網易 | 將轉為雙重主要上市或可納入港股通，股價逆市造好可看高一線？
網易-S(09999)宣布6月底起轉為香港雙重主要上市，比原定時期提早，股份簡稱中的「S」標記亦於同日起移除，公司並獲聯交所批准若干持續豁免，包括繼續採用美國會計準則。而此次轉換最大意義在於，網易將因此符合資格納入南向港股通計劃，讓內地投資者透過滬深港通渠道直接買賣其港股，為股票流通打開重要窗口。網易股價今早（25日）逆市造好，最多升逾4%，為表現最佳藍籌，相比其他仍未止跌的傳統科技股或可看高一線。
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6月30日起轉為香港雙重主要上市「甩S」 可繼續採用美國會計準則
網易公布，將由2026年6月30日起正式由香港第二上市轉為雙重主要上市，提早結束原定至2027年2月27日的12個月過渡寬限期，股份簡稱中的「S」標記亦將於同日起移除。公告指出，網易於2026年2月27日接獲聯交所通知，釐定其股份於2025財政年度以金額計算的全球總成交量中，有55%或以上是在香港聯交所市場進行。根據香港上市規則，聯交所視其股份交易已大部分永久轉移至香港。
隨著完成轉換，自6月30日起，原適用於第二上市公司的多項豁免將不再適用，公司須全面遵守適用於香港主要上市發行人的全部上市規則，包括關連交易、股份回購、股權激勵計劃及信息披露等監管要求。不過，公司已獲聯交所批准若干持續豁免，包括可繼續採用美國公認會計準則(US GAAP)編製財務報表、維持現有內地業務的VIE（可變利益實體）合約安排豁免，以及容許部分員工股權激勵計劃繼續按美國存託股(ADS)定價機制運作。
公司指出，為配合主要上市轉換，已於6月23日股東周年大會完成通過多項安排，包括授出股份發行及回購一般授權、修訂2019年股份激勵計劃以符合香港上市規則第17章，以及修訂公司章程。另外，公司委任賴天恩及李婧雯為聯席公司秘書，同樣自6月30日起生效，以加強香港上市合規及企業管治工作。
或有資格納入滬深港通吸引內地資本 或縮小港股與ADR間估值差距
網易從二次上市升級為雙重主要上市，可能使其有資格納入南向滬深港通計劃，從而釋放數十億美元的中國內地資本。此次雙重主要上市轉換，使網易與其他已升級香港上市地位以吸引內地資本的大型中國科技公司並駕齊驅。投資者將密切關注未來數月有關納入滬深港通的公告，此舉可能縮小其香港股份與納斯達克上市ADR之間的估值差距。
值得一提，網易早前公布今年首季業績，歸屬於公司股東的淨利潤為106.7億元人民幣，按年升3.6%，經調整淨利潤為112.7億元人民幣，按年升0.3%。期內網易淨收入為306億元人民幣，按年增加6.1%。遊戲及相關增值服務淨收入增加6.9%至257億元人民幣，當中，來自於在線遊戲的淨收入佔比約97.5%。另外，有道淨收入升3.8%至13億元人民幣，網易雲音樂淨收入升6.6%至20億元人民幣，創新及其他業務淨收入升4.6%至15億元人民幣。股份回購方面，截至3月底，公司已購買約2320萬股美國存託股，共計約21億美元。
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摩通：首季遊戲收入勝預期兼利潤率大幅擴張 升目標價至290元
摩通早前發表研究報告，重申網易為數字娛樂領域的首選股票，將其目標價從280元上調至290元，主要由於2026年每股盈利預測上調2%，反映現有遊戲利潤率較預期強勁，維持「增持」評級。摩通表示，在首季業績公布後，對網易的遊戲前景變得更加樂觀。首先，首季遊戲收入表現強於預期，考慮到該季度沒有新遊戲推出，且去年同期基數較高，這一表現令人印象深刻，這主要得益於《逆水寒》手遊收入創新高，以及《夢幻西遊》系列的強勁表現。其次，利潤率大幅擴張：網易遊戲及增值服務毛利率達到75%的新高（按年增長600個基點，按季增長430個基點），主要受惠於電腦及跨平台遊戲收入佔比提高，以及手機應用商店收入分成比例降低，相信毛利率仍有進一步擴張空間。
摩通認為，網易目前12倍2026年市盈率估值具有吸引力（處於過去三年10至19倍區間的低端），而公司26至27年營業利潤複合年增長率為19%。主要股價催化劑包括《燕雲十六聲》將於三季度推出以及納入港股通。預期遊戲收入將從二季度開始加速增長，《燕雲十六聲》將於三季度推出。預計由於2025年二季度比較基數較低，遊戲收入增長將加速至8%。然後相信《燕雲十六聲》的推出（預測在2026年7月/8月）將推動三季度和四季度遊戲收入分別增長11%和16%，預測該遊戲年度現金收入將達到50億元人民幣。
摩根士丹利則指，網易正憑藉其領先的開發能力搶佔市場份額，並通過自建工作室及與業界資深人士合作進行全球擴張。該行認為，《夢幻西遊》手遊及《燕雲十六聲》的海外流水表現強勁，應有助於抵銷未來兩季因新遊戲發行有限所帶來的高基數影響。該行維持其「增持」評級，主要看好其持續增長的遊戲收入來自長青遊戲，以及新遊戲發布帶來的潛在上行空間，將其2026至2028年各年純利預測分別上調2.2%、4.3%及5.2%，主要考慮到首季業績中毛利率較強及更佳的經營開支管理。基於盈利預測調整，該行將其美股目標價由154美元升至158美元，樂觀情境及悲觀情境目標價分別為191美元及106美元。
溫鋼城：雙重主要上市不會帶來不便 網易股價反應正面
（溫鋼城）
iFAST Global Markets投資總監溫鋼城於今日《開市Good Morning》節目指，若變為雙重主要上市，就要符合兩地監管制度，幸好香港方面准許網易繼續採用美國的會計制度，不需特地於香港找會計師再「整多盤數出嚟」那麼麻煩。其實，兩地兩套制度會對公司有些少影響，相信主要在稅務方面，香港稅務制度相對寬鬆，美國則較複雜。除此之外，不會為大股東及分紅等帶來不便，正如阿里(09988)也是兩邊共同上市，不見因此為其帶來麻煩。再者，既然香港這邊的成交比美國更多，香港方面照理應提供更多便利，今日網易股價也見上升，沒太大影響，近期對科網股來說有得升已很好，市場反應似乎亦正面，可能覺得反而釐清了一些干擾股價的因素。
網易半日升1.54%收報184.6元，最多升4.13%至189.3元，成交8.41億元。其他科技股普遍向下，騰訊跌1.85%報413.6元，阿里跌4.79%報90.45元，美團(03690)跌0.38%報65.85元，京東(09618)跌2.13%報96.65元，百度(09888)跌3.77%報99.5元，小米(01810)跌3.5%報21.52元，快手(01024)跌2.42%報41.14元。
（經濟通HV2報價系統截圖）
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉 整理：李崇偉
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