《嘉觀點－麥嘉嘉》內險股升勢延續，國壽領跑板塊屬核心之選

　　自去年以來，內險股已成為A股與港股中表現最亮眼板塊之一，背後既有宏觀流動性改善，亦受惠權益市場回暖。數據顯示，去年上證綜指全年上升約18.4%，深證成指升近29.9%，帶動險企投資收益與估值同步修復，同期全國原保險保費收入按年增長約7.4%，人身險新業務價值恢復雙位數增長，令板塊氣氛明顯好轉。在壽險龍頭帶動下，多家上市險企NBV錄得逾三成增長，內險指數及龍頭股全年升幅普遍遠勝大市，印證「負債端修復＋投資端改善」的雙重邏輯正在兌現。
　
　　踏入今年，內險板塊升勢延續，板塊整體繼續跑贏恒指及國指，其中中國人壽(02628)股價年初至今累升最多約30%，而中國太平(00966)同期升幅最多則約37%，均明顯優於大市的窄幅上落表現。在同業當中，國壽憑較高權益敏感度及盈利修復彈性，股價表現明顯領先其他國有壽險股，估值重估進程亦相對「走在前面」，成為資金布局內險主題時的首選標的之一。
　
　　利率中樞下移正重塑居民資產配置，銀行存款及傳統理財吸引力下降，為分紅險、儲蓄險等中長期保障型產品打開空間，人身險原保費增長明顯快於行業整體。國壽近年持續調整產品結構，去年上半年總保費錄得中高單位數增長並創多年新高，新業務價值維持雙位數升幅，個險渠道貢獻突出，反映長期期交與保障型產品已成為新單保費的重要支柱。行業研究普遍預期，國壽去年NBV增速約在中高雙位數區間，配合其較高股息定位及逐步提升新經濟與高成長權益資產配置比重，投資收益率有望在今年進一步改善。
　
　　政策與資本面亦為內險股提供新一輪催化。市場關注對大型險企潛在約2000億元人民幣級別資本注入安排，包括透過主權基金及政策性工具等方式增強行業資本實力的可能性。若相關安排落地，將有望改善國壽、中國人民保險(01339)及中國太平等大型險企的償付能力充足率，提升長久期權益資產配置空間，為估值重評提供催化。同時，多家券商與長線資金上調內險板塊配置評級，北水及國際資金持續增持國壽等龍頭標的，板塊成交及換手率放大，反映市場對盈利修復與政策托底的信心正在體現在價格之上。
　
　　綜合行業景氣度、政策環境及公司基本面，國壽在2026年的投資價值依然具吸引力。作為內地壽險龍頭，在渠道、品牌及客戶基礎方面具規模優勢，是「利率下行＋存款搬家」格局下最直接受惠者之一。其在市佔率、品牌及線下渠道方面具明顯優勢，保費與NBV實現穩健增長，長久期、高價值業務轉型取得實質進展；同時，公司股息率在港股金融板塊中具競爭力，而市盈率、市淨率仍大致位於歷史區間中樞偏下，為中長線投資者留下估值修復空間。在利率下行、權益市況回暖及潛在資本注入預期等多重催化下，國壽兼具「高股息＋龍頭穩增長＋估值修復」三重邏輯，攻守特徵明顯，值得作為內險主題的核心配置標的。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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