《香江策論－張憶東》海外AI行情如火如荼，擁擠度、散戶槓桿等已處高位

　　我們上周提出美伊和談一波三折，相關傳聞牽引市場的風險偏好，市場預期呈現「緩和-升溫-再緩和」的反覆拉鋸。當前市場階段性定價美伊停火延長及霍爾木茲海峽重啟通航的樂觀預期，地緣風險溢價回落，推動油價下行並帶動風險偏好修復。上周美債長端收益率自高位回落，10年期美債收益率下行14bp（基點）至4.44%，30年期美債收益率下行12bp至4.97%。同時，AI主題交易熱度延續並擴散至軟件板塊，疊加盈利預期進一步上修，標普500未來12個月EPS升至360.6美元，未來12個月PE小幅抬升至21倍，納指再創新高。5月美股綜合情緒指標回升至+1.17σ，其中市場集中度、擁擠度、低波自滿情緒以及機構空頭指標均處於高位，市場情緒仍處於偏熱區間。

　　從跨市場維度看，本輪風險偏好修復高度集中於科技/AI方向。美股AI交易在盈利上修和估值抬升中延續升溫；韓國市場散戶槓桿交易活躍度明顯抬升，信用融資餘額自2026年初以來累計增加9.4萬億韓元至36.7萬億韓元，同時ETF在散戶交易中的重要性快速提升，杠杆/反向ETF雖僅佔散戶ETF淨買入的9%，卻貢獻了平均45%的成交額，5月28日進一步升至56%。A股成交也進一步向TMT主線集中，TMT成交佔比上周升至48%，較前一周的46%進一步抬升，已處於歷史高位。

　　A股：5/25-5/28，兩融資金淨流入回升至433億元（人民幣．下同），流入主要集中於周一，受外圍市場帶動明顯；寬基ETF延續大幅流出591億元，行業ETF延續淨流出68億元，其中芯片ETF大幅淨流入63億元，消費電子、有色、通信、5G淨流入，衛星、化工、電池、人工智能、機器人淨流出。

　　港股：整體賣空成交佔比升至17%，恒生科技賣空佔比降至18%。南向資金上周轉為淨流入8億港元，其中阿里、騰訊分別淨流出39億和16億港元，中芯國際淨流入加速至68億港元。行業層面，5/21-5/27期間，資金繼續大幅流入信息技術板塊，主要集中在半導體和電子設備板塊；金融板塊資金流入力度明顯放緩，金屬、地產板塊則轉為小幅淨流入；能源板塊仍獲資金配置，但邊際流入力度逐周減弱。而通信服務板塊轉為大幅淨流出，主要受騰訊拖累；可選消費板塊延續大幅淨流出，資金流出仍主要集中於電商板塊。

　　上周(5/21-5/27)港股外資淨流入進一步擴大至208億港元，已連續3周買入，香港本地中介轉為淨流出15億港元，中資中介轉為淨流出88億港元。內資港股通ETF延續淨流出212億元，其中科技、創新藥、金融、紅利、消費均淨流出。上周港股市場解禁市值達25.4億港元，本周預計解禁3.1億港元。《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。