《洪視全球－洪灝》2026新年寄語

　　歲聿其暮，華章日新。站在2026年的首日回望，2025年對全球投資者而言，是一次專業判斷與戰略定力的考驗。我與我的專屬讀者在市場的紛繁變幻、波詭雲譎之中，再次共同見證了獨立思考、不懈探索的力量。

　　過去一年，當市場共識仍沉浸於那些關於貨幣和財政的慣性敘事和陳詞濫調之時，我們基於獨立研究和數據模型，提出了一系列顯著的逆共識判斷和預測。我們對於美國「例外主義」和特朗普「新政」的警示、對於中國市場尺蠖之屈後開始價值重估的預判、對於黃金、白銀等貴金屬將步入全新歷史階段的洞察--這些在當時看似離經叛道的觀點，最終被市場的實際運行軌跡所驗證。尤其是美股在4月「解放日」出現的歷史性暴跌，中國資產在壓力測試中屢屢表現出的韌性，以及黃金、白銀等貴金屬突破傳統定價框架的表現，都清晰地表明：一場深刻的變革正在共識的裂縫之中孕育。

　　瞻望2026年，我們正步入一個更為複雜的宏觀環境。全球經濟增長路徑面臨重構，技術突破與中國產業升級進入關鍵階段，東西方地緣格局持續演化。這意味著，簡單的根據歷史進行線性外推的預測很可能將失效，我們需要以更全面立體的視角審視投資機遇和市場風險。

　　2025年里，我們見證了一次歷史性的市場模式轉換：由於市場交易結構和投資者交易行為的變化，股票價格的上漲和波動率的相關性由負轉正。歷史上，這兩個變量是負相關的--股價上升，則隱含波動率下降--兩者的負相關性可以達到80%。然而，在末日期權交易量不斷飆升的市場里，在結構性做空波動率的產品不斷熱賣之時，股價的上漲和隱含波動率之間的相關性不跌反升。

　　這次市場歷史性的模式轉換有幾個令人側目的例子。比如，2025年4月「解放日」，美股的隱含波動率出現史無前例的飆升到60+，那些曾經是避風港的科技巨頭暴跌了近1/5到1/2不等。我們在這次史詩級暴跌前屢次逆共識地風險預警。美股後來在白宮政策的調整幫助下收復了失地，而今很多人也把這一場風高浪急的暴跌拋諸腦後；　2025年10月，Oracle股價一夜之間飆升37%，讓Ellison擠入年度身家萬億富翁之一，但是其股票的隱含波動率也飆升到了130以上。這種現象的出現，前無先例，但是後必然有追隨；同樣在2025年的10月，黃金出現了千年一遇的史詩級暴漲暴跌，後來則是年底白銀的幾十年一遇的暴漲暴跌。這兩次史詩級的行情，我引領了我的讀者成功地在狂風巨浪之中安全地航行駛過、滿載而歸。

　　這些歷史性的市場波動都說明了，現在衡量市場波動性的指標出現了隱患。它不再是投資者情緒的尺度，而是市場交易結構扭曲的反映。這時，風險無法再以波動性來觀察度量，市場的尾部風險被嚴重低估。以上，請容我們之後以一篇更詳實的報告進一步深度討論。

　　在宏觀面上具體而言，我們將持續關注三個維度的結構性變化：其一，中國經濟的轉型升級將進入去蕪存菁的深化階段，真正具備核心競爭力的企業價值會進一步凸顯；其二，全球供應鏈的調整與關鍵大宗商品的戰略價值重估，將繼續催生新的投資主線；其三，科技創新從實驗室到產業化應用，將成為區分公司價值的試金石之一。

　　面對這樣的環境，我們比以往更加堅信：投資的核心在於識別並持有那些能夠穿越周期的價值標的。市場的短期波動始終都是難以預測的，但長期的價值創造的規律始終是清晰可循、一脈相承的。2026年，我們需要濯纓滄浪--不為喧囂所擾，不為表象所惑，在複雜中尋找簡單，在不變中發現新機。

　　我所在的對沖基金蓮華資管將一如既往，堅持深度研究驅動的投資理念，以嚴謹的態度應對市場的每一天波動。我們不追求短期風口上的極致表現，而致力於在完整的周期輪回中，為客戶對我們的信任創造可持續的回報。

　　新歲已啟，征途在前。願我們都能抱樸守真、不忘初心，以理性駕馭波動，以遠見指引方向。在時間的河流中，唯有價值的沉澱方能抵達永恒。

《蓮華資產管理首席投資官管理合夥人　洪灝》
*注:本文轉自洪灝先生實名認證微博於1月2日發表的文章
　
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