《智瞰天下－張智威》阿里800億配股及高管增持顯信心，AI＋雲盈利迎拐點

　　近日市場焦點，無疑落在阿里巴巴(09988)配售新股集資800億元，主權基金及長線投資者反應熱烈，錄得近三倍認購。所得款項淨額將全數傾注於全棧人工智能能力建設與基礎設施升級，進一步鞏固其全球AI產業的領先地位。本次配售獲長線機構及主權基金踴躍參與，錄得大幅超額認購，顯示國際資本對阿里AI戰略的高度認可。同時，管理層連續兩天增持公司股份，涉資超過2億元，以真金白銀向市場釋放對AI戰略及長遠發展前景的信心。

　　儘管市場初期聚焦新股配售帶來的攤薄因素，但隨著交易完成，相關不確定性逐步消除，市場情緒亦趨於穩定，股價其後收復大部分因消息帶來的調整。配股公布後，多家國際投行維持正面看法。野村指出，本次配售對現有股東的實際攤薄約3.7%，遠低於市場憂慮，更重要的是消除市場對未來融資需求的不確定性，並不改變其正面投資邏輯。美銀則認為配售有效增長融資、實現資金來源多元化及前瞻性強化資產負債表，認為阿里雲增長指引強勁、AI投資經濟效益持續改善，以及自由現金流逐步恢復，均支持其長期投資價值。

　　從融資時機觀察，港股市場當前流動性充裕，國際資金對中國AI優質資產保持強烈興趣，配合OpenAI、Anthropic等海外AI巨頭預計於年底陸續上市，全球AI主題資金即將迎來重新配置。阿里選擇於此窗口期完成配售，不僅精準鎖定有利的融資定價，更順理成章成為全球資金配置中國AI資產的首選入口。
　
*業績亮眼拐點確立，AI引擎推動盈利加速攀升*

　　基本面上，本次融資完全契合集團對算力資本開支與長期成長的規劃。阿里最新發布的2027財年首財季業績亮眼，呈現更具說服力的財務驗證。阿里雲外部商業化收入按年大增45%，創22個季度新高，AI相關產品年化收入(ARR)已貢獻外部雲收入35%，並已連續12個季度錄得三位數按年增長；更重要的是，雲業務盈利能力同步體現，EBITA按年大增133%，利潤率亦提升至12%，證實AI帶來的營收增長已逐步轉化為實質利潤增量。換言之，市場關注的焦點已逐漸由「投入多少」轉向「回報何時體現」，而最新季度業績顯示，AI帶來的增長開始反映在收入及利潤層面。

　　管理層更給出清晰指引，現時AI相關資本開支預計可在2.5年至3年內回收，隨著自研晶片大規模部署，回收周期更有望進一步縮短並拉高整體毛利率。對於仍處於全球算力競賽早期階段的AI產業而言，這種回報可見度並不常見，也正是長線資金願意支持本次融資的重要原因之一。
　
*開源生態引爆算力需求，機構肯定飛輪效應*

　　多家國際大行亦認同阿里全棧AI布局的競爭優勢。花旗指，阿里正充分利用其全棧AI能力，包括自研平頭哥晶片、強大的模型能力，以及持續擴大的企業客戶群，以把握AI領域快速增長的需求。另一方面，高盛認為，儘管資本開支增加，但投入資本回報率(ROIC)的確定性正在提高，並預期雲端利潤提升及投資紀律增強將支持未來數年每股盈利復甦。摩根士丹利列阿里為行業首選股，美銀亦指阿里是中國最具吸引力的AI概念股之一。阿里具備由模型研發、技術基建一路延伸至上層應用的完備全棧布局，其中開源大模型通義千問(Qwen)累計下載量超過30億次，衍生模型數超過30萬個，推動Token消耗量與企業Agent採用率爆發式成長。雖然模型開源本身不直接收費，但後續的模型調優、推理運行與部署上線均會產生龐大的算力與雲服務需求，完美將開源社群流量轉化為阿里雲的算力及MaaS（模型即服務）訂單，形成「生態－需求－商業化」的強勁正向飛輪。
　
　　硬件層面，平頭哥自研晶片商業化進程顯著提速，隨著平頭哥已建立起GPU、CPU及網絡晶片的完整產品線，自研晶片的大規模商用不僅能有效緩解外部供應約束，亦能顯著改善雲業務毛利率，成為全棧AI戰略的堅實後盾。
　
*技術上已初步完成築底*

　　長遠來看，隨著行業邁向AGI階段，AI商業化價值將遠超現有的API收入規模。受配股消息拖累，阿里股價由8月11日高位130.3元累計調整逾15%，並於8月24日低見110元附近。隨著利空消息被市場充分消化，技術上已初步築底完成，預計後市將於50天線附近反覆回穩，為長線投資者提供了極具吸引力的逢低布局時機，後市重拾升勢可期。《信誠證券聯席董事及負責人員　張智威》

*筆者並無持有上述股份

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。