增長力一枝獨秀 維他奶為本地薑爭氣
05/12/2018
近來食品股齊齊派業績，不過以下場來說則相當兩極。康師傅（00322）業績後大瀉，部分同業亦遭一沉百踩。相反，同樣有不少業務在內地市場的維他奶（00345），業績交到功課有餘，股價節節向上，為本地企業爭一口氣。
上周一（26日）派業績的食品龍頭康師傅，股價翌日裂口下挫，最終單日跌17%。其他同業亦慘受拖累，統一企業（00220）裂口急瀉一成二，達利食品（03799）則連跌多日未止血。多間大行業績後即時調低康師傅目標價，並順道對統一等同業踩多兩腳，主要認為內地市場競爭激烈、產品收入下降、增長放慢等等。
業績遠超市場預期
至於在21日派業績的維他奶，翌日大漲逾14%。集團收入按年增長22%；淨利潤按年升三成；毛利率再擴張1.4%至54%（見圖一）。國泰君安形容集團增長遠好於市場預期，並為近年來最強的一次增長；招銀國際則指，2019上半年財年業績甚至好過管理層自己預期。雖然其後管理層「戴定頭盔」，預期下半年因踏入傳統淡季，增長或會放慢，不過聲明並未有嚇阻投資者，在本周股價再連漲多日創下52周新高。
大行如斯評價，當然要再仔細咀嚼一下業績。集團內地市場收入及經營利潤，分別按年增長33%及42%，整個內地市場已貢獻集團收入及經營利潤67%及69%，絕對是今次增長的主要推動力。集團在內地的分銷網絡，已從華南市場擴展至華東及華中市場。銷售點數量按年亦達雙位數增長，且每個銷售點的平均銷售額均有所提升。上文大行提到的內地市場競爭激烈、增長放慢等等，看來對集團來說完全不成問題。
增長力未完全顯現
目前集團的豆奶業務，正向高端市場延伸。集團在內地推出「健康+」系列，零售價約每250亳升5.5元（人民幣，下同），較達利旗下豆本豆，約每250亳升10元為低，但就較伊利（滬︰600887）植選系列的每250亳升4元，及蒙牛乳業（02319）Silk飲品約每245亳升3.26元為高。參考整體商品在國內線上銷售的數據，可以對集團高端產品銷售情況略知一二。現時整體銷售仍處增長階段（見圖二），進取定價未有壓垮銷售，相信高端豆奶產品可繼續帶動集團增長。
另外，多間大行在各自的報告中亦提到，看好集團的檸檬茶業務增長。國泰君安提到維他檸檬茶的滲透率離飽和程度仍有相當一段距離；天風證券則指預計該業務2018年至2020年收入，將分別達36億、57億及77億元，利潤則可達10億元以上，有力為未來業績注入新動力。
集團股價氣勢如虹，股價突破前阻力後如入無人之境。雖然集團市盈率較同業已高出不少，但據彭博綜合預測，集團於2019財年收入增長僅15%。基於上半年強勁業績，對應下半年收入只要再增長5%即可達標，預期市場將陸績調升其盈利預測，屆時有望再刺激股價向上。集團目前股價連升多日，短暫調整在所難免，可候其回調至前頂約29元水平買入，目標看34元，失守券商最低價27.2元止蝕。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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