《海納智見－荀玉根》美股大跌對A股真是好事嗎？

　　2月下旬以來美股調整顯著，標普500、納斯達克最大跌幅達10.1%、14.3%。而A股和港股表現亮眼，年初以來恒生科技最大漲幅為48.7%、萬得全A為14.0%。其中03/10時納斯達克大跌4%，帶動歐洲、日韓等地股市走弱，但03/11萬得全A和恒生科技指數卻低開高走，最終收漲。近期中美股市間的冷熱差異使得市場對於東升西降、外資重估中國的討論再度熱烈，那麼美股大跌對於A股真是好事嗎？本文對此進行討論。

　　2000年來美股8次大跌，A股港股表現均不佳。近期美國衰退的敍事發酵是導致美股下跌誘因，2月下旬以來受特朗普關稅政策反覆、美國政府大幅裁員等因素影響，市場對美國經濟前景的擔憂逐漸加深。美股下跌的同時，國內財政加力和DeepSeek突破等宏觀和產業層面積極因素催化下，A股和港股等中國資產「這邊風景獨好」，明顯跑贏美股。那麼後續美股走弱如演繹為大跌，對A股有何影響？我們以史為鑑對此進行回顧。2000年來美股大跌時，A股港股表現不佳。我們將標普500下跌超過15%時稱為大跌，2000年以來美股大跌共計8次，發現美股走熊背後往往是美國宏觀經濟和微觀盈利雙雙走向衰退。當美股大幅下跌時，A股和港股通常不佳，而且跌幅並不小，美股8次下跌中A股跌幅均值為25.3%、港股為28.7%，與美股跌幅均值的29.0%相差不大。

　　地球是圓的，美股如大跌其他市場難獨善其身。美國經濟體量佔比高，全球影響力大。美國是全球最大經濟體，同時美國在消費市場、科技創新、金融體系等領域同樣具備很大的全球影響力。美國是全球最大消費國，而中國是全球最大製造國，美國消費市場的高端化需求與中國製造的規模化優勢形成互補，因此中美之間經濟聯繫更為緊密。從貿易依賴度數據看，24年中國對美出口佔總出口的比重為14.7%，中美貿易額佔中國貿易額比重為11.2%，美國仍然是中國僅次於歐盟和東盟的第三大貿易對象。美股大跌意味美國經濟差，全球權益資產均難獨善其身。若美股出現持續性大跌，背後往往是美國宏觀經濟和微觀盈利雙雙走向衰退。而美國經濟具備全球重要性，與中國也有很高相關性，其經濟衰退和股市動盪將通過國際貿易、金融市場等渠道傳導至全球，屆時全球經濟和股市也會受到負向衝擊。

　　自勝者強，最佳情景是美股震盪、A股港股漲。參考1970s日股、2000s A股港股跑贏美股的歷史經驗，其背後的核心驅動力是日本和中國經濟的崛起，正所謂自勝者強。1970s美國經濟增速放緩，而日本經濟同期飛速發展，經濟基本面的相對變化也映射到股市上，1968-1982年日經225較標普500指數的超額收益為311個百分點。2000s中美之間經濟體量的差距迅速收窄，中國GDP佔美國比重從2000年的12%上升至11年的48%，A股和港股也明顯跑贏了震盪走平的美股，2000-2011年萬得全A較標普500指數的超額收益為94個百分點、恒生指數較標普500指數的超額收益為49個百分點。2011年以來，中國經濟增長中樞逐漸下滑，而美國科技和消費產業的優勢使得美股企業盈利仍然向上，因此2011-24年美股明顯跑贏A股。現在，AI革命助力中國新舊動能轉換，且地產周期調整較充分。如果全球經濟整體平穩，中國基本面可能類似01-05年，逐漸觸底回升，中國資產有望再次重估。

　　風險提示：歷史表現並不代表未來，中美經貿關係加速脫勾。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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