《券商精點》中金：首予小菜園「優於大市」評級，目標價11.6元

　　《經濟通通訊社9日專訊》中金發表研究報告指出，首次覆蓋小菜園(00999)給予「優於大市」評級，目標價11.6元。

　　該行指出，小菜園門店採取全直營模式，截至2025年6月30日，公司一共有672家在營門店。憑借自有供應鏈及門店標準化運營等核心競爭力，公司持續加密國內強勢區域及開拓準新市場，該行看好小菜園國內門店擴張潛力；2）單店模型優化方面，雖然2025財年上半年同店表現承壓，但小菜園通過將門店面積從300平米降至220平米，實現了租金和人員成本等各項費用率的下降，為全國業務的加速擴張奠定了基礎。

　　該行表示，小菜園重視激勵調動員工積極性，供應鏈+數字化提升運營效率。1）公司制定了股權、薪酬及成長三層激勵機制，覆蓋了各層級員工，提升了員工積極性和團隊凝聚力。根據公司公告，截至2024年12月12日，公司90.4%的現有股東是從門店基層員工成長而來，幾乎所有區域經理、店長及廚師長均為內部培養提拔而來；2）公司建立了全面的供應鏈體系，中央廚房+區域分倉+門店的三級供應模式高度標準化；此外，公司積極打造以數據資產為核心的IT體系。標準化的經營體系確保了門店運營可快速複製；3）得益於集中採購下的規模效應，以及縮小門店面積降本增效，小菜園單店模型盈利能力業內領先。

　　該行認為，「時尚風險」是市場的核心關切，小菜園降價讓利消費者、標準化流程保證餐品質量，面向的是更高頻和穩定的性價比需求，惟認為小菜園已在供應鏈端形成規模效應、樹立壁壘。(kl)

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