《融天納地－溫天納》出口回軟，多元市場撐住基本盤

　　參考海關總署最新數據，10月以美元計，內地出口按年微跌逾1%，進口則略升約1%。雖然表面仍屬溫和調整，但相較9月，外貿動能已有明顯放緩，反映高基數、工作天差異及外需轉弱等因素開始浮面。值得注意的是，對美出口亦持續明顯回落，影響整體增長速度表現。

　　10月出口按年轉差，主因去年同期受天氣及節假日錯配影響，令貨物集中在10月出運，抬高基數。然而今年中秋落在10月，工作日減少，亦有影響。若把9、10月合併計，平均增長速度仍有中低單位數，顯示波動主要來自時序，並非需求急速收縮。

　　然而，美國關稅政策影響存在。10月對美出口再跌逾兩成，雖較9月稍收窄，但仍顯著拉低整體貿易表現。隨著美國上調關稅並對多國貿易採取更保守策略，環球採購鏈已出現重新布局，連帶其他主要市場如歐盟、日本及部分「一帶一路」經濟體，需求亦略見回軟。

　　雖然外需承壓，但中國出口仍展現一定韌性，關鍵在於市場多元化策略加速落地。對「一帶一路」沿線經濟體出口已佔大半，前十月增長速度仍達雙位數，加上內地製造業升級，AI、半導體及新能源車等行業表現突出，貨品出口仍有亮點。10月份芯片及汽車出口維持高增長，為整體出口提供新引擎。儘管傳統勞動密集型產業如服裝、玩具略見回落，新興產能足以部分抵銷壓力。

　　展望第四季，外貿仍要面對高關稅及全球景氣放緩。中美近期經貿溝通雖有一定成果，美方調低部分關稅，並延長對等關稅豁免時間，但平均關稅水平仍高，短期內難以扭轉對美出口下行走勢。歐盟及東盟市場需求亦略走弱，料將拖慢整體表現。

　　不過，AI應用熱潮並未減退，相關供應鏈延伸至設備、伺服器及零組件，將為內地出口增添支撐。汽車出口憑量產及成本優勢仍具全球競爭力，短期應可維持亮麗走勢。綜合而言，第四季出口或有回調，但急跌機會不大，外需韌性仍在。

　　進口方面，10月增長速度明顯回落，符合市場預期。除工作日因素外，出口放慢、內需偏弱亦拖累進口動能。加工貿易佔比高，出口減速自然令相關進口收縮。惟能源及大豆進口有所改善，主因價格調整及基數走低。至於自美國進口則跌勢擴大，反映供應鏈在政策陰霾下變得更趨謹慎。

　　展望11月，去年基數較低，有助進口維持小幅增長。更重要的是，內地穩增長政策集中落地，地方專項債及政策性金融工具加快投放，基建與設備更新將推動部分進口上升，料能成為短線托底力量。

　　整體而言，內地外貿正由「市場單一」邁向「多點支撐」，新興產業出口逐漸接棒；雖受高關稅及環球景氣左右，短期壓力仍存，但結構調整與製造升級正逐步釋放動能，為外貿穩步發展保留韌性。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》
　
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