背靠國際品牌兼獲高瓴持股　滔博準備起跑

　　近日股市回暖，國際體壇亦陸續復賽，內地體育用品零售龍頭滔博（06110）在大股東減持後，股價隨時再起跑。

　　滔博為百麗的體育用品業務公司，自1999年已開始與Nike合作，2004年與adidas合作，現時與超過11間品牌商合作。公司在中國推行單一品牌門店模式，統一門店標準及品牌形象，其中Nike及adidas佔收入近九成，門店數量亦於去年佔近八成。

（iStock）

重點：

　　‧體育產品品牌商話事權大，滔博背靠國際龍頭更具優勢

　　‧內地體育市場剛起步，未來增長空間仍不俗

　　‧引入高瓴助公司數字化，營運及會員制度更上一層樓

大品牌具備話事權

　　運動鞋及運動服行業以輕資產為主，上游包括申洲國際（02313）、裕元集團（00551）等生產企業，中游則是中外品牌商，下游包括滔博、寶勝國際（03813）等。

　　現時行業為品牌商主導，集中度較高，對上下游均有較大話語權，國際龍頭品牌大都在上下游與國內龍頭公司合作，如上文所言Nike與adidas與滔博在下游合作，上游則與申洲等。國內龍頭則與較細的代工廠及經銷商合作。

　　隨著內地消費升級，消費者對品牌的要求更高，2013年至2018年中國運動鞋服公司首十大公司市佔率（CR10）由65.2%提高至83.8%，其中國際品牌Nike及adidas的優勢擴大，市佔率同期由32.4%提高至42.6%，而本土四大品牌安踏（02020）、李寧（02331）、特步（01368）及361度 （01361）只由26.6%升至30.7%。

內地體育市場龐大

　　現時，國內運動鞋服行業由滔博及寶勝兩家獨大，根據Frost & Sullivan的統計，2018年滔博及寶勝市佔率分別達到15.9%及11.6%，其他零售商均在2%以下。由於國際龍頭往往傾向與龍頭零售商合作，國際品牌Nike及adidas愈強，滔博的業務便愈強，公司直營門店單店收入遠高於同業，可見一斑。

　　去年公司在Nike及adidas的相關銷售達到294.9億元（人民幣．下同）佔兩間公司在中國區銷售的21.5%，在雙方關係鞏固下，滔博能夠得到品牌商更多的支持及優惠，因此毛利率能持續高於同業寶勝。

　　長遠而言，根據國際經驗，當一個國家人均GDP超過8000美元後，體育產業往往有較快的增長，例如美國1970年至1980年期間，人均GDP從5246美元增至1.26萬美元後，人均體育開支由42.4美元升至121.8美元，優於GDP的升幅。2015年中國人均GDP突破8000美元的關口，近年體育消費亦錄得較快的開支，研究機構Euromonitor預計2024年中國運動鞋、運動服的消費將分別達到3277億元及2149億元，於2019年至2024年的複合年均增長率分別達到10%及12.4%。

　　近年中國推出多項政策推動體育產業發展，2014年把全民健身提高至全國戰略，2019年提出在2035年居民體育鍛練經常參與率要升至45%，人均體育場地2.5平方米等目標。

引入高瓴助數字化

　　傳統零售最大挑戰是電商，不過滔博並不傳統，持續利用新技術提高營運水平。在高瓴資本集團（Hillhouse Capital Group）入股後，把公司數字化轉型，包括把數字化管理工具放到移動設備，實時了解門店數據，同時部署智能門店，獲取訪客基本數據，協助店舖調整產品組合、陳列品及俠銷活動等，以及把供應鏈數字化，系統自動生成定貨單，並實時監控店內庫存等。數字化管理並非單是「燒錢」，2020財年公司單店收入持續向上，升至355萬元，數字化貢獻功不可沒。

　　同時滔博自2016年建立TopFans會員計劃後，持續提高用戶體驗，除了一般購物換取積分，還提供附加服務，例如球鞋保養、體育培訓等，又舉辦各類體育或社交活動，包括上海國際馬拉松、體育明星粉絲會面會等。截至2020年2月底，公司擁有2,720萬注冊會員，按年急增91.5%，而2019年財年第二季度到2020年財年首季，會員貢獻收入佔比由36.6%增至70.8%。

　　集團股價自母公司減持後持續於10元附近上落，考慮到國際體育盛事逐步恢復正常，盈利有望重上正軌，加上現時預測市盈率約25倍，仍然低於內地體育品牌商安踏體育及李寧，雖然高於業務相似的寶勝，但滔博營運表現優於寶勝，估值吸引。可以視大股東減持為低吸機會，於9.5港元附近買入，短期目標看11港元，失守8.5港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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