大行報告 | 普徠仕：能源衝擊下美國經濟仍邁向「軟著陸」，聯儲局政策取向料仍偏向寬鬆

　　普徠仕（T. Rowe Price）固定收益部門環球投資級債券主管兼基金經理Steve Boothe就美國宏觀經濟與政策前景，以及對固定收益投資的影響發表以下觀點。

私營領域資產負債表仍具韌性，聯儲局或更早轉向減息

　　美國經濟目前動能放緩，但非步入衰退，經濟活動正由早前財政刺激帶動的高位降溫，但私營領域的資產負債表仍具韌性，為經濟活動提供支撐。勞動市場表面穩定，但逐步降溫，尤其在職位流動等前瞻指標上更為明顯。貨幣政策在利率層面略偏緊，但部分收緊效果被資產負債表變動抵銷，使整體金融環境更接近中性。

　　美聯儲局被指在過去錯判通脹成因，隨著經濟增長轉弱，未來或更早、更主動地轉向減息。近期能源衝擊料被視為短暫且與需求相關的因素，而非觸發進一步收緊政策的理由，而美聯儲局政策取向仍料將偏向寬鬆。整體而言，政策組合顯示經濟有望實現「軟著陸」，短端利率將轉趨鴿派，同時當局亦會推進資產負債表正常化，恢復市場較為典型的運作機制。

美國國債轉向更由市場主導，作為避險工具可靠性下降

　　美國國債市場正由過去以美聯儲局主導、壓低存續期溢價與波動的時代，轉向更由市場主導的新格局，當中國債供應及私營領域資產負債表對估值的影響將日益關鍵。這一轉變或推高期限溢價，並在結構上令孳息率曲線趨向陡斜。

　　因此，美國國債作為避險工具的可靠性正在下降，利率波動上升，與風險資產的相關性亦更容易出現階段性失效。特別是在實質利率及期限溢價上升的環境下，國債與股票、信貸等風險資產出現正相關的情況或更為常見，削弱分散投資的效益。在此環境下，大幅押注存續期方向的配置吸引力較低，更宜關注透過孳息率曲線定位及相對價值策略進行部署。美國國債的功能正逐步轉變，日漸被用於流動性管理及風險對沖，而非作為主要的回報來源。(wa)

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