《外資精點》大和下調九興控股目標價至13.6元，維持「持有」評級

　　《經濟通通訊社17日專訊》大和發表研究報告指出，九興控股(01836)管理層重申2026年指引，預期銷量及平均售價按年持平，儘管首季平均售價因運動服裝產品組合轉變而按年上升3.8%。大和認為毛利率風險仍是2026年的主要隱憂，因為Nike(US.NKE)對九興控股中國廠房的訂單可能減少，加上三間位於孟加拉、印尼及越南的新廠房將於下半年投產。大和現預期2026年毛利率按年下跌0.3個百分點，而市場則預期按年擴張0.3個百分點。

　　儘管2026年面臨暫時調整，九興控股對2026至2028年淨收入高單位數複合年增長率的指引仍然充滿信心，受惠於新廠房產能提升。大和將2026至2028年每股盈利預測下調4至5%，以反映較保守的毛利率趨勢。目標價由14.5元下調至13.6元，維持「持有」評級。

　　九興控股管理層早前已預告Nike在2026年的訂單可能減少，因為其中國廠房正轉型為「中國服務中國」基地。轉型完成後，大和認為九興控股的Nike訂單增長將可能與Nike中國業務保持同步。值得注意的是，Nike正加速其在中國的渠道重整，指引當前季度中國收入按年下跌約20%，這可能反映九興控股來自Nike訂單簿下跌的幅度，導致使用率及毛利率面臨暫時壓力。

　　正面方面，九興控股正開發時裝新客戶並增加來自高端運動服裝客戶的訂單，這應可部分抵銷壓力。大和的基本情況仍然是九興控股2026年生產量按年穩定，儘管與出貨時間表相關的報告銷量仍存在一些不確定性。關鍵變數是三間新廠房的投產步伐，原計劃於2026年8月開始營運。實際時間表將可能取決於下游客戶的零售銷售動力以及九興控股廠房層面的執行情況。(kl)

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