身新能源業務升級，疊加公司持續回購護盤，基本面與資金面形成雙重利好，中長期投資價值凸顯，值得投資者重點關注。

*營收結構持續優化，分紅落地彰顯經營底氣*

　　德銀天下2025年年報顯示，全年實現營業收入27.62億元人民幣，同比增長5.1%。其中，車聯網及數據服務收入同比增長17.9%，增長勢頭亮眼。公司同步宣派末期股息每10股人民幣0.3147元（含稅），說明公司現金流穩健，且願意與股東分享成果。
　　更值得關注的，是隱藏在數據背後的業務蛻變。2025年，公司圍繞「數據驅動、業務賦能」主線，對車聯網及數據服務板塊進行系統重構。面向物流客戶的「智慧物流」平台和面向經銷商的「數智營銷」平台，均已服務超100家企業，成功將技術能力轉化為商業價值。截至去年底，公司車聯網平台入網重卡達126萬輛，天行健車聯網更入選陝西省專精特新「小巨人」企業，技術壁壘持續加固。

*新能源閉環與出海，打開成長天花板*

　　德銀天下的看點不止於傳統業務復蘇。在新能源重卡領域，公司以TaaS運力即服務為核心，構建「運力平台+電池資產管理+充換電網絡+全鏈條服務」的閉環體系。這一定位使其從單一服務商轉變為運力生態的組織者，客戶粘性與價值量均有質的飛躍。
　　同時，公司海外戰略在2025年實現「從0到1」的突破：與永青集團在印尼開展數智化物流合作，旗下上海遠行近期亦獲得出口業務資質。隨著「一帶一路」沿線基建與物流需求釋放，德銀天下的「銷售+金融+本地化服務」出海模式，有望成為新的增長引擎。

*回購顯信心，靜待估值修復*

　　在基本面穩步修復的同時，公司資本層面動作釋放強烈信心。德銀天下近期開啟連續股份回購，截至2026年5月20日，今年以來公司合計回購2,903.81萬股，累計回購金額約1.1億港元。常態化回購操作充分體現管理層認可公司當前估值底部，彰顯對企業未來發展的信心，同時有效穩定二級市場股價，提振市場資金情緒。
　　綜合來看，德銀天下兼具週期復蘇與成長轉型雙重屬性，傳統供應鏈服務業務底盤扎實，新能源運力服務業務高速增長，疊加核心股東陝汽集團的全方位產業賦能、公司回購托底股價，基本面邊際改善趨勢明確。隨著重卡行業景氣度持續上行，公司新能源業務持續放量，後續業績有望迎來拐點式修復。《國農證券投資經理　方澤翹》

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平安好醫生(1833)

建議 : 短線吸納($11.00至$11.50)

