《投資有道》如筆者早前在本欄提及，目前正是高收益債券的投資良機，尤其墮落天使的潛
在回報更是令人期待。然而，投資高收益債券的過程中，交易費用高昂，本文將分析如何透過系
統性交易方式，大幅降低成本，提高投資效率。
系統性投資在股票交易方面有著悠久的歷史，並且一直被視為較先進的投資理念。但相比之
下，系統性債券投資則相對濟後，直到最近１０年隨著技術創新，固定收益系統性策略才逐漸興
起。
＊流動性的突破利好系統性債券策略＊
系統性投資技術在固定收益中較落後的主要原因之一是流動性問題。投資者在股票市場中可
以以極小的價差進行交易，因此建立模型相對容易。但大部分債券仍然是通過場外交易
（ＯＴＣ）進行，特別是２００８年以來銀行監管加強，交易費用變得更加昂貴。
以美國高收益債券市場為例，三分之二的債券無法在同一天內完成交易，有些甚至可能需要
數天至數周才能完成。在美國高收益債券市場，根據我們旗下投資公司Ｉｎｓｉｇｈｔ
Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ對ｅＶｅｓｔｍｅｎｔ資料庫的分析顯示，大多數被動策略往往只持有指
數中６０％的債券，且集中於流動性較高的發行人。
然而，固定收益ＥＴＦ的興起改變了這一遊戲規則。十多年前，我們率先推出了「信用投資
組合交易」，這是一種獨立的交易協定，旨在解鎖ＥＴＦ生態系統中的「隱藏流動性」。
與傳統的經紀交易方式不同，信用投資組合交易不再是一次交易一隻債券，而是與ＥＴＦ交
易商進行「一籃子」的債券交易，一次可能涉及５００或１０００隻。我們發現，這樣做可以將
美國高收益交易成本從６０至７０個基點降至１０至２０個基點，同時每天交易額可高達５億美
元，執行時間從幾分鐘到幾小時不等。此外，我們更可以「免費」獲得高收益信貸利差中的「非
流動性溢價」。
＊系統模型提供了與傳統策略相比的潛在多元化＊
我們相信系統化方法可以補充傳統策略並使其多樣化。
例如，系統性的美國高收益債券策略與傳統投資組合相比，顯得截然不同。它們可以包含高
達９０％的美國廣泛高收益指數，而傳統的主動型策略僅持有１５％至３０％的指數成分。這種
顯著的差異使得系統性策略能夠更全面地捕捉市場機遇，同時有效地管理風險。從數據來看，系
統性美國高收益債券策略與９０％的主動型美國高收益基金的阿爾法相關性低於０﹒２５。
總括而言，我們認為在流動性偏低的債券市場，掌握系統性交易方式能降低成本及有助提高
回報。《ＢＮＹ投資管理香港零售分銷業務主管 高韋玲》
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