【FOCUS】強化逆周期可期 惟賺「容易錢」不再

　　隨著聯儲貨幣政策駛入「暫停減息、低調擴表」軌道，在保持定力和邊際放鬆間遊走的央媽，未來政策走向如何無疑更引人關注，其剛剛發布的三季度《貨幣政策執行報告》，關注度甚至蓋過一年8次的《褐皮書》。

　　繼上周五(15日)出人意料淨投放中期借貸便利(MLF)2000億元後，周一(18日)逆回購中標利率再錄逾4年來首次下調，印證《報告》刪除「把好貨幣供給總閘門」表述，及新增「強化」逆周期調節，一減一加提法所言非虛。不過，內地第三季實體經濟融資成本續邊際上升，加上A股在「入摩」擴容三部曲下仍久攻三千不果，均指向賺「容易錢」不再。

　　人行第三季《貨幣政策執行報告》罕有刪除「把好貨幣供給總閘門」提法，並在慣常的「逆周期調節」前新增「強化」二字，引人注目。

刪除「把好貨幣供給總閘門」提法

　　央媽每季一次的《貨幣政策執行報告》最新揭盅，其中罕有刪除持續多季均有提及的「把好貨幣供給總閘門」提法，並在慣常的「逆周期調節」前新增「強化」二字，引人注目。

　　儘管重申「堅決不搞大水漫灌」，及明言「主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位」，但從上周五(15日)通過MLF意外淨放水2000億元，到今日逾4年來首次下調逆回購中標利率，反映決策層高度著緊國內經濟短期下行壓力。

　　對於「豬二哥」價格飛升推動CPI直逼4字頭，央媽一邊指「警惕通脹預期發散」，一邊又派定心丸稱「不存在持續通脹的基礎」，預言明年下半年CPI受食品價格上漲的衝擊將逐步消退。換言之，結構性通脹對貨幣政策的掣肘或並不如市場想像般大；跟防通脹相比，防經濟過度失速恐更是當務之急。

實際融資成本續升，A股弱勢未改

　　自年初以來，央媽逆周期調節動作多多，包括三次降準、推LPR改革、下調MLF及逆回購政策利率等。不過，第三季實體經濟融資成本續邊際上升--最新3個月溫州民間融資利率較三個月前大升123個基點；房貸平均利率亦微升。而反映中期市場利率的3個月同業存單發行利率/3個月Shibor、反映長期市場利率的十年期國債收益率等齊不降反漲。

　　逆周期調節效果不彰、且要再「強化」，背後原因或與國有大行存款成本顯著上升及中小銀行流動性風險有關。無獨有偶，央媽報告提及「精準拆彈」包商銀行風險處置，果斷實施接管「及時止血」後，「明天系」旗下另一張銀行牌照——哈爾濱銀行(06138)周末公告，原第三至第八股東所持28.49%該行股份轉讓予兩國資公司，相當於逾48%股份收歸國有。

　　可以料想，政府以各種形式為中小銀行信用背書將陸續有來，而倘若「強化逆周期調節」欠缺果斷，大多數經濟部門面臨的實際利率恐續上行。回看A股在「入摩」擴容三部曲下仍久攻三千不果，年初至今投資中國股市的美國ETF資金亦呈淨流出，與過去兩年大規模淨流入呈天淵之別。

　　信用資源稀缺，賺「容易錢」不再，小心每一個入市撈底的決定。

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