止蝕 : --目標 : $16.00至$18.00

理由 :
　　平安好醫生(01833)近日公布2026年首季業績，實現總收入11.59億元(人民幣，下同)，按年增長9.1%，業績亮麗。摩根士丹利維持其「與大市同步」評級，並指出公司經營表現正穩步朝全年目標邁進。自2024年首次錄得盈利以來，平安好醫生已連續多個報告期保持盈利。
　　在當前港股風險偏好持續輪動的環境下，市場對盈利可持續、模式清晰且壁壘可見的公司，普遍給予更高估值溢價。平安好醫生正逐步符合這一重估框架。公司成功驗證中國版管理式醫療(HMO)模式，盈利能力獲得市場重新評估，亦成為推動其估值中樞上移的重要基礎。
　　公司核心增長引擎來自商保協同與企業健管兩大業務。2025年，商保協同業務收入達32.96億元，按年增長11%。商保協同的獨到之處，在於平安好醫生與平安集團形成獨特的雙向賦能。平安集團為公司提供龐大的優質客戶資源、醫療生態融合等支付方能力，而公司則透過提升產品競爭力、協助金融獲客及增強客戶黏性支持集團。隨著公司與集團雙向賦能的日益深化，公司已開啟了一條螺旋上升通道。企業健管業務表現尤為亮眼，2025年收入13.06億元，按年大增40.6%。到了2026年一季度，企業健管業務進一步取得成果，在過去12個月內服務的付費企業客戶已超7,500家，按年增長近89%。這兩大業務的穩健與高速發展，共同為平安好醫生構建了獨特的商業壁壘，並持續推動其收入質量提升。
　　若說雙輪驅動解釋了增長來源，「四到」服務網絡則進一步解釋了增長如何轉化為長期壁壘。平安好醫生持續打磨「四到」服務網絡，包含到線、到家、到院、到企，實現全場景服務閉環，建立覆蓋全週期的履約能力。
　　其中，「到線」為流量入口與需求觸達的起點；「到院」承接線下診療、購藥及支付環節；「到家」則將服務延伸至居家養老等場景；「到企」則把健康管理嵌入企業內部。四個場景並非分散存在，而是構成一套完整的服務交付系統。當需求在線上被捕捉，服務在線下被完成，支付與履約一併打通，平台便形成了其他公司難以複製的行業壁壘。
　　AI技術的持續深化，亦進一步提升了公司的服務效率與經營質量。平安好醫生通過AI醫生與真人醫生協同，結合多模態模型及醫療數據閉環，提升問診效率、分診精準度及服務標準化能力。報告期內，AI醫生使用人數持續增長，突破560萬人；而複雜疾病多學科會診(MDT)診療方案準確率則維持在約95%的水平。此前，公司亦披露，AI已帶動2025年第四季單次問診成本按年下降約45%。這反映AI對公司的貢獻已不再停留於概念層面，而是切實體現在運營效率與盈利質量之上。
　　從估值角度看，平安好醫生正處於重新定價的重要窗口。公司股價過去52周累計升幅約56%，表現明顯跑贏大市；即使在近期外圍市況波動下，過去一個月跌幅亦僅1.65%，反映資金對其基本面仍具一定信心。從配置角度而言，投資者可考慮於回調時分段部署，中長線持有；短線則可留意11至11.5港元區間的吸納機會，目標價可看16至18港元。
　　平安好醫生的增長空間仍未見頂。商保協同的滲透率尚有提升空間，企業健管業務仍處於擴張期，而居家養老、慢病管理及AI輔助診療等新場景，亦有望進一步延展公司的服務半徑。現階段，公司已由模式驗證邁入規模擴張階段，估值重估仍具持續性。《國農證券投資經理　方澤翹》

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洲際船務(2409)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　2025年全球航運市場持續受壓，行業整體陷入收入下滑、盈利承壓的普遍困境，而洲際船務(02409)憑藉「航運+船舶管理」雙輪驅動的獨特商業模式，成功實現業績逆勢突圍。
　　公司雙業務協同發力，業績表現遠勝行業整體水平。全年總收入同比增長14.8%至3.24億美元，其中周期性較強的航運服務收入，在同期BDI及BCTI均值同比分?下跌4.2%和18.5%的背景下，僅微跌3.1%至1.99億美元，展現出較強的抗周期韌性；船舶管理業務更是核心增長引擎，全年收入飆升62.5%至1.25億美元，分部溢利增長45.9%，利潤率穩定維持在11.0%，公司於2025年連續三年入選勞氏日報全球十大船舶管理企業及管理者榜單，該業務擁有穩定現金流、低波動的核心屬性，有效對沖航運行業周期風險。
　　航運服務板塊同樣憑藉戰略調整實現經營韌性突破，公司逆勢擴張推進船隊年輕化戰略，2025年綜合運力達170萬載重噸，同比增長38.21%，年內新增運力約80.7萬載重噸，涵蓋新造船、二手船、光租及投資船舶等多元模式。船隊平均船齡從6.0年大幅降至3.6年，遠低於全球行業13.1年的平均水平，不僅大幅降低油耗與後期維護成本，更能契合最新環保運營要求，疊加控制船舶利用率高達98.54%，整體運營效率持續領先行業。
　　2025年公司以約4.82億元人民幣收購中集鑫德租賃40%股權，正式切入船舶租賃環節，成功打通「船舶投資、運營、管理、租賃」全產業鏈條。這一戰略佈局不僅實現與造船、融資租賃資源的深度協同，更提升一站式綜合服務能力，增強客戶粘性與議價權，提升抗周期能力，構建「經營+資本」雙輪盈利模式；年內出售6艘船舶錄得3,304萬美元收益，體現有序處置、價值釋放的資本管理節奏。通過恆常的船舶資產投資及營運活動，公司也得以在穩定的業務基礎上，產生額外財務收益，實現資本增值。
　　公司船隊擴容動作持續落地，後續業績增長確定性拉滿。截至2025年底，公司在手在建船舶44艘，合計新增運力超122萬載重噸，當中預計2026年將有20艘新船陸續交付，為未來2至3年業績增長打下扎實基礎。
　　股價走勢方面，截至2026年4月15日收盤，公司股價報4.14港元，近三個月維持4.0至4.2港元區間震蕩，走勢抗跌性極強。當前市盈率(TTM)僅7.4倍，處於歷史相對低位，估值具備充足安全邊際，風險回報具一定吸引力。《國農證券投資經理　方澤翹》

