疫後消費待釋放　蒙牛兩地擴產品組合

　　中央多箭齊發穩經濟，擴大內需相信是最重要一環。經過一場疫情，全國民眾消費力有望獲得釋放下，有利蒙牛乳業（02319）產品銷情加快復甦。這間乳業巨頭近年在本土及澳洲積極投資，擴大產品組合，將有力迎接疫後反彈的消費需求。

　　一場疫情波及內地不少大型消費品牌，屬內地乳業巨頭之一的蒙牛，早前發布盈警，預期上半年盈利按年下跌最多60%。然而到了目前，蒙牛股價已屆52周新高的水平，或多或少可從這份「盈警」看見啟示。首先，集團表示上半年度不包括君樂寶及新收購的澳洲貝拉米，現有可比業務收入仍按年取得增長。其次，集團亦提及4月至5月的整體業務恢復良好，全國的生產基地均已全面復工復產，現金流和庫存恢復到健康水平，整體運營恢復情況持續改善之下，成功使股價先築底，並重新向上進發。

重點：

　　‧自第二季起成功清理渠道庫存，收入較首季呈現強勁復甦

　　‧去年收購的澳洲貝拉米料將通過內地奶粉註冊，打入當地實體零售店市場

　　‧近日增持內地奶牛養殖商聖牧股權，有利加強集團上游業務

次季以來復甦強勁

　　銀河證券引述蒙牛管理層信息，疫情衝擊全國消費品需求，集團2月收入按年出現三至四成的跌幅。幸蒙牛即時採取措施，積極清理渠道庫存。根據券商對消費渠道的調查，蒙牛的庫存已回復正常水平，資金依然充裕。捱過疫情高峰，全國乳製品產量踏入4月由跌轉升。該行又指，次季以來蒙牛透過加強網上銷售及社區團購，並同時改革分銷網絡之下，業務取得強勁復甦， 4至5月的收入按年增長回復雙位數。雖然分銷及防疫成本上漲令集團上半年盈利下跌，惟銀河估計，集團下半年盈利可取得15%增長，令全年盈利跌幅收窄，扳回一定失地。

　　蒙牛主攻三大產品線，包括液態奶、奶粉及冰淇淋。集團的液態奶產品包括UHT奶、常溫酸奶、常溫乳飲料、低溫酸奶、低溫乳飲料及鮮奶，當中以特侖蘇、蒙牛純牛奶為首的UHT奶為集團的核心產品，長期面對主要對手伊利集團（滬︰600887）的競爭。據蒙牛所提供資料，集團去年在UHT奶的市佔率雖按年上升近1個百分點至27.2%，卻仍落後其中一同業A公司。至於鮮奶、酸奶及液態奶網上銷售這三個市場，在行業集中度逐步上升的情況下，集團的市佔率都較2018年上升。除了鮮奶，市佔率都成功壓倒A公司。

雅士利定位中高端

　　在出售利潤能力較低的君樂寶後，蒙牛透過早年收購的雅士利國際（01230）經營奶粉業務。雅士利主打中高端奶粉產品，包括雅士利、瑞哺恩、多美滋及寶貝與我等。隨著2008年毒奶事件，加深國民食品安全意識，願付出高價購買具安全保證的奶粉。近年全國奶粉零售價以年均3%的速度上漲，高端及超高端奶粉產品的市佔率已接近四成。透過投資雅士利，蒙牛可享受高端奶粉市場的快速增長。相對液態奶，蒙牛在奶粉市場更同時面對雀巢惠氏和美贊臣等外國品牌的競爭，惟隨著內地推出多個推動國產奶粉的政策，蒙牛仍大有空間推動奶粉銷售升溫。

　　兼擁上游奶源，是蒙牛一大競爭優勢。蒙牛透過自建牧場，以及充當多個奶牛養殖商包括現代牧業（01117）、中國聖牧（01432）及中地乳業（01492）等的股東或戰略夥伴，取得可應付本身兩成產能的奶源，所掌控的高端原奶資源力度較伊利優勝。以蒙牛最大奶源夥伴現代牧業為例，後者飼養22萬頭奶牛，是目前全國最大原奶供應商，主要提供蒙牛特侖蘇等產品。另一夥伴聖牧，則是全國最大有機原奶供應商。豐富的原奶資源，有利蒙牛推進產品升級，加快提高毛利率。

購貝拉米增持聖牧

　　過去一年，蒙牛加快國際化進程，務求於本土市場以外取得更多增長機會。去年9月，集團收購澳洲網紅品牌，當地第四大嬰兒配方奶粉生產商貝拉米，強化奶粉組合。貝拉米本身於內地已累積一定知名度，蒙牛於疫情期間主力透過網上銷售有關產品，今年以來成功取得雙位數收入增長。一旦貝拉米短期內成功通過中國配方奶粉註冊，貝拉米可打入內地線下實體店零售市場，對蒙牛提高貢獻。 及後蒙牛再下一城，收購日本麒麟旗下銷售牛奶及乳製品等業務的獅王飲料。完成收購後，蒙牛在澳洲的優質奶源將大幅增加。

　　而在本土，蒙牛宣布和可口可樂成立合資公司推出鮮奶產品，有望拉近和伊利之間的距離，集團日前更行使認股權，增持聖牧股權至17.8%，成為單一大股東。蒙牛入主聖牧，為成功掌控國內優質有機奶源，踏出重要一步，伊利以外的對手取得優質奶源的空間也日趨減少，對蒙牛前景十分有利。

　　今年餘下時間內地相信會繼續力挺內需，結合併購及復甦概念，令蒙牛股價表現強勢。若看好該股下半年營運表現大幅改善，可待其回落於近周支持位35元吸納，目標可看兩成升幅即42元。萬一該股失守6月高位阻力32元，可考慮止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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