《外資精點》大和：維持潤啤「買入」評級，目標價下調至30港元

　　大和發表研究報告指出，潤啤(00291)於8月19日公布2026年上半年業績，淨利潤按年下跌11%至51.7億元人民幣，較市場預期低2.3%。

　　華潤啤酒整體收入按年增長1.2%至242億元人民幣，其中啤酒收入按年上升2.2%至237億元人民幣，白酒業務收入於2026年上半年按年下跌27%至5.7億元人民幣。就啤酒業務而言，銷量按年上升1.7%至660萬千升，平均售價按年上升0.5%至每千升3,586元人民幣，跑贏整體中國啤酒行業，受惠於其次高端及以上啤酒銷量強勁按年增長升10%（佔總銷量26%）。

　　於業績簡報期間，管理層強調其次高端品牌的推廣投資，該行認為這很可能減慢其整體平均售價擴張步伐。該行重申對華潤啤酒的「買入」評級，目標價由33.3元下調至30元。

　　以新產品及子品牌投資次高端分部。於2026年上半年，華潤啤酒高端品牌喜力銷量按年增長20%，其次高端品牌SuperX按年增長單位數百分比。但該行認為華潤啤酒其他次高端品牌銷量很可能因高餐飲渠道敞口而按年下跌。為振興其次高端組合，華潤啤酒於2026年第二季推出「雪花金皇冠」、「雪花小麥白」及「勇闖天涯superDry純生啤酒」，貢獻次高端及以上啤酒分部銷量增長超過7%。

　　華潤啤酒的啤酒毛利率於2026年上半年按年下跌約1個百分點，主要因投入成本壓力。雖然喜力的強勁動能繼續驅動華潤啤酒整體平均售價及利潤率，但該行認為對次高端品牌的投資對華潤啤酒的長期高端化策略屬必要，因人民幣8-10元分部在市場規模及由低至中端升級需求方面具最高潛力。該行預測其混合平均售價於2026-28年預測複合年增長率1.1-1.2%，假設原材料成本穩定，前方有輕微利潤率擴張。

　　大和指出，其對潤啤2026-27年預測每股盈利較市場預期低1-2%，因對其平均售價增長更為保守。

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《經濟通通訊社20日專訊》