《專家之言－黃德几》從蘋果加價剖析科技製造業困局

　　港股近期表現稱得上斯人獨憔悴，其中科技製造業相關股份表現持續疲弱，消費電子及電動車相關企業股價普遍承壓，其中小米集團(01810)等智能硬件企業，以及部分汽車零部件生產商股價更是連連下挫。

*加價並非主動擴大利潤，乃被動反映上游供應鏈成本劇烈變化*

　　在此背景下，蘋果公司(US.AAPL)於2026年6月25日宣布對Mac系列電腦及iPad等多款硬件產品調升價格，幅度普遍達15%至25%不等，主要歸因於生產成本大幅上升，尤其是記憶體及存儲組件。消息公布後，蘋果股價即日下跌約5%至6%，市場反應為何如此負面？

　　表面上看，企業加價似能維持或提升利潤率，但現實遠非如此簡單。經濟學原理顯示，產品價格上升會影響需求彈性，尤其在消費者可選擇替代品或延後購買時，銷量可能下滑，從而抵銷部分收益。

　　更重要的是，此次加價並非蘋果主動擴大利潤，而是被動反映上游供應鏈成本的劇烈變化。這背後，正是全球人工智能產業鏈的重塑－－各大科技巨頭全力增加算力、興建數據中心，導致GPU、HBM（高頻寬記憶體）、DRAM、CPU等關鍵組件價格大幅上漲，並傳導至整個科技製造行業。

　　全球hyperscalers（如Microsoft、Google、Amazon、Meta等）正處於AI基礎設施建設高峰期。為訓練及部署大型語言模型與生成式AI應用，數據中心對高性能計算的需求呈爆炸式增長。NVIDIA主導的GPU需大量HBM支援，而傳統DRAM及NAND快閃記憶體的需求亦因算力擴張而上升。記憶體製造商（SK海力士、三星、美光等）為追求更高平均售價（ASP）及毛利率，將先進產能大幅轉向HBM生產，導致消費級電子產品所需的標準DRAM供應相對緊張。

　　市場數據顯示，2026年第一季度DRAM合約價格已較之前大幅上漲80%至95%，HBM供應持續緊絀，供應商在合約談判中議價能力顯著增強。這種產能「crowd-out」（排擠）效應，直接推高整個電子產業鏈的物料成本（BOM）。智能手機、平板電腦、筆記本電腦以至汽車電子系統，均深受波及。成本上升幅度之大，已超出許多企業短期內完全吸收的能力。

　　蘋果作為全球消費電子龍頭，擁有強大品牌影響力、垂直整合供應鏈及極高議價能力，歷來毛利率維持高位。即使如此，公司仍需透過產品加價來部分轉嫁記憶體及存儲成本上漲。管理層明確表示，已盡力為消費者屏蔽成本壓力一段時間，但現已達到必須調整零售價格的臨界點。此次加價涵蓋MacBook Air/Pro、iPad Air/Pro等多個系列，反映成本上漲已非個別現象，而是系統性挑戰。蘋果股價下跌，顯示投資者不僅關注短期毛利率，更擔憂需求彈性及行業整體盈利前景。價格上調或能保護利潤，但若消費者轉向更具性價比的替代方案，或全球經濟影響可支配收入，長期銷量增長將受抑制。

*對議價能力較弱企業衝擊更顯著，直接反映於相關股份估值*

　　對議價能力較弱、利潤空間本已有限的企業而言，衝擊更為顯著。以小米集團為例，作為智能手機及IoT生態領導者，其硬件業務毛利率相對較低，近期更因記憶體成本上升而承受額外壓力。小米正積極拓展智能電動車業務，但電動車領域競爭激烈，價格戰持續，部分企業甚至處於微利或虧損狀態。上游組件成本上漲構成雙重打擊：一方面難以完全轉嫁至終端售價以維持市場份額，另一方面毛利率進一步受壓。類似情況亦適用於許多內地電動車及汽車相關企業，它們面對補貼調整、激烈同質化競爭，以及供應鏈成本通脹，盈利預期明顯下修。

　　在港股市場，上述壓力直接反映在相關股份的估值及表現上。科技製造板塊企業（包括品牌商及供應鏈公司）盈利增長預期被下調，市盈率倍數承壓。投資者對「內捲式競爭」環境下的企業尤其審慎。

　　當連蘋果這樣擁有高度議價能力的企業，都需透過加價應對成本壓力時，那些依賴薄利多銷、缺乏定價權或多元化緩衝的企業，生存空間勢必受到更大擠壓。短期內，板塊波動性或將加劇，外資及本地資金對高估值成長股的配置態度轉趨謹慎。

　　然而，從更宏觀角度看，此次成本衝擊亦凸顯AI產業的結構性轉變。AI基礎設施投資為上游半導體（尤其是記憶體及GPU相關）帶來長期需求支撐，HBM等高階產品的ASP及利潤率提升，已帶動相關供應商盈利預期上修。但對中下游製造業而言，在需求未完全恢復或競爭仍激烈的情況下，成本傳導效應短期以負面為主。企業需加快產品結構優化、提升效率，或透過規模效應及生態服務（如軟件、訂閱、AI功能）緩解硬件毛利率壓力。

*科技製造板塊短期或續面對盈利壓力測試，惟分化將更明顯*

　　對港股投資者而言，當前環境宜採取差異化策略。優先考慮具備較強定價能力、供應鏈掌控力或業務多元化的企業；對高度依賴硬件薄利競爭或單一成本敏感環節的公司則保持審慎。同時，需密切監察記憶體合約價格走勢、主要科技龍頭的資本開支指引、消費電子及汽車銷售數據，以及宏觀利率與需求環境變化。監管政策與地緣因素雖仍為變數，但AI驅動的產業重塑，正成為影響科技製造板塊中長期走勢的核心驅動力。

　　總結而言，蘋果加價事件並非獨立事件，而是全球AI算力競賽下供應鏈成本重構的縮影。港股科技製造板塊短期或繼續面對盈利壓力測試，但分化將更明顯。具備適應能力及長期競爭優勢的企業，有望在調整後展現韌性；而未能有效應對成本與競爭雙重挑戰者，則面臨更大估值重估風險。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事　黃德几》
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。