《宏觀脈動－吳永強》關稅政策恐三振出局

　　美國總統特朗普以《國際緊急經濟權力法(IEEPA)》為依據推動「對等關稅」，如今正面臨嚴峻的法律挑戰。下級法院已兩度裁定特朗普政府通過IEEPA徵收「對等關稅」違憲，在美國最高法院於上周三（5日）舉行的聽證會中，包括由特朗普委任的多名大法官，均對IEEPA是否可無制約地延伸持懷疑態度。　
　
　　美國最高法院料最快在今年底至明年初就關稅案作出裁決。判決結果的可能性有三，分別是判特朗普政府勝訴、部分勝訴或敗訴。若判特朗普政府勝訴，相信對投資市場衝擊最小，畢竟投資者已漸漸適應了徵收關稅的投資環境，加上美國與絕大部分的主要貿易夥伴達成了貿易協議，一切皆塵埃落定，維持現狀不會為市場帶來更多不確定性。
　
　　假如法院採取折衷立場，判特朗普政府部分勝訴，允許繼續針對特定商品或對美國帶來真正威脅的國家緊急徵稅，特朗普的關稅制度雖不至完全瓦解，但威力勢將削弱。在此情境下，整體的有效關稅稅率料會降低，加上通脹壓力有望紓緩，短期或能提振股市等風險資產的投資氣氛，而美國的關稅收入亦不至於一下子完全失去，料投資者對美國財政健康狀況的擔憂不會大幅增加，債市期限溢價或只會略升，收益率曲線出現溫和陡峭。
　
　　不過，現時較大機會出現的是特朗普關稅政策「三振出局」（若在美國最高法院敗訴，將連輸三場）。兩大預測平台Polymarket及Kalshi顯示，特朗普政府勝訴的機率僅得約兩成。然而，特朗普敗訴肯定不能代表關稅戰結束，反而是另一場關稅戰的開端。特朗普政府料會動用包括122條款、201條款、232條款、301條款繼續徵收關稅，但相關政策的覆蓋面及可持續性未及IEEPA。在關稅政策轉換的真空期間，或會對市場帶來明顯震盪，主因關稅政策的不確定性重臨，包括原有關稅協議是否有效、利用其他法例徵收的新關稅稅率水平及涵蓋範圍、環球供應鏈要重新適應新關稅框架、美國政府或要退還已徵收關稅，增加美國政府財政壓力。在此情況下，資金或將從股市湧往避險資產。
　
　　在此不確定格局下，投資者應重新檢視組合結構，並適度加強投資組合的防守性，繼續避開與貿易政策高度敏感的板塊。無論最終裁決結果如何，關稅相關議題在未來一年料會不時為市況帶來波動，尤其明年有美國中期選舉，關稅牌將繼續是特朗普和共和黨維持「紅色浪潮」的政治籌碼之一。《東亞銀行投資策略師　吳永強》
　
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