【嚟緊炒D乜】特步業務發展轉趨積極兼具復甦概念 短期博升一成

　　中美貿易戰尚未出現解決契機，中國外貿難免下滑，中國政府應該會以刺激內部需求來維持經濟增長。國內體育用品製造商特步國際(01368)本身具有復甦概念，業務有望受惠於國內刺激內部需求的措施，目前正通過合資、收購等方式實施多品牌策略擴充業務，值得注意。

特步國際(01368)業務有望受惠於國內刺激內部需求的措施（特步官網截圖）

　　特步國際主要從事鞋履、服裝及配飾等體育用品的設計、開發、製造、銷售、市場推廣及品牌管理業務。產品主要以「特步」品牌銷售。自今年起，該公司作風轉為進取，首先宣布成立合資公司在中國內地、香港、澳門發展國際品牌的業務，然後以先舊後新方式配售股份集資，最後宣布收購國際品牌。

收購K-Swiss品牌

　　特步國際於3月初宣布成立合資公司，於中國內地、香港及澳門從事美國Merrell及Saucony品牌鞋履、服裝及配飾的開發、推廣及分銷。Merrell以開發最佳戶外活動體驗的產品著稱，Saucony則以專業品質及先進科技躋身全球四大知名跑鞋品牌。特步國際於合資公司的出資額約人民幣1.6億元。大和資本6月4日出版的研究報告指出，特步國際與合資夥伴將會成立兩間合資公司，分別負責銷售與品牌開發和產品研究及發展。特步國際持有合資銷售公司51%股權，將在特步國際的財務報表中綜合入帳。大和資本估計，兩間合資公司於2020年都不會為特步國際帶來盈利。

　　除了成立合資公司外，特步國際於3月底宣布以先舊後新方式配售股份集資，每股作價5.56元，集資所得款項淨額約13.6億元，用於收購國際體育品牌、擴展海外業務和一般營運資金。配售舊股於4月2日完成，有90日禁售期。

　　特步國際於5月正式宣布以現金代價2.6億美元收購K-Swiss、Palladium及Supra等國際品牌，金額較配股集資所得款項淨額為高。原有股東經營K-Swiss和Palladium兩個品牌漸有起色，2018年的經調整EBITDA已轉虧為盈。大和資本的研究報告指出，特步國際有意出售Supra品牌。

2018年業績出現突破

　　除了上述業務發展大計外，特步國際具有復甦概念。該公司在2015年至2017年三年間盈利能力停滯不前，收入和毛利分別處於50多億元和20多億元（人民幣．下同）的水平。2018年終於有所突破，收入增長24.8%至64億元，成功晉級為中國三大本土體育用品品牌及五大全球體育用品品牌。毛利為28億元，經營溢利則突破10億元的水平，純利為6.6億元。毛利率上升至44.3%，為近5年來最高的水平。純利率由8%上升至10.3%，平均股東資金回報率則由8%上升至12.4%。

　　特步國際目前與獨家代理商擁有超過6200家零售店組成的龐大分銷網絡，全面覆蓋中國內地31個省份、自治區及直轄市，以及在海外設有一些銷售點。今年第一季的營運狀況理想，同店銷售增長（按零售價值計算）超過10%，零售銷售增長（包括網上網下途徑）為20%以上。光大證券5月17日出版的研究報告分析今年4月的淘寶數據，顯示特步國際的網上銷售成績理想，運動服裝銷售額遠勝去年同期，成為阿里巴巴平台運動服飾行業十大品牌，運動鞋銷售則晉級至五大品牌之列。

配股集資後股價走勢轉弱

　　特步國際從銷售單一品牌轉型為銷售多品牌，路線與安踏體育(02020)類似。該公司能否跟安踏體育同樣取得成功是未知之數，但新引入品牌應該可提高產品毛利率。特步國際自配售股份集資後，股價走勢轉弱，表現落後於安踏體育和李寧(02331)，投資者似乎不看好特步國際的多品牌策略，或者對特步國際推廣和收購美國品牌很反感。特步國際現已成為中國三大本土體育用品品牌，本身業務持續增長，財政健全，即使多品牌策略短期內無法提升盈利，但現價較今年最高位下跌超過40%，最近的股價表現甚至較恆生指數失色，跌幅實在過份。特步國際今年配售的股份的禁售期將於7月初屆滿，而該公司收購K-Swiss、Palladium兩大品牌的交易或會於7月完成。近日特步國際股價已回升至10天平均線水平，預期股價或會再反彈，反映收購有所進展。大和資本於6月初調高特步國際的目標價至5.8元，當時的估計潛在升幅高達45.7%，短期內應該無法達到。現在建議短期目標價為當時的10%潛在升幅，即4.38元。

撰文：韋健士

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