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大明國際(1090)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　中東戰事引發全球能源危機，產生系列連鎖反應，如今「塑膠袋」在韓日也成稀缺物資。中國憑藉優秀的能源結構，製造業成本優勢再次凸顯，最新的出口數據依舊維持強勢格局。投資市場近期週期板塊受資金留意，國內鋼鐵行業2025年盈利出現修復，反轉預期升溫。
　　大明國際(01090)作為金屬加工服務龍頭，去年成功扭虧，基本面向好，高端專案落地、出海佈局提速，疊加估值處歷史低位，成為博弈週期反轉的優選標的。
　　2025年公司交出逆勢轉盈成績單，全年營收約441.9億元，跌幅收窄至4.9%；經營淨利則由2024年虧損3.85億元轉為賺1200萬元，終結三年虧。毛利10.61億元大增54.7%，毛利率由1.48%回升至2.4%，降本增效成效顯著。期內不銹鋼、碳鋼的銷量與加工量雙增，行業龍頭地位穩固，經營性現金流淨額5.27億元保持健康。
　　業務亮點頻現，能源、造船、有色領域獲得多個重大專案落地。湖北大明承接歐洲高端不銹鋼化學品船專案，成功打入歐洲造船市場；大明重工超高強鋼天橋、旋筒風帆專案順利交付，並與東方電氣深化合作，能源裝備優勢進一步鞏固。高附加值業務快速增長，深加工、品種鋼、工程專案銷量齊升，成為毛利增長核心動力。
　　公司聚焦出海，全球化佈局節奏加快。大明國際歐洲分部與住友商事、西門子能源等國際龍頭達成合作，切入清潔能源、高端裝備市場。大明國際依託國內三大出口基地與兩大碼頭資源，以「國內加工+全球交付」模式搶佔全球裝備需求，後續還將進軍東南亞、美洲市場。
　　截至3月底，大明國際的市值僅約10億港元，市淨率0.36倍，小市值標的估值嚴重折價，但核心資產重置成本就遠超市值，安全邊際可謂極高。作為強週期品種，公司盈利對鋼價與加工費敏感度高，若2026年行業需求回暖，盈利有望大幅增長。
　　整體而言，大明國際2025年業績觸底回升，戰略出海正打開成長空間，是佈局鋼鐵週期反轉的核心標的，後市彈性值得期待。《國農證券投資經理　方澤翹》

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正力新能(3677)

建議 : --

止蝕 : --目標 : $10.00以上

理由 :
　　正力新能(03677)專注動力、儲能及航空電池三大板塊，2025年公司迎來業績與盈利雙重突破，憑藉三大業務板塊協同發力，正式邁入規模效應釋放。2025年公司業績實現跨越式增長，全年錄得營業收入81.01億元（人民幣，下同），按年上升57.9%，淨利潤更達8.09億元，按年激增788.4%，利潤增速遠超營收增幅，正式踏入利潤收割期，與此同時盈利能力同步大幅提升，綜合毛利率升至18.4%，按年增加3.8個百分點，淨利率亦攀升至10.0%，成功躋身行業第一梯隊，財務狀況更持續優化，經營現金流由負轉正，淨流入規模達14.37億元，現金儲備累計至41.83億元，財政儲備充裕。
　　公司三大核心業務板塊表現亮眼，成長動能十分充足，動力電池板塊經營穩健，國內市場佔有率排名第七，三元電池、磷酸鐵鋰電池分別位列行業第六、第九，全年出貨量達19.8GWh，按年大漲66.7%，客戶陣容覆蓋一汽紅旗、廣汽傳祺、大眾、廣汽豐田等國內外頭部車企，2026年多款主力新車將密集上市，後續裝機量有望持續放量，技術層面超國標的安全性能。公司與零跑汽車深度綁定，2025年為其配套裝機量約6.9GWh，覆蓋B10、C16等多款熱銷車型，並參與其出口歐洲車型的獨家供貨；與上汽系合作同樣亮點突出，上汽通用別克GL8陸尊搭載公司「正力．?龍」超級插混電池，不足半年銷量突破5萬台，刷新新能源MPV銷速紀錄；上汽智己LS6、LS8等戰略車型亦官宣由公司獨家配套動力電池，其中智己LS8搭載的航空級標準超級增程電芯，通過遠超國標的極限安全測試，成為高端增程賽道核心供應商。
　　儲能業務作為公司第二增長曲線加速發力，全年實現收入4.20億元，毛利率提升至10.0%，314Ah大容量電芯已順利量產，587Ah、588Ah超大容量電芯預計2026年下半年實現規模銷售，搶佔長時儲能、AIDC全新賽道，早前更簽署50GWh大容量儲能項目意向協議，2026年新增20GWh智能產能，業務爆發態勢明顯。
　　截至2026年4月8日，正力新能報9.30港元，總市值約237.6億港元，市盈率（TTM）為26.6倍，對比公司高達788%的盈利增速，加上儲能、低空經濟雙高成長賽道的潛力加持，當前估值處於電池板塊相對低位，後續估值修復空間極為廣闊，技術面上股價近期突破前橫行格局向上走強，10天線穩守20天線之上，技術走勢持續向好。整體而言，公司已形成「動力電池穩增、儲能快增、低空經濟領先」的三輪驅動發展格局，2026年車企新車裝機放量、儲能大訂單陸續落地、低空經濟帶來估值重估等多重催化劑將逐步兌現，投資價值進一步凸顯。在需求帶動下預計正力新能股價有望突破10港元阻力位，投資者不妨多加留意。《國農證券投資經理　方澤翹》

