《專家之言－黃德几》宇樹科技暴漲邏輯與反思

　　網絡流傳多年一幅經典meme圖：一位垂頭喪氣的男士，旁邊配以文字「這些機會不是屬於我的」。看著宇樹科技(滬:688836)昨日（19日）內地科創板首日上市，相信很多香港投資者難免有類似感觸。該股發行價人民幣150.8元，開盤即報1100元，一度升逾六倍，收市報845元，升幅仍達約460%，市值約3418億元人民幣。中簽率僅約0.018%，創科創板新低，近978萬戶參與網上申購，無論機構還是散戶反應近乎瘋狂。市場普遍看好其前景，而公司本身亦處於政策支持「具身智能」戰略賽道，可謂具備天時地利人和的優勢。

*宇樹科技去年營收大增，今年上半年轉虧為盈*

　　無可否認，宇樹科技是人形機械人產業從概念走向規模化重要里程碑。宇樹科技成功透過不同場景，包括春晚表演等，展示身高逾一米的人形機械人產品，具備多種不同能力，包括舞蹈和打功夫等。近日更展示打破跳躍與衝刺紀錄的型號。

　　集團去年營業收入大幅增長至約17億元人民幣，今年上半年進一步錄得約11.52億元並轉虧為盈，人形機械人出貨量居全球前列。DeepSeek等AI企業亦成為其投資者並展開合作，進一步凸顯AI與具身智能機械人業務的協同效應。

　　事實上，機械人產業潛力巨大，筆者數月前曾應邀參觀一間即將在香港上市公司智元機械人舉辦的發布會，現場所見技術與能力令人印象深刻，不少場景已具備替代人類勞動的條件。從工業巡檢、物流搬運到商業服務，具身智能機械人正逐步走出實驗室。

*機械人產業涉地緣政治角力，行業競爭不容忽視*

　　各國政府均視機械人為戰略產業，內地政府更把具身機械人、人工智能和半導體並列，寫入年度工作報告，加大支持力度。然而，客觀現實是機械人產業已涉及地緣政治角力。美國近期以網絡安全與國家安全為由，限制進口新款中國產人形及四足機械人，海外市場（約佔宇樹收入四成）勢必受影響。雖然中國企業可轉向歐洲、中東等監管壁壘較低的市場，但這畢竟改變了原本的全球布局預期。

　　競爭層面亦不容忽視，技術推陳出新速度快，生產成本卻持續上升。機械人本質上是一堆具備邏輯思考能力的晶片與精密機械的結合體，核心零部件自研率高雖可帶來成本優勢，但整體投入依然高昂。行業內已有多家企業加速商業化，出貨量競爭激烈，僧多粥少的情況逐步浮現。當市場出現明顯領導者時，資金配置自然會向其傾斜，對其他競爭者構成一定壓力。

*港股相關股短期面對資金分流與估值比較壓力*

　　值得留意的是，宇樹科技上市首日，香港上市的機械人相關股份反而普遍下跌。其中，優必選(09880)作為港股人形機械人代表，早於2023年底掛牌，業務涵蓋工業、商業與教育場景，全尺寸人形機械人已成其最大收入來源，但2025年仍錄得約7.03億元人民幣淨虧損，雖然較前年收窄。越疆(02432)以協作機械臂起家，產品廣泛應用於汽車、電子、半導體及教育等領域，近年同步推進具身智能與人形機械人，2025年營收約4.92億元，淨虧損約8400萬元。極智嘉(02590)則專注倉儲物流自動化，以自動移動機械人(AMR)在全球電商及製造業場景落地較為成熟，2025年營收規模高達31.7億元，並已實現經調整淨利潤及經營現金流雙雙轉正，三者中盈利質素較佳。

　　這些股份的特性各異：有的著重全尺寸人形本體，有的專注協作機械臂或特定場景解決方案。當A股出現高估值、高關注度的整機標的後，港股相關股份短期難免面對資金分流與估值比較壓力。部分基金可能調整配置，將資源向更具稀缺性或政策支持更明確的標的傾斜，雖然並非所有投資者都能直接參與A股。

　　筆者認為，這其實是相當正常的市場邏輯。筆者早前接受訪問或主持直播節目，都被問及有關機械人影子股投資概念，既然香港人不能認購宇樹科技，是否應改買香港其他已上市機械人影子股？筆者當時的答案很直接，個人認為若果每一個人都純粹為了炒作影子股而入市，當宇樹科技正式上市，人人都想把握高峰的快感剎那失陷前沽貨獲利，那麼又會有誰來接貨呢？

　　宇樹科技正式上市，當然就是其他機械人股獲利回吐之時。資金從預期轉向，觀望或配置真正的領導者，實屬合理。再者，愈來愈多機械人相關企業計劃上市，包括已在香港上市的優必選、越疆、極智嘉，以及正推進赴港上市的智元等。

*具身智能長期潛力仍可觀，惟不宜盲目追入*

　　從產業長遠發展來看，人形機械人仍處於早期高速增長階段。中國在製造規模、硬件供應鏈與早期商業化方面具有明顯優勢。如何能夠控制成本、保持核心技術競爭優勢、不斷擴大應用場景，將是機械人企業能否真正盈利並持續增長的關鍵。

　　由於目前大多數機械人企業仍處於投入期，毛利率與規模效應需要時間驗證。投資者宜以出貨量、訂單落地、海外拓展能力，以及核心技術水平，來分析企業未來盈利前景。

　　宇樹科技的上市，既是產業里程碑，亦是市場情緒的試金石。它提醒我們，高關注度的新股往往伴隨極低中籤率與劇烈波動，而相關板塊的此消彼長，正是資金重新定價的過程。

　　展望未來，隨著更多機械人企業進入資本市場，產業估值體系將逐步清晰。市場領導者的出現有助於確立基準，但亦可能加劇分化。

　　筆者相信，具身智能作為AI落地的重要方向，長期潛力仍然可觀，但投資者必須保持理性，避免情緒亢奮時盲目追入。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事　黃德几》
　
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