招行去年淨利息收入及淨息差下跌，券商目標價分歧大股價急插

　　《經濟通通訊社２６日專訊》內銀股近日陸續公布業績，其中招商銀行（０３９６８）公布
去年盈利按年微升１﹒２％，末期息增１﹒４％至２元人民幣，收入則跌０﹒５８％至３３７１
億元人民幣，其中淨利息收入跌１﹒６％，淨息差亦跌０﹒１７個百分點至１﹒９８％，集團更
料今年淨息差繼續受壓。績後券商對招行目標價分歧頗大，其中美銀證券僅看４３﹒３５元，摩
通則看５６元，招行股價今日急跌逾半成。值得一提，四大內銀亦於本周放榜，其中中行
（０３９８８）業績今日出爐，建行（００９３９）、農行（０１２８８）及工行
（０１３９８）將於周五（２８日）公布業績，或比招行更值得吸納。
　
＊去年盈利按年升１﹒２％息２元人幣，淨息差跌０﹒１７個百分點＊
　
　　招商銀行公布，截至去年１２月３１日止年度盈利約１４８４億元人民幣，按年升
１﹒２２％，每股盈利５﹒６６元人民幣，派末期股息每股２元人民幣，較去年同期１﹒９７２
元人民幣多１﹒４％。截至去年底招行淨利差１﹒８６％，按年跌０﹒１７個百分點，淨息差（
淨利息收益率）１﹒９８％，按年跌０﹒１７個百分點，其中第四季為１﹒９４％，按季跌３個
百分點。
　
　　集團去年收入３３７１億元人民幣，按年跌０﹒５８％，淨利息收入２１１２﹒８億元人民
幣，按年跌１﹒６％；非利息收入１２５８﹒４４億元人民幣，按年增１﹒１５％。減值損失降
至４０８億元人民幣，成本收入比跌至３１﹒９２％，去年底貸款及墊款總額６﹒８萬億元人民
幣，升５﹒８％，客戶存款９萬億元人民幣，升１１﹒５％，不良貸款比率０﹒９５％不變，不
良貸款餘額６５６﹒１億元人民幣，升６﹒５％；撥備覆蓋率４１１﹒９８％，降２５﹒７２個
百分點；貸款撥備率３﹒９２％，降０﹒２２個百分點。
　
　　公司貸款方面，截至去年底，房地產業不良貸款金額１７１﹒８億元人民幣，按年升１２％
；該行業不良貸款率５﹒２６％，升１﹒１８個百分點。個人住房貸款不良貸款金額５１﹒２億
元人民幣，按年升４﹒４％，不良率０﹒３７％，升０﹒０２個百分點。資本充足率指標方面，
截至去年底，核心一級資本充足率１４﹒８６％，按年升１﹒１３個百分點；一級資本充足率
１７﹒４８％，升１﹒４７個百分點。
　
＊招行：料今年淨息差續受壓，將持續優化資產負債結構＊
　
　　招行預期，２０２５年淨利息收益率將繼續受壓，去年ＬＰＲ（貸款市場報價利率）下調和
存量房貸利率再次下調的政策性因素的影響，將持續釋放，預計資產收益率將延續下降趨勢。而
存款定期化趨勢未見明顯改善，負債成本管控壓力仍然存在。該行指，將通過前瞻的資產負債組
合管理，持續優化資產負債結構，推動淨利息收益率合理穩健運行。
　
　　招行展望，２０２５年特朗普新政或繼續支撐美國經濟韌性，但同時帶來再通脹壓力，抑制
美聯儲局降息空間。國內方面，政策積極托舉下，經濟供需有望更為平衡，量價同向修復。出口
面臨美國加徵對華關稅的挑戰，同時受到前期全球產業鏈重構的支撐，增速或溫和收斂。內需重
要性顯著上升，消費受政策提振，動能有望明顯上行；基建投資將保持較高增長，製造業投資增
速仍居高位，房地產投資降幅或邊際收窄。貨幣政策將適度寬鬆、適時降準降息。各類政策協同
配合，穩定預期、形成推動高質量發展的合力，給銀行業發展帶來新的機遇。根據宏觀經濟形勢
與內部發展目標，該行料今年公司客戶存款、貸款和墊款均計劃新增７％至８％。
　
＊高盛：業績符預期予目標價４７﹒３６元，美銀：估值不吸引更青睞工行＊
　
　　高盛發表研報指，招商銀行２０２４年營業利潤和淨利潤分別為４９０億元和３６０億元人
民幣，符合其早前業績快報的預期，留意到淨息差略優於預期，２０２４年第四季按季降幅收窄
，債券投資回報增加推動收入增長，予Ａ股及Ｈ股目標價分別為４９﹒８５元人民幣及
４７﹒３６港元，予「買入」評級。高盛提到，招行公布了２０２５年中期股息計劃，但未披露
