人行略鬆幣策 平衡木不易走

　　人行宣布下月初降人幣存款準備金率，顯然是外憂即中美貿易戰雲，加上內憂即經濟減速、債務問題惡化等，要略寬貨幣政策應對，惟在續去槓桿下，火力料有限，心理作用大於實際作用。

　　內地近月就是否應放鬆幣策，展開激烈爭論，反對一方認為，一年多來千辛萬苦推動去槓桿、拆債務炸彈，倘貿然放寬貨幣政策，有可能功虧一簣。

對外貿戰升溫 對內經濟減速

　　然而，從中央決定下月5日開始降準0.5個百分點，可見在決策當局，是寬鬆一派佔了上風。但這其實是迫不得已，因內地正面臨內外交迫困局。

　　對外方面，是美國對華經貿制裁變本加厲，威脅北京若採取報復措施，美將對額外2000億美元中國貨加徵關稅；北京則再強硬表示，將綜合運用數量型與質量型工具作強力回應。雙方不斷推疊籌碼，一旦開戰，對經濟三頭火車中的外貿，包括內地出口工業和就業，將造成較原本預期更大的衝擊。

　　對內方面，是經濟增長正減速，投資與消費增速都下降，例如5月固定資產投資和社會消費品零售額增長，分別跌至6.1%與8.5%。此外，債務問題嚴峻，不但企業違約增加，地方財政問題亦浮現，例如有地方政府出現無力支付公務員工資情況。

　　但過去大水漫灌遺害至今仍烈，中央現時在放水的量和質上都十分小心，一是半個百分點的降準，釋放資金僅約7000億元人民幣，要托起經濟增速恐怕難以達到。當然，中央釋出放水的訊號，在市場上會造成一定的心理作用，此功效可能較實質更大。

　　在質方面，人行明令今次降準，要定向支持市場化法治化「債轉股」、及小微企融資，明顯是希望釋出的資金，投向化解債務炸彈和實體經濟。此因中央去槓桿政策未變，如國家審計局剛公布的2017年度審計工作報告，指出9家大型國有銀行違規貸款逾千億元；發改委本月中發布嚴防外債風險和地方債務風險的通知；中央近期大舉清理PPP（政府和社會資本合作）基建項目，防地方變相舉債等。

定向引導資金 現實說易行難

　　中央希望適度放寬貨幣政策，能走好為經濟打補針和避免再增槓桿的平衡木，但往績顯示此說易行難，相信不少資金還是會滲漏去房地產等環節，令去槓桿任務更沉重。此結構難題，中短期內難望解決。

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