併購可望破紀錄 新奧增長動力未減

　　天然氣行業是現時前景較穩定的行業之一，燃氣消費在國策支援下將繼續穩步提升，作為行業龍頭，新奧能源（02688）擁有龐大併購機遇，增長「氣」勢不減，難怪大多數券商都給予其正面評級。

　　中美貿易戰帶來的負面影響，波及各行各業，相對而言，天然氣行業，特別是下游企業，因有國策庇佑，受影響較微。內地近年一直提倡增加使用天然氣，目標到2020年天然氣佔一次性能源消費比重達到10%。故此，即使貿易戰令能源需求減弱，但近年天然氣消費量一直保持平穩向上（見圖一），今年除了5月以外，每月的天然氣消費量都錄得按年上升。

不明朗因素終被掃除

　　至於一直困擾行業的接駁費問題，終於在今年7月釐清，發改委確定接駁費定價不得超過成本利潤率10%。摩通和中金均認為，這有助掃除行業不確定因素，亦因內容屬相對溫和，故對營運企業正面。

　　另一方面，摩通指出，目前內地的天然氣行業，仍處於高度分散，市佔最大的一家亦僅得9%。不過，這同時反映行業充滿併購機遇。由於小型企業在整體成本上漲的環境下，難以與上游行業協商，將造就新奧、中燃（00384）、昆侖能源（00135）等大型企業進行併購。

今年或可併購30項目

　　而新奧管理層在中期業績時亦明言，今年是行業的併購年，預計集團年內將併購20至30個燃氣項目，數字為過去10年最高。申萬宏源預計，透過併購將可支集團2019至2021年每年14.7%的零售銷氣量增長。

　　事實上，新奧受惠行業環境理想，今年上半年收入按年升33%，純利更大增89%。雖然零售銷氣量，受去年高基數影響，增速放緩至15%，但仍高於行業平均增速的10.8%。

　　此外，國泰君安指出，集團的增值服務成為新增長亮點，上半年收入及毛利按年分別升125.4%及195.5%，收入佔總收入雖只得3%（見圖二），但毛利卻佔12%。在新奧龐大的用戶基礎上，集團為客戶提供節能技術改造服務的業務料大有可為，可成為未來的重要增長動力。

　　業績前景無疑問，可以想想如何回饋股東。中金認為，新奧上半年的經營現金流和自由現金流，成為集團的亮點，又預計今年底的每股經營現金流可較去年增加逾倍，因此有望提升其全年派息金額。有相同觀點的還有申萬，該行指，新奧的資本支出溫和、信用風險小，加上整體無風險利率走低的大環境下，均有利集團增加派息。

大股東減持未必不利

　　另外，上月集團公布股權重組，大股東王玉鎖將其持有32.8%股份，售予其持有A股新奧生態控股（滬︰600803），原則上可視為大股東變相減持。不過，交銀指，重組後，王氏有效持股比例雖下跌，但新奧能源仍在其控制下，重組亦不太可能削弱集團的增長勢頭。再者，新奧生態主要涵蓋天然氣上游部分，重組有利提升上下游的協同效應，故此番舉動未必對集團不利。

　　因新奧的盈利透明度一向較高，券商對其估值分歧並不大，目標價介乎85元至110元，即看得「最淡」者亦高於現價。

　　走勢上，上月重組消息公布後，一度為股價帶來震盪，令股價跌穿升軌，不過其後亦迅速回穩收復失地。近日新奧在在80元至85元之間整固，可候80元買入，目標參考券商平均價95.15元，失守9月低位76.25元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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