具體細節，認為投資者可能對招行的股東回報計劃有疑問，在資本盈餘的情況下，招行是否願意
在２０２５年增加股息。
　
　　美銀證券稱，招行去年第四季業績表現符合預期，基於估值不吸引，現相當於預測今年市帳
率１倍，屬２０２３年初以來最高，將招行Ｈ股評級從「中性」下調至「跑輸大市」，但基於權
益成本預期下降５０個基點至１４﹒５％，以及基於中國宏觀經濟前景，將今年盈利預測上調
２％，目標價從３８﹒６５元升至４３﹒３５元。招行Ｈ股及Ａ股年初至今已累升２１％及
１５％，考慮到收益率下降、缺乏吸引力的估值及盈利增長前景平平，相比招行更青睞工行Ｈ股
。
　
＊摩通：淨息差收縮逐季緩解惟不良貸款形成加快，予目標價５６元＊
　
　　摩通指，招行去年第四季淨利潤按年增長８％符合１月預告，季度收入按年升７％，主要受
淨利息收入按年升３％和非利息收入按年升５１％推動。但由於今年第一季債市波動性，無法將
去年第四季強勁的投資收益推算至今年。另外，招行淨息差收縮正逐季緩解，活期存款比率改善
，存款成本收縮在加速。零售和高淨值客戶資產管理規模增長繼續強勁，但不良貸款形成速度按
季加快，主要受零售業務拖累，尤其是小額貸款，予「增持」評級及５６元目標價。
　
　　國投證券稱，招行２０２４年營收同比增長－０﹒４８％（２０２４年前三季度增速為－
２﹒９１％），撥備前利潤同比增長０﹒６３％（２０２４年前三季度增速為－２﹒６６％），
歸母淨利潤同比增長１﹒２２％（２０２４年前三季度增速為－０﹒６２％），營收降幅逐季收
窄，全年利潤實現正增長，基本面表現穩健。展望未來，隨著增量財政政策逐步落地，經濟有望
築底，銀行淨息差下行幅度也將收窄。在股票市場改善、經濟逐步修復階段，招行基本面、估值
中樞也有望回升，疊加其高股息特徵，投資性價比較高，屬於「進可攻，退可守」標的。預計
２０２５年招行營收增速為０﹒６１％，歸母淨利潤增速為１﹒２４％，予「買入」評級，６個
月目標價為５５元。
　
＊熊麗萍：招行短線值博或重回５０元以上，若純為收息寧揀其他內銀＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，內銀股業績若看
「大數」相信分別不大，不是增長１％或２％，就是跌１％或２％，故要看「細數」，當中包括
壞帳及淨息差等。今次招行淨息差收窄幅度比預期大，本來預期會較平穩，可能因其始終是股份
制銀行，與其餘６間國營銀行不同，業務可能會較進取。此外，亦要留意招行很依賴非利息收入
，對此不會看得太淡，若投資市場或經濟消費好轉，招行受惠非利息收入會比其他內銀更明顯，
而今日股價下挫相信純因淨息差令人失望。當然一直以來買招行都不是貪其盈利有１％、２％增
長，增長起碼要有雙位數，但現時已不能這樣看，近兩三年尤其招行經過人事變動後，涉及非利
息收入的業務也做得很審慎，其增長已與其他國營銀行差不多。
　
　　熊麗萍建議，若已買入招行，可繼續持有，其實股價近期逐級上升，已升了不少，儘管其他
內銀繼續處於高位，招行與高位仍有距離。招行今日反應似乎較大，短期料於４５至５０元整固
，若沒有貨，現價值博。至於其他內銀，亦會陸續公布業績，但股價反應料不會如招行那麼大，
因料業績應會較平穩。她又說，招行息率較其他內銀低，有些輸蝕，其他內銀息率達７厘，招行
卻不足５厘。總之，招行回至現價值博率高，但若買來收息寧揀其他內銀，現時買招行則只博其
短線重回５０元以上。
　
　　招行今日跌５﹒４８％收報４５﹒７元，成交３５﹒０１億元。其他內銀股亦普遍向下，工
行跌０﹒３６％報５﹒５７元，建行跌０﹒７３％報６﹒８２元，中行無升跌報４﹒６２元，農
行跌２﹒２％報４﹒８８元，交行（０３３２８）跌０﹒４３％報７﹒０１元，郵儲行
（０１６５８）跌０﹒５７％報５﹒２元，中信銀行（００９９８）跌１﹒１３％報６﹒１３元
，民生銀行（０１９８８）跌１﹒６２％報３﹒６５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