市況縱波動　中國市場仍見吸引

瑞銀資產管理投資解決方案投資組合經理 貝吉安(Gian Plebani)

　　在未來一兩季，投資市場仍將面對兩大風險：新冠肺炎疫情及美國大選。這對於投資於中國市場的投資者，帶來甚麼啟示？

　　有別於很多國家，第一個風險對中國的影響相較輕微，因為從數字可見，中國已將疫情大致控制下來，經濟活動也恢復得不錯。

　　從近期的高頻數據可見，無論是製造業、進出口及消費等，大部分已或正在回復至疫情前水平， 顯示中國經濟正處於V型反彈，7月份財新製造業採購經理人指數(PMI)升至52.8 水平，為九年半來最高，表示整體經濟正在擴張。而在穩健的政策支持下，內地股市走勢一片亮麗，相信是中國政府希望透過釋放充裕的流動性，從而提振市場氣氛及製造財富效應，並刺激民眾的消費開支。

　　經濟復甦的原因之一，是包括中國在內的亞洲地區，在疫情控制方面較歐美等成熟國家為佳。中國政府借助科技監控疫情的發展，再加上整體上亞洲的民眾都較為接受政府的防疫措施，因此能取得較好的效果。

　　至於第二個風險方面，無可置疑，在11月美國大選前夕，中美關係將更添不明朗因素，無論是共和黨或民主黨的總統候選人，也有可能會於未來數月為選情將矛頭指向中國，雙方的角力由貿易擴展至科技及金融，或對兩國關係造成壓力，投資者情緒或會不時受到新聞頭條所影響， 繼而為市場帶來更多波動。

外資逐步建立A股持倉

　　但我們認為，中美雙方都有意願維持首階段的貿易協議，原因是今年是美國大選年，在貿易協議中，中國承諾會買入更多美國的農產品，而美國有不少農業重鎮都是特朗普的支持者，如果特朗普希望爭取連任，維持首階段貿易協議對他會更為有利。

　　身為中國多元資產投資經理，我們在中國的股市找到不少具吸引力的中長線投資機會。相對亞洲及美國股市，中國股市的估值不算特別昂貴，而且中國擁有不少結構性的增長潛力，尤其是與科技有關的行業。此外，隨著國際大型指數納入更多A股，環球投資者因而正在逐步建立A股的持倉，長遠利好市場表現。

以中國政府債券平衡風險

　　在中美緊張局勢下，我們傾向謹慎應對相關的風險，我們的中國股債策略在股票方面採取中性的配置，同時增持A股的比重，原因是A股與其他股市的相關性較低，某程度上有分散風險的效果，而且中國政府所推出的政策，也支持在岸股市的市場氣氛。

　　在這種宏觀背景下，多元資產組合的好處是可以透過不同的工具來降低風險。除了投資於股票，我們還可以持有一些中國的在岸固定收益，尤其是由中國政府及政策銀行所發行的債券，原因是這類債券的違約率極低，具有避險的性質；其次，這類債券與海外市場的相關性亦偏低，能夠發揮分散風險的功效。

　　此外， 我們亦較為看好中國的美元高收益債券，部分發債行業如房地產能帶來較高的收益，浮現一些吸引的價值。我們看到了市場對於房地產的需求重回正常水平，銷售價格有所回升，反映需求依然穩健。目前中國的房地產行業正處於整固階段，在汰弱留強下，小型房地產公司或會退出市場，相反，大型內房企業則有望透過併購來擴大市場佔有率並且改善營運效率。因此，我們正在行業內精挑細選，聚焦於一些規模龐大、質素上佳、市場佔有率穩定、以及擁有多元融資渠道的內房企業。 

　　而在貨幣方面，我們也有作出一些風險管理，對冲了部分的人民幣持倉，這並不是說我們認為持有人民幣的走勢會面臨龐大風險，不過，若然中美雙方的衝突進一步升級，中國政府有可能會將人民幣貶值。因此，我們目前正對冲約10%的在岸持倉，以盡量減低匯率波動的風險，  從而為投資組合提供一定的下行保障。

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