《台股直擊－溫傑》台股繼續整固，美時製藥股價上升潛力可觀

　　回顧近月台股表現，加權指數於8及9月時於約22000-23000點水平整固，及後雖然兩度突破，近日又再回到區間內。周四（21日）早市指數報約22605點，後市若能以大成交收復10及20天線，走勢將有所改善；反觀，如果跌破22500點，則預示大市將持續整固。
　
　　今次介紹的股份是美時製藥(1795 TT)，為台灣知名的仿製藥(Generic Drug)藥廠，旗下藥品以率先上市(First To Market)為目標。集團於2014-2017年經歷與Alvogen磨合以及產品線整理，現有產品主要分為五大項：1。癌症、2。中樞神經疾病、3。基礎醫護及生活品質、4. 女性保健及5. 腎臟科，分別佔今年第三季收入的54%、18%、20%、5%及3%。以產品計，佔比最大的兩款藥物是血癌藥Lenalidomide及戒毒癮藥Buprenorphine/Naloxone。
　
　　當中，Lenalidomide是美時過去幾年業績最重要的增長動力。此藥在2022年於歐洲各國上市後，也於當年第三季成功進入美國市場。集團期後於2023年初與合作夥伴共同將Lenalidomide引入巴西，去年年底更出貨日本。
　
　　業績方面，1-10月收入為160.6億元（新台幣．下同），按年增長11%。單計第三季，收入為52.34億元，按年增幅更達14.5%。仔細分析，前三季戒癮藥Buprenorphine/Naloxone受累市場其他同類藥品成功搶佔其市場份額，收入大跌34%；幸Lenalidomide第三季收入增長109%，1-9月亦增長34%，因而成功抵銷相關影響。
　
*Lenalidomide 2025年出貨量大爆發*
　
　　更重要的是，Lenolidomide毛利近9成，遠較戒癮藥高，令盈利結構優化，第三季集團每股盈利達5.98元，創歷年同期次高。我們估計，Lenalidomide 今年收入有望按年增長50%以上，2025 年銷量或更將較今年顯著增長超過90%。受其帶動，預期集團今年每股盈利為19元，2025年則預計為29.2元，盈利增長動力顯著。
　
　　針對Lenalidomide，2023年收入為35億元，2024年預期近53億，2025年由於為與原廠協議最後一年，將一次出貨至美國，可望貢獻收入達90億元，將大幅推升集團盈利。
　
*積極拓展東南亞*
　
　　與此同時，美時積極開發東南亞市場。根據資料，大型仿製藥廠於區內轉往新藥研發，令東南亞出現有強烈需求卻無領導性整合廠商的情況。美時正把握機遇，繼第二季完成TEVA泰國子公司併購後，9月收購賽諾菲在越南、柬埔寨的Alpha-Choay抗炎品牌藥，2024-25年還有5項東南亞併購案。預計2025年東南亞可貢獻集團約20億元收入，3-5年內直追韓國市場達收入50億元。
　
　　結合血癌藥、東南亞市場併購與多元產品組合（篇幅關係今次未有介紹），將推升集團估值，未來股價上升潛力可觀。《凱基投資策略部主管　溫傑》
　
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