美高息刀懸頭上，日圓弱大勢難改

　　日圓弱勢，訪日旅客急升及日本財團海外盈利賺取大量外匯收益，惟難扭轉宏觀經濟弱勢。日圓匯率跌跌不休，逼近160兌1美元水平，兌港元低見4.88算，本港一些找換店近期更出現人龍。日圓在美國高息環境持續、日本自身經濟底氣不足，加上美國對日施加政治經濟壓力等多重因素夾擊下，匯價走弱大勢相信難以改變。

　　日圓眼前樂觀理由並不多。首先，美日息差在可見將來仍會保持巨大。美國通脹雖有回落跡象，但仍未降至聯儲局的2%目標。美國減息預期也一再降溫，儲局6月會議「點陣圖」最新預期年內只會減息1次，遠少於3月時預測的3次，而聯邦基金利率現時的5.25至5.5厘區間，是23年最高水平。

　　美國高息環境料會維持更長時間，意味投資者以低息借入日圓去買美元資產的利差交易會繼續吃香，使日圓匯率長期受遏。日本央行今年3月在17年來首次加息，把息口從負0.1厘，升至0至0.1厘，結束了8年負利率政策，也無助扭轉日圓弱勢。

美日息差巨大 利差交易吃香

　　其次，日本經濟條件未足以支持央行大幅加息去提振日圓。日本好不容易才自「失落30年」開始有點起色，通脹和工資增長轉正，但向好跡象能否形成長期趨勢仍待觀望。當局調整政策必須小心翼翼，以免危及現時經濟改善苗頭。

　　市場3月一度傳出，日本政府考慮宣布成功「擺脫通縮」，但日本財務大臣鈴木俊一予以否認，強調重點在於確保物價不會回到長期下跌狀態。日央6月宣布將會減少買債，規模也未達市場預期，亦未有給出明確時間表。

　　再者相比日圓反彈，美國更希望日圓保持弱勢，一來保持美元資產對日本吸引力，穩住美債需求；二來增加日本出口同中國產品的競爭力，符合美國戰略目標。

拋美元挺日圓 難過美國一關

　　美國國債目前升至34萬億美元，並繼續以大約每季1萬億美元的速度增加，然而正面臨缺少買家的問題。中國持美債規模降至2009年以來最低，沙特阿拉伯也不再與美國續簽石油美元協議，金磚國家正醞釀新的結算和儲備系統。反觀日本仍持有超過萬億美元美債，美國無疑不會容許這條支柱倒下，驅使已經徘徊金融海嘯後高位的債息進一步上升，危及自身金融體系。

　　美國財政部上周把日本列入匯率操縱監察名單，時間點正值日本最大農業銀行--農林中央金庫宣布會在明年3月前，出售10萬億日圓（逾620億美元）美歐主權債券，以控制該行原本預期美國息口快將回落而押錯注的損失。美國絕不希望出現新一輪美債拋售潮，或正就此向日本施壓。

　　由此可見，日本無論從國內經濟狀況，還是在國際金融和政治環境下，都難以放手提振日圓匯價。面對日圓跌勢，日本央行口術會照出，也不排除會在跌至一定水平時出手干預，但重點相信都是穩住圓匯，而非從根本上改變其弱勢。

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