《富泰有方－黃德泰》地緣政治衝擊遇上結構性趨勢

　　美伊衝突繼續主導市場焦點。儘管雙方目前似乎維持停火敵對狀態，但結果仍然未明，後續談判舉步維艱。在不確定性持續升溫下，地緣政治風險依然是影響市場情緒的核心因素。

　　即使目前停火，國際貨幣基金組織(IMF)認為戰事已造成大量持久損害。若衝突持續至明年，可能會觸發環球經濟衰退。然而，金融市場明顯較為冷靜，美股指數仍處於或接近歷史高位。

*兩大結構性轉變*

　　相比短期地緣衝突，我們認為有兩項更具深遠影響的結構性趨勢，正被市場與政策機構低估，全球化倒退及以科技為主導創新生產力的創新周期。這兩股趨勢正從根本上重塑環球經濟格局，並對資產價格帶來長期影響。

　　值得留意的是，兩者之間存在一個關鍵差別。全球化倒退，顧名思義是全球現象，隨著貿易規則逐漸碎片化，以及供應鏈根據地緣政治考量重新配置，幾乎所有經濟體都受到影響。相對而言，近年的生產力快速增長則主要集中於美國，其他主要經濟體的提升幅度相對有限。

　　我們認為，這兩股趨勢或將共同推動全球孳息率走向上升。首先，全球化倒退削弱環球貿易效率，效率下降意味成本上升，從而帶來結構性通脹壓力。當通脹預期上升時，名義孳息率自然上行；同時，在通脹不確定性增加的情況下，投資者亦會要求更高的實質回報，進一步推升實質孳息率。其次，生產力加快增長，意味中性實質利率上升；當生產力提升時，經濟的實質投資回報會隨之增加，均衡實質利率亦必須同步上升。這直接關乎聯儲局中性政策利率，以及實質債券孳息率。

*伊朗戰爭加速結構性變化*

　　伊朗相關衝突很可能加劇上述結構性趨勢。能源供應中斷突顯了全球供應鏈的脆弱性，並可能加強去全球化趨勢，或者更準確地說，推動區域化發展。在這次衝突爆發前，各國政府已在生產回流、庫存管理及能源安全方面重新部署，而戰爭則提供了更迫切的理由去加快相關轉型。短期而言，能源價格上升將推高整體通脹水平；若停火協議最終破裂，第二輪通脹壓力及經濟影響將成為不可忽視的風險。

*波動中尋找機遇*

　　去全球化推高結構性通脹，美國主導的生產力急升進一步拉升中性實質利率，地緣政治衝突亦為通脹增添額外壓力；在多重因素推動下，我們認為環球長期孳息率將持續面臨上行風險。

　　展望未來，未來市況可能會大幅波動，通脹率與債券孳息率大概率維持上行趨勢。能源衝擊的影響不一，可能為注視不同國家及行業基本因素的投資者帶來機遇，在此環境下，投資者需保持高度靈活，並重新評估資產配置策略，以應對新的經濟常態。《富蘭克林鄧普頓投資香港聯席主管　黃德泰》
　
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