版權轉化盈利 閱文書中自有黃金屋

　　雖然近期大市反彈，但疫情在全球未見緩和，選股博反彈，宜優先挑選受疫情影響較輕的股份。

　　肺炎令內地居民減少出外，娛樂只能轉向線上，科網類板塊近期炒起。閱文（00772）作為內地最大網上閱讀平台，背靠騰訊（00700），抗疫力相對有保證。

重點：

　‧閱文內地網上閱讀龍頭，背靠騰訊用戶數量有保證

　‧政府打擊網上盜版，網上閱讀市場空間龐大

　‧收購新麗後版權轉化盈利上軌道，補充騰訊影業不足，後者或更多與公司合作

去年成本控制改善

　　閱文去年全年收入達到83.5億元（人民幣，下同），按年增速達到65.7%。其中自有平台渠道收入佔24.3億元，按年增近一成，騰訊產品自營渠道則貢獻8.4億元，按年增12.2%。另外，版權營運及其他業務分部收入46.3億元，按年大增283.1%，該板塊收入大增主要由於併入新麗全年收入，以及遊戲與聯合投資影視劇收入增加。

　　在線閱讀的毛利率達到56.9%，而版權業務及其他項目毛利率則為34.1%，由於版權貢獻收入比重增加，導致公司整體毛利率按年下降6.6個百分點。公司在成本控制方面有所改善，銷售及營銷開支與一般行政開支佔收入比例見下降，因此純利仍按年升20.4%至近11億元。

網上閱讀未到飽和

　　科網股除了盈利之外，用戶數目亦是重要的潛力指標。公司去年所有平台的MAU及ARPU均見上升，自有平台的MAU為1.2億人，按年增加9.4%，付費平台及免費用戶均見增長，即使去年騰訊平台增加免費產品的導流，公司月ARPU仍然按年增加5%，反映公司對內容營運、精準推薦及內容分發的能力提高，用戶付費有所增加。

　　閱文為內地付費閱讀的絕對龍頭，現時市佔率接近一半，大幅拋離其後第二至五位，該業務亦是公司的主要收入來源。根據海通證券的分析，作者選擇平台主要看讀者用戶數目，閱文在市佔率的優勢持續引入優質作者，同時又增加用戶的忠誠度。

　　截至去年底平台上共有作家810萬位，作品數目達到1,220萬部，其中平台原創作品佔1,150萬部，來自第三方在線平台作品40萬部。作品內容方面，在去年2月百度小說風雲榜之中，公司旗下的小說在前30名中佔25位。

　　網上閱讀最大的挑戰是盜版的影響，在2016年網絡文學的市場規模為46億元，而盜版內容帶來收入損失達到114億元。不過，內地對版權的重視程度逐步增加，自2010年開始，國家版權局、國家互聯網信息辦公室及公安部等展開「劍網」行動，打擊盜版，已明顯削弱遊戲、網絡視頻及音樂盜版平台。在打擊盜版期間，數字音樂及網絡視頻市場規模均見明顯增加，如網上閱讀同樣能打擊盜版，即使現有市場沒有增加，透過由盜版轉化為正版，閱文仍有不少增長空間。

新模式助搶回客戶

　　閱文開始在一些書籍不再採取按閱讀字數收費，而是透過免費閱讀App飛讀，把業務模式改為免費模式並投放廣告，吸引一些盜版讀者回流。連尚、米讀等App快速發展，側面反映免費閱讀+廣告的模式具備優勢，閱文在坐擁更多作品庫下，競爭力料勝其他對手。

　　與此同時，海通證券指出，集團可參考抖音等平台，運用AI計算，更精準推薦讀者喜歡的作品，從而增加付費用戶及客戶忠誠度。參考海通證券的調查，盜版平台存在廣告過多、錯別字多，閱讀體驗欠佳，若閱文能把盜版用戶轉到旗下，自然有望大幅提高收入。

　　公司同時開拓海外市場，海外網證及移動平台WebNovel提供近700部中文譯文作品及8.8萬部英文，以及其他本地語言原創文學作品，較前年同期1.3萬部明顯增加。公司用戶訪問量去年達到3,600萬，並持續在各地發展，包括與亞洲通信技術企業龍頭之一的新加坡電信集團建立戰略合作夥伴關係，投資泰國網絡文學平台Ookbee U Company Limited，並與傳音控股合作開拓非洲的在線閱讀市場。 

版權轉化漸見成效

　　透過併購新麗，集團把動漫、遊戲改編作品，以及對自有版權轉化為利潤的能力進一步得到證明， 包括自營遊戲《新斗羅大陸》、電視劇《慶餘年》、《精英律師》等電視劇均獲追捧，今年新劇儲備約8至10部，其中包括《慶餘年》及《斗破蒼穹》第二季正在籌備當中，有望持續貢獻盈利。

　　海通證券認為，雖然騰訊創立騰訊影業，但口碑相當一般，而閱文在收購新麗後，填補了騰訊製作的短處，閱文有望通過開發巨大的IP資源，打造成騰訊以IP為核心的娛樂生態圈。騰訊向閱文子公司支付的授權許可費上限為14至23億元，由於現時放映權有限，騰訊未來或增加採購新麗的影視作品。

　　疫情陰霾未退，但參考騰訊管理層指，疫情令大家減少外出，旗下網上平台活躍用戶數增加，閱文作為網上閱讀龍頭，同樣受惠。疫情最大影響應是旗下影視作品拍攝困難，但考慮到今年儲備足夠，問題應不大。近期公司股價隨大市反彈，可於回至30港元買入，目標看43.8港元，對應今年預測市盈率（PE）32倍，跌穿歷史低位25.95港元止蝕離場。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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