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３６１度(1361)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　361度(01361)作為國內領先運動品牌，同時也是國內體育用品行業2025年資本市場表現最好的企業，最新交出的2025年財務成績表可謂亮麗奪目。集團全年收益突破111億元人民幣，按年增長10.6%；權益持有人應佔溢利更達13億元人民幣，同比增長14.0%，營收淨利連續五年保持雙位數增長；每股盈利63.3分人民幣，充分展現集團在複雜宏觀環境下的強勁韌性與增長動力。

*全渠道發力，國際化戰略突破*

　　細看各業務板塊，成人鞋類及服裝分別錄得8.0%及10.7%的穩健增長，而兒童業務及電子商務表現尤其突出。361°兒童收益達26億元人民幣，增長10.4%，「青少年運動專家」定位深入人心；電商業務收益更飆升25.9%至33億元人民幣，佔總收益近三成，反映集團線上線下融合策略成效顯著。值得一提的是，集團成功進駐美團閃購、淘寶閃購等即時零售平台，進一步拓展數位化銷售網絡，為未來增長注入新動力。
　　361度近年積極拓展全球版圖，2025年成果尤為豐碩。集團不僅成為哈爾濱亞冬會官方合作夥伴，更成功簽約世界泳聯2026-2029年全球合作夥伴，並與亞奧理事會開啟新一輪戰略合作，連續五屆支持亞運會。馬來西亞海外直營店等區域相繼落成，海外銷售網點達1,253個，國際業務流水大增125.4%，標誌著品牌出海戰略邁出堅實一步。集團董事副總裁陳永靈在2025年度業績發佈會上表示，「力爭在2030年站在全球運動品牌TOP5陣營」，顯示出管理層極大的發展信心。

*派息慷慨，目標價看7.8港元*

　　對於追求穩定現金流的投資者而言，361度絕對是一隻不可多得的收息股。董事會建議派發末期股息每股11.3港仙，連同已派發的中期股息20.4港仙，全年股息合共31.7港仙，派息比率維持在45%的吸引水平。以當前股價計算，股息率相當可觀，公司對股東回報的重視程度不言而喻。
　　2026年，米蘭冬奧、世界盃及愛知名古屋亞運會等國際盛事相繼舉行，體育用品行業將迎來密集催化。中國體育產業正處政策與需求雙輪驅動的黃金期。國務院去年8月發佈文件，明確提出到2030年培育一批具世界影響力的體育企業，推動體育產業總規模突破7萬億元人民幣。361度憑藉專業化產品矩陣、持續的研發投入（研發開支佔比3.4%）及完善的渠道佈局，有望充分捕捉行業機遇。
　　估值層面，361度目前預測市盈率約為9倍，相較同業龍頭仍存在折讓。考慮到公司持續增長的盈利能力、穩健的派息紀錄、全球化戰略的逐步兌現，以及行業景氣度向上，估值具備重估空間。給予361度目標價7.80港元，較現價有顯著上行空間，投資者可伺機吸納，長線持有。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。