【板塊輪動】信義光能可秤先 中央削補貼保利協鑫前景黯淡

　　保利協鑫(03800)為全球多晶矽產銷龍頭，在國際市場上佔了近30%的份額。惟今年首季多晶矽總銷量不太理想，按年減少43.4%，至1896噸，主要是是內部生產矽片的消耗量增加，但平均售價則按年增長近24%，至每公斤17.25美元，產能亦按年增7%，至1.95萬噸。矽片業務則相對良好，矽片總銷量亦按年急增10.6%，至4916兆瓦，產能按年急增19.2%，至5038兆瓦，但平均售價則下跌逾26%，至每瓦0.14美元。

　　據中國有色金屬工業協會發布的數據顯示，前周中國多晶矽價格持續上升，其中太陽能一級致密料平均價格為每噸12.85萬元人民幣，按周上升4.73%。一級致密料平均價格為每噸12.69萬元人民幣，按周上升4.79%。多晶矽價格持續上升，預期在分布式光伏新增裝機持續擴張，下半年升勢應可延續，應有利保利協鑫業績造好。

保利協鑫(03800)估值目前雖相當低殘，林嘉麒建議投資者可待中期業績出台後再作部署 (CNS資料圖片)

林嘉麒：全球光伏行業競爭激烈 不利保利協鑫前景

　　保利協鑫作為行業龍頭股，今年預測市盈率僅7.12倍，於今年6月中股價跌至八年新低0.72元後始見反彈，現價距去年高位大幅相差逾37%，反映現價相當低殘。即使保利協鑫跌幅頗深，但在中央持續削減光伏行業補貼的背景下，對集團業績表現不利。以去年為例，電力銷售補貼為18.6億元人民幣，佔總收入約8.4%，若進一步縮減補貼，恐會不利其盈利表現。

　　市場對其看法仍然審慎，宏匯證券研究部主管林嘉麒對《經濟通通訊社》表示，目前中國光伏新增裝機規模雖持續增長，但首季銷售並未出現大幅增長，主要是多晶矽價格增幅緩慢，加上相關行業仍充滿不確定性，全球行業競爭激烈，壓縮多晶矽價格的上升空間，對該股看法仍有所保留。該股估值目前雖相當低殘，但林氏建議投資者可待中期業績出台後再作部署。

張智威：保協負債水平續高企 中長線投資不算吸引

　　信誠證券聯席董事張智威對《經濟通通訊社》表示，保利協鑫雖作為光伏股龍頭，但多晶矽價格不太明朗，主要由於全球產量不斷上升。中國上半年分布式光伏新增裝機速度加快，但始終未能大幅提振保利協鑫上半年銷售，矽片銷量增長亦遠不及去年上半年的44.6%。再者，未來中央有機會降低對光伏行業的補貼，加上該股負債比率持續高企，中長線投資價值並不吸引。

信義光能四年盈利年複合增長逾倍 派息亦穩步增長

　　相反，信義光能為所有光伏股中，基本因素最為穩健，今年上半年，總收入增長67.2%至53.1億元，淨利潤增長12.5%至12.55億元。不過，毛利率下降15個百分點，至33.9%，主要受太陽能玻璃分部的毛利率下降，以及提供工程、採購及建設服務(EPC服務)的貢獻增加。過去四年，該股純利年複合增長率達1.02倍；總收入年複合增長率為40.7%。該股派息亦穩步增長，過去三年間的年複合增長率達98.1%。

　　信義光能主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品、發展及營運太陽能發電場及EPC服務。截至今年上半年，信義光能擁有17個大型地面光伏發電場項目。下半年計劃投資23億元開發光伏電站項目，預期裝機規模可達到200萬千瓦。除中國項目外，該股近年擴張在馬來西亞太陽能玻璃生產線項目。由於馬來西亞的生產成本較低，其毛利率較中國生產線高出10個百分點。

　　據市場研究機構Markets and Markets早前發表的研究報告顯示，2017年全球光伏玻璃市場規模將達到43.8億美元，2020年將達到184.8億美元，在外部需求持續推動下，有利該股的光伏玻璃銷售。

林嘉麒：削補貼對信義光能影響不大 值得看高一線

　　該股今年首七個月升不足1%，今年預測市盈率8.1倍，估值相當吸引，考慮到其光伏玻璃銷售及光伏發電業務發展理想，有利未來盈利增長，派息亦有望繼續上升。此外，該股正計劃分拆信義能源上市，相關消息可成為股價向上的催化劑。

　　光伏股中，林嘉麒較看好信義光能，該股的光伏玻璃銷售持續上升，旗下光伏發電廠帶來的盈利貢獻亦穩步上揚，加上其海外生產產能不斷擴張，在國內外需求推動下，未來業績表現值得看高一線。另外，光伏補貼雖會持續下滑，但長遠而言有利行業持續發展，而補貼佔集團去年盈利的比重相當少，約3.5%，而集團業務以產銷光伏玻璃為主，預計削減補貼對集團影響不大。

張智威：分拆業務釋放價值 負債水平低於保利協鑫

　　張智威認為，光伏股今年以來持續跑輸大市，但自6月份開始已出現築底回升，發展太陽能又符合中央的環保政策，故長遠可看好光伏股。隨著信義光能分拆下游業務信義能源上市，有望釋放其潛在業務價值。另外，集團旗下馬來西亞生產線產能持續提升，而當地成本又較低，未來毛利及收入表現有望進一步提升。該股上半年負債水平雖有所上升，但負債狀況亦較龍頭保利協鑫理想，在持續推進海外項目的同時，短期融資壓力仍能維持相當低的水平，信義光能可作行業首選。

表列部分光伏板塊股份股價變化及預測市盈率

撰文：謝紹銘

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