《海納智見－荀玉根》三個維度前瞻一季報線索

　　4月，隨著宏觀經濟數據逐步公布，上市公司一季報集中披露期到來，市場步入基本面驗證期。在這一重要的時間節點，市場關注點已重新聚焦到基本面，本文將從三個維度來對A股業績進行展望分析，為投資者決策提供更加前瞻的參考。

　　從宏觀高頻數據看，Q1經濟運行平穩，消費、汽車及資源品中有結構亮點。整體來看，隨著去年宏觀政策基調轉向以來，宏觀經濟出現回暖跡象，但物價水平仍維持在低位徘徊，一季度經濟整體呈現量增價減的趨勢，對應一季度企業盈利整體表現或相對平淡。分結構來看，部分消費領域、汽車、有色數據較為亮眼。消費方面，服務消費、政策補貼的商品表現相對較好。製造方面，汽車行業延續高景氣，從生產看，春節以來半鋼胎開工率快速提升，絕對水平處於近年同期最高值。資源品方面，一季度在全球地緣政治不確定性加大、以及美國貿易政策的影響下，部分大宗商品價格出現明顯上漲。

　　從工業企業利潤看，增速降幅收窄，汽車、船舶等裝備製造，有色表現較好。從整體看，25年1-2月規上工業企業利潤累計同比增速為-0.3%，較24年全年的-3.3%跌幅收窄。從細分行業看，有色，以及汽車、船舶等裝備製造是結構性亮點，利潤增速較高且邊際改善明顯，具體來看：上游資源類行業，有色、化工行業增速邊際改善，其中有色利潤改善最為明顯；黑色系表現相對一般。中游行業方面，中高端製造領域中汽車、船舶等運輸設備製造利潤增速均由負轉正，但其他行業利潤增速邊際回落。下游行業方面，紡服、飲料等行業增速均有回升，食品和醫藥行業增速回落，

　　從盈利一致預期看，非銀、有色、部分科技及製造領域業績預期上修。從整體看，年初以來分析師對市場25年盈利預期邊際基本持平。分行業看，今年以來，科技行業中通信、電子的業績上修幅度明顯，上修幅度分別達4.3個百分點、1.5個百分點，這反映了AI浪潮加速發展，市場預期將帶動板塊盈利能力改善；非銀板塊盈利的一致預期也明顯上調，上修幅度為8.1個百分點；今年以來受全球地緣政治不確定性加大影響，軍工、有色等板塊業績預期也有上調，上修幅度為3.1個百分點、0.9個百分點；汽車、家電業績也邊際上修，分別為1.2個百分點、0.5個百分點，顯示政策發力之下部分政策補貼領域預期有所改善。

　　春季行情下半場市場波動或增多，震盪期間關注紅利，重視存在預期差的消費醫藥。近期市場交易熱度顯示A股整體情緒有所降溫，短期內市場上漲的動能或在減弱：第一，隨著市場焦點重回基本面，科技短期或已進入催化的空窗期。第二，當前南向資金流入動能已較為極致，後續存在均值回歸可能，增量資金若退潮港股或有波折，進而影響A股。第三，參考歷史，市場對中美關係的邊際變化較為敏感，隨著4月2日特朗普對全球徵收對等關稅臨近，後續需密切關注中美關係緩和的進展。行業層面，市場震盪波動背景下，紅利資產或值得關注，重視政策發力下存在較大預期差的消費醫藥板塊，中期維度AI浪潮下科技仍是主線。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《國泰海通證券首席經濟學家　荀玉根》
　
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