政策非一網打盡 中教成績續省鏡

　　股市正值風雨飄搖，即使相同行業，表現也要逐間計。內地教育行業雖然接連面臨政策風險，不過身處高等教育領域的中教控股（00839），實際受害程度未必如股價反應般大，甚至可趁機作更多併購壯大規模。

　　今年教育股經過兩度政策「洗禮」，股價一方面看是五勞七傷，但另一方面看則是特價太平賣。當然，教育股若要一洗頹風，相信不能再經歷政策「考驗」。

（CNS資料圖片）

　　雖然兩項政策同樣對行業帶來影響，但就不宜混為一談，不同領域的教育企業，所面對的政策風險不盡相同。尤其是11月的第二波，針對的僅是幼兒教育領域，不是所有教育股均中招。其中身處高等教育領域的中教控股，相信有望逃過此劫。

　　中教控股是內地高等教育龍頭，截至今年8月底，集團旗下共有2所大學及3所職業學校，逾12萬名學生（見表一）。當中江西科技學院，就在校學生而言，是內地最大的民辦大學，成為連續9年名列中國排名第一民辦大學。

今年完成4校併購

　　教育股的增長前景，主要依靠併購。今年以來，中教已完成4所學校併購，其中鄭州城軌學校及西安鐵道學院的數據，已併入最新公布的業績公告中。而9月，集團則完成收購松田大學及松田學院。

　　固然，8月《民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》出台，或會限制併購，對教育股帶來潛在非同小可，是以一眾教育股「無差別式」即時倒水下跌。

獨立學院或被迫出售

　　然而，實際的情況未必如想像中差，中教在業績公告中提到，現時內地有700所民辦高等教育機構，以及上千所民辦職業學校，大多為獨立擁有及經營。鑑於建議實施條例的草案禁止公辦學校利用其品牌牟利，公辦學校不得再准許獨立學院掛名及支付管理費。

　　因此，中教預期有更多民辦高等教育機構，尤其是獨立學院，將有意出售。第一上海指出，這將導致明年下半年獨立學院的價格將會下降，對收購一方而言或是利好消息。未來中教料會按照原來的計劃，每年收購2至3所學校，以每所學校1萬名學生計，即每年中教可增加2至3萬名學生。

手上大把子彈作併購

　　收購需要資金，中教去年底上市所得款項淨額，當中已有16.2億元人民幣用以收購國內其他大學或與其合作（見表二）。目前集團手頭現金仍然充裕，達19.1億元人民幣，負債比率低至僅得3.7%，仍有大把籌碼作併購。

　　中教今年調整了財政年度的計算，結算日由原來的12 月31 日調整至8 月31 日。由於財年由12個月縮至8個月，若以財年計算，2018財年的收入和盈利較上一財年均錄較微倒退。但若同按8個月計，2018財年的收入和純利按年分別大增58.6%及62.9%，反映其增長勢頭。

　　一如其他同業，中教的主要收入來自學費（見圖），如學費保持5%至10%升幅，加上有更多學校，如松田大學及松田學院數據併入財務報表，摩通預計中教2019財年的收入及純利，按年分別增幅可達1.3倍及1.6倍。

　　對比高等教育的同業，中教明年的預測市盈率為17.3倍（見表三），作為龍頭，估值不算特別貴。股價方面，中教自8月遭受第一輪教育股災後，已於8元水平見底，其後更反覆回升至11元以上，即使11月的第二輪教育股災對其影響亦不大，整個11月均能在橫行區間保持。相信資金在選擇教育股時，更願意投資政策風險較低的高等教育領域。

　　只是本周中美貿易戰再現陰霾引發市場震盪，若中教能守住10元心理關口兼區間底部，不妨買少少，上望區間頂11.6元，失8.5元止蝕。

高等教育受政策干預機會較小

　　11月中，內地發布《關於學前教育深化改革規範發展的若干意見 》，指部分民辦園過度逐利，禁止民辦園單獨或作為一部分資產打包上市，而且上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

　　簡單而言，上述政策表示幼教領域受政策打壓。第一上海指出，內地幼教政策收緊，皆因幼稚園具有普惠或義務性質，而且幼稚園民辦學校費用太高，民辦佔比高，影響國民生育率水準。

　　相比之下，高等教育入學目前的入學率只有40%左右，而且高等教育屬於可選教育，國家需要優質民辦高等教育作為補充，未來受政策干擾的機會較低。

　　故政策出台後，幼教業務的收入佔比較重的教育股，如佔兩成半及一成半的博駿教育（01758）、21世紀教育（01598）受影響較大，而經營高等教育的中教跌幅相對溫和。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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