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▷ 智譜年度經常性收入增至16億美元，目標上調至24億
▷ 計算資源投資回報年增14倍，預期未來突破1倍
瑞銀發表研究報告指出，維持智譜(02513)「買入」評級，目標價2200港元。
報告顯示，智譜2026年上半年業績反映其大模型發展及變現規模增長加快。該行提到，公司年度經常性收入(ARR)增長表現優於預期，由3月的2.5億美元快速攀升至8月的16億美元，主要得益於GLM-5.2及GLM-5.3系列模型的成功推出。儘管市場上其他競爭模型（如Kimi K3、DeepSeek V4）亦陸續推出，但智譜AI仍能維持強勁的市場需求。公司亦將2026年底的ARR目標上調至24億美元，遠高於原先預期的10億美元。
在營運效率方面，瑞銀認為智譜AI的單位經濟效益正在改善。其計算資源的投資回報（即每投入1元人民幣於訓練與推理所產生的API收入）按年增長14倍，預計未來6至12個月內有望突破1倍，意味著模型變現能力顯著提升。
基於對行業需求及智譜AI模型發展的樂觀看法，瑞銀上調了公司2026年及以後的收入預測，同時因收入結構轉向較低毛利的API服務而下調毛利率預期，當中將2026年毛利率預測下調3.8個百分點，但亦預期營運槓桿改善令非國際財務報告準則淨虧損收窄15%。目標價維持不變，惟市銷率估值倍數預測由160倍降至150倍，反映商業化進程有助消化高估值水平。
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。
《經濟通通訊社1日專訊》
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