《香江策論－張憶東》播種秋天：中國好資產、AI科技牛，9月布局正當時

　　回顧：N型走勢如期演繹，夏日寒風兌現，秋季行情從啟動到震盪分化　

　　我們於6月初率先發布《夏日寒風》預警，持續提醒6、7月全球股市調整風險，7月持續看空後8月初轉向積極；8月中提醒震盪風險：美債10年期收益率可能升至4.8%-4.9%，極端情況觸及5%；8月下旬提出秋季行情將繼續震盪蓄勢。8月27日海通國際秋季策略會發布《播種秋天》深度報告，判斷AI牛市已進入「秋天」但尚能持續數季度至2027年，而2026秋季行情有望震盪向上，逢震盪積極布局科技「分化」及非科技「擴散」的機會。

　　行情展望：苦盡甘來，9月恰是布局AI牛市和中國好資產的好時機

　 - 秋季行情布局A股正當時--中國股市的盈利邏輯有待重估，而「有形之手」必將提振股市的信心

　　當前A股的投資邏輯，一方面要把握經濟轉型過程中盈利來源的重塑，主要是科技創新與產業升級驅動內生增長，資產盤活與併購重組打開外延增長空間；另一方面，中國政治經濟格局穩定，境內無風險收益率持續低位徘徊、境內「資產荒」格局延續，中長期必將提升中國優質資產的配置吸引力。

　 - 資金面展望：9月份是逢低布局中國資產以及全球AI牛市的好時機，是內外共振的布局窗口期
　
　　9月，逢低配置中國好資產（A股和港股）以及全球AI牛市的共同邏輯，在於美債長端利率有望衝高回落，美元流動性約束隨之緩和；不同的邏輯在於，美債長端利率衝高回落後，中國有望進一步打開「提升資本市場韌性以化債」的政策空間，以及「以新質生產力為抓手促內需」的政策空間。

　　當前逢低推薦全球AI股市以及中國股市特別是A股，是提前布局美債利率衝高回落、外部約束緩和後，國內化債和促內需政策進一步發力的潛在窗口，並把握中美關係預期改善帶來的額外催化。

　　投資策略：霜葉紅於二月花，9月逢低布局，科技分化、非科技擴散

　　我們繼續看好AI科技牛市仍有望延續，中國股市特別是A股當前性價比較高。中國股市行情更重要的是把握「內生增長+外延增長」兩條線索。內生增長方面，TMT行情將進一步分化，關注AI應用、半導體國產鏈，以及具有國際競爭力的製造出海企業等新質生產力方向。

　　外延增長方面，關注併購重組、資產注入和資產證券化帶來的盈利彈性，尤其是具備健康現金流、深度價值和產業整合能力的央國企、地方國企及平台型公司。醫藥、先進製造、能源、資源、金融、軍工等領域擴散，尋找能通過AI賦能和外延增長打開第二增長曲線的「老樹開新花」資產。

　　未來幾個季度，中國股市的機會不僅來自全球AI周期下半場的內生增長彈性，也要更關注投融資綜合改革所打開的外延式增長新邏輯。

《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

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