《外資精點》摩通下調百威亞太目標價至6.7元，維持「中性」評級

　　《經濟通通訊社29日專訊》摩通發表研究報告指出，將百威亞太(01876)的目標價由原先的8.2元下調至6.7元，並維持「中性」評級。目標價下調主要反映每股盈利預測削減9%及目標估值倍數由20倍下調至18倍，原因是中國業務復甦延遲及市場信心轉弱。摩通認為，在盈利削減見底之前，股價難以出現持續性的重新估值，因此維持中性立場。

　　摩通預計百威亞太第二季度整體有機收入及EBITDA將分別按年下跌約1%及8%，走勢與第一季度相若。中國業務仍是主要拖累因素，主要由於需求疲弱，包括雨天較多及堂食消費復甦慢於預期等。中國市場的銷售量及平均售價均可能繼續錄得負增長，加上世界盃推廣活動及新產品推出帶來的開支增加，令利潤率受壓。

　　摩通預計中國業務第二季度的有機收入及EBITDA將分別按年下跌6%及13%，表現遜於市場預期。下調預測後，該行現預測集團2026年有機銷售／EBITDA分別按年下降0%/4%，而2026-28年複合年增長率則為3%/5%。

　　摩通預期百威亞太中國2026年第二季度銷量按年下降5%，因行業銷量復甦受更多雨天及餐飲渠道復甦有限所干擾。儘管基數較低，但需求並未如市場預期般回升。該行預測平均售價按年下降1.5%，降幅較2026年第一季度的2.5%收窄，主要受品牌組合改善帶動，但家庭渠道的折扣持續拖累價格。雖然目前商品價格壓力較小，但該行預期毛利率將因槓桿效應及家庭高端產品組合的平均售價下調而按年收窄約1個百分點至48%。

　　同時，因世界盃、新產品推出及家庭渠道的商業投資增加，營運費用比率呈上升趨勢。因此，該行估計2026年第二季度EBITDA利潤率將按年下降約4個百分點至27%。

　　該行預期韓國銷量按年增長7%，在低基數上按季加速。然而，百威觀察到內在需求改善有限，並估計韓國股市反彈對啤酒的財富效應微乎其微。對於2026年上半年，該行估計百威銷量按年下降1.4%。該行預測2026年第二季度平均售價按年下降1%，原因為價格上調效應消退，以及夏季促銷導致負面的包裝組合。該行預期毛利率將擴張約1個百分點至64%，主要受銷售槓桿及成本效率措施帶動。該行預期EBITDA利潤率將擴張2.5個百分點至27.6%，主要受銷售及營銷費用比率穩定及營運槓桿效應帶動。(kl